商品期货：豆粕回归震荡，菜粕相对偏强
请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论美国大豆3月美农报下调南美大豆产量基本符合市场预期，加上俄乌冲突，刺激美豆走高。但美国新季大豆种植面积预期大幅增长，压制远期豆类价格。巴西大豆出口正在加快，改善全球大豆供应压力，国内进口巴西大豆到达国内港口3月回升，但受减产影响到港数量不及预期和峰值时间推迟。油菜籽进口处于低位，国内供应整体偏紧支撑菜粕价格相对偏强。国内1月份生猪存栏月度环比小幅回升，养殖亏损压力大但短期影响有限。生猪养殖扩张周期基本结束，增长势头放缓，但还未进入淘汰周期，存栏规模预期整体波动不大。水产养殖稳中向好，国外疫情影响水产品进口，国内水产品供需相对利多，支撑水产饲料价格。国内春节新冠疫情影响，豆类供应偏紧，进口大豆到港不及预期，油厂停机增多，现货价格偏强，支撑盘面。但4月后进口大豆到港回升，随后进入旺季，中期供应预期改善。油菜籽进口到港数量有限，供应持续偏紧，随着水产养殖恢复，需求端预期向好。总结：国内豆粕供应端短期偏多，中期偏空；需求端短期利空，中期稍利多。菜粕供应短期期利多，中期偏空，需求端短中期均利多。豆粕回归震荡，菜粕相对偏强商品期货完稿时间:2022年4月2日分析师：王明伟研究内容:农产品从业资格证号:F0283029投资咨询资格:Z0010442TEL:0575-85225791分析师：王明伟豆粕主力（2022.1-2022.3） 月度报告一、行情回顾美豆3月冲高回落，整体高位震荡。3月10日的美国农业部报告如预期般下调南美大豆产量预估支撑美豆上涨，加上俄乌冲突刺激原油价格上涨和提高通胀预期，美豆价格再度冲高。但3月底俄乌谈判有一定进展，美国释放储存原油以抑制通胀，加上3月31日美国农业部公布的美国大豆种植意向调查报告中美国新季大豆播种面积大幅增多超市场预期，美豆应声回落。4月美农报大概率还会下调南美大豆产量数据，将支撑美豆企稳，不过在新季美豆大幅增加种植面积的预期下美豆短期或难再创新高，需要等美豆种植情况进一步明朗。然后中期观察美国大豆种植和生长天气。美国大豆出口销售旺季过去，南美大豆出口取代美国。南美大豆今年受干旱天气影响，减产幅度较大。但巴西大豆收割和出口进程较去年提速，虽然受减产出口数量有一定影响，但随着巴西大豆收割推进，全球大豆供应短中期有一定改善预期。国内豆粕3月份冲高回落，走势整体跟随美豆，但波动幅度高于美豆。3月进口巴西大豆到港数量不及预期，国内豆类库存处于低位，油厂挺价现货维持偏强走势支撑盘面走高。加上今年国内非洲猪瘟没有爆发，生猪存栏保持良好，豆粕需求预期尚好。美豆偏强走势和俄乌冲突影响下，国内豆粕走势3月整体偏强，但随着美豆回落调整和进口巴西大豆到港量回升，豆粕回落调整。南美大豆天气变数仍存，产量尚有些许变化，但影响逐渐减弱。国内3月进口大豆到港相比2月有所回升，但低于预期，4月份继续回升，即将进入旺季，压制国内豆粕价格。国内大豆和豆粕库存年初处于低位，但累库或会在4月中下旬开始，持续到6月份。豆粕价格4月受美豆带动回归区间震荡。消息面多空交织，难有明显趋势。品种合约2月28日收盘价3月31日收盘价涨跌幅大豆220760356320+4.72%大豆现货价格616061600豆粕220538624106+6.32%豆粕现货价格(华东）44804560+1.79%油厂大豆港口库存267.03万吨161.98万吨-39.34%美豆连续1638.751617.25-1.31% 月度报告二.市场供求分析豆粕篇：1.全球大豆主产国产量不及预期：美国2021年度大豆产量在2020年度基础上有所增多，但稍低于市场预期。对豆类价格影响更大的南美大豆产量受干旱天气影响出现大幅减产，全球大豆供应增多预期落空，支撑美豆再创新高。国内进口大豆到港年初处于淡季，3月后开始回升，4-6月处于旺季，供应短期偏紧中期改善。国储开始拍卖政策性大豆，以缓解短期国内油厂缺豆压力，预计拍卖总量在500万吨左右。因此国内大豆供应短期稍偏紧，中期改善，国内油厂大豆和豆粕库存4月后预计将出现累库，加上今年美豆种植面积将大幅增长，豆粕近月价格支撑相对较强，远月合约将承压。近半年美国农业部USDA报告从近半年美国农业部报告来看，南美大豆出现大幅减产，巴西大豆减产接近二千万吨，阿根廷减产六百万吨，且4月份美农报可能继续下调南美大豆产量，巴西大豆减产可能超过二千万吨，加上阿根廷和巴拉圭等南美大豆生产国减产，南美大豆今年减产总量预计超过三千万吨，支撑豆类短中期价格。中国进口大豆市场依赖巴西，巴西大豆减产令国内进口巴西大豆成本上升，且二季度采购或会受影响。从巴西大豆收割和出口进程来看，今年巴西大豆收割进程明显高于去年同期水平，大豆出口装船虽然受减产影响但2月份开始巴西大豆出口装船加快，国内进口大豆到港3月后开始回升改善国内供应预期。随着南美大豆收割和出口推进，全球大豆收割面积单产产量(亿蒲式耳）期末库存陈豆出口压榨巴西大豆（亿吨）阿根廷大豆2021.10872051.544.483.220.921.91.440.512021.11872051.244.253.420.521.91.440.4952021.12872051.244.253.420.521.91.440.4952022.1872051.444.353.520.521.91.390.4652022.2872051.444.353.520.522.151.340.452022.3872051.444.352.8520.922.151.270.435 月度报告供应偏紧预期将有所改善，但改善力度受减产影响不及预期。后续继续观察今年美国新季大豆种植情况，南美大豆关注热点逐渐过去，市场将重新转向美国大豆市场。2022年巴西大豆收割进程：2021年巴西大豆收割进程去年同期五年均值阿根廷大豆去年同期2月10日24%10%22%2月17日33%15%30%2月24日44%25%40%3月3日55%35%54%3月10日64%46%60%3月17日69%59%67%3月24日78%69%75%2.国内大豆供应和库存情况：国内3月进口大豆到港开始回升，但不及春节前预期，4月继续回升，改善中期供应压力。国内大豆供应3月份仍处偏紧状态，支撑豆类价格。不过国储开始拍卖政策性大豆，供应压力预计有所改善，加上随着进口巴西大豆到港增多，国内大豆4月或将进入累库阶段，压制豆粕价格预期。国内需求端整体维持良好，但目前价格偏高加上正值春节后需求淡季，油厂大豆和豆粕供需两淡，库存仍处于低位支撑豆粕价格。但4月份供应增多，需求也回升，豆粕供需整体再度回归相对平衡，4月份价格或会回归区间震荡。图1：中国大豆月度到港（2017-2022）图2：国内油厂大豆库存（2017-2022）来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理 月度报告图3：进口大豆入榨量（2017-2022）图4：油厂豆粕库存（2017-2022）来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理从国内进口大豆成本和压榨利润来看，南美大豆大幅减产，美豆再创新高，巴西进口大豆成本跟随美豆上涨。进口大豆压榨利润受美豆上涨影响盘面压榨利润继续亏损。去年巴西大豆进口压榨利润尚好，国内采购巴西大豆积极性较高，今年采购成本偏高，压榨利润盘面为负值影响后续采购。4月供应焦点以巴西大豆到港情况为主，次要是俄乌冲突影响，需求则看生猪养殖结构和后续补栏情况。图5：2019-2022年进口大豆完税成本图6：2019-2022年进口大豆盘面压榨利润来源：天下粮仓，大越期货整理来源：天下粮仓，大越期货整理 月度报告3.国内需求国内生猪价格春节后持续走低，生猪销售正常但消费减少，生猪存栏1月份环比有所回升，需求短期处于淡季。仔猪价格相对平稳，但补栏积极性不强压低仔猪价格上涨空间。生猪整体供应充裕而消费低迷双重压力下，生猪和仔猪价格难有大幅上涨，整体处于低位。图7：全国生猪价格（2017-2022年）图8：全国仔猪价格（2017-2022年）来源：天下粮仓来源：天下粮仓下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。国内生猪存栏1月份回升，春节前生猪出栏后补栏支撑存栏数据。但母猪受生猪养殖利润亏损影响，母猪存栏1月环比有所减少。在生猪养殖利润明显好转之前，国内生猪存栏预计小幅波动，变化不大，母猪存栏或继续萎缩。图9：全国生猪存栏（月度2017-2022年）图10：能繁母猪存栏（月度2017-2022年）来源：大越期货来源：大越期货 月度报告下图是生猪养殖利润和生猪体重结构比，随着春节生猪价格维持低位而原料价格上涨，养殖利润继续走低。短中期养殖利润亏损预计将持续，或会有改善但转盈利很难。生猪体重结构方面大猪比例相对偏低，幼猪比例上升，未来生猪供应整体维持充裕，相对平稳。图11：生猪养殖利润（2017-2022）图12：生猪体重结构（2022年2月）来源：布瑞克，大越期货整理来源：钢联数据下表是国内饲料年度产量。饲料总产量同比增幅较大，生猪和水产饲料增速较高，禽蛋和肉禽饲料有所减少。生猪存栏不断上升提升需求，水产养殖利润良好刺激需求，今年生猪饲料增速预期将放缓，因养殖利润亏损，但生猪存栏维持相对高位，难以大幅回落，饲料需求整体维持稳定。2022年饲料总产量保持增长，但增幅同比回落，生猪饲料增速放缓，而水产饲料增长预期相对良好。时间饲料总产量生猪禽蛋肉禽水产反刍饲料其他13/14年度19340.118411.333034.924947.081864.22795.05287.5114/15年度19727.038615.632901.85033.231902.82876.49397.0515/16年度20009.218343.63019.765514.761893.14884.21353.7416/17年度20918872630056011193088036617/18年度22316896832886686206891039618/19年度22437864234266859215293042819/20年度232709254345268922246980446 月度报告20/21年度236849328354869862468106048420/21年度246599685368678822626115452621/22年度28559126283564776828121282488综合需求端看，国内春节后生猪消费清淡价格走低。，不过随着猪肉收储和猪肉供应较少，猪肉价格有反弹迹象，但整体处于低位。生猪养殖利润维持亏损，短期难以改善。但生猪淘汰时间节点尚未到来，行业同质竞争激烈，短中期生猪存栏变化不大，需求端预期保持稳定。豆类整体看供应端变化决定价格走势，目前全球大豆供应整体偏紧但预期改善，豆类价格强现实弱预期。南美大豆减产支撑短中期价格，长期价格受美国新季大豆播种面积大幅增长影响预期转弱，但库存消费比维持低位，价格回落空间也可能有限。南美大豆天气尚有变数，下周4月份美农报还有下调南美大豆产量空间支撑豆类短期价格。其次是国内需求，国内进口大豆到港短期偏少支撑国内豆类价格，但4-6月进口巴西大豆增多压制期货价格，关注巴西大豆集中到港时间节点和油厂开机情况。国内豆粕供应端短期利多中期利空；需求端短期利空中期利多，国内豆粕需求预期良好，支撑豆粕价格，4月份豆粕价格或维持区间震荡格局。菜粕篇：1.中国油菜籽供应稳中有升：国内油菜籽播种面积近几年变化不大，基本保持平稳。油菜籽进口量2020年后受加拿大油菜籽进口受限影响处于低位，但国内产量有所恢复加上其他国家油菜籽进口弥补，总供应量整体稳中有升。国内油菜籽5月开始上市，6-8月集中供应，后续依赖进口弥补缺口。油菜籽供应短期偏紧中期有所改善，但长期仍依赖进口处于偏紧状态。近十年中国油菜籽供需平衡表 月度报告2.中国油菜籽进口和库存情况：国内一季度是进口油菜籽到港淡季，受加拿大油菜籽受限影响国内进口油菜籽近几年偏少，因此国内油菜籽产量有所增长而消费有所减少，由于菜籽油和菜粕价格相对其替代品偏高，替代影响需求，菜粕只作为水产饲料原料使用，而且
