Q2高景气维持，天然碱龙头拥有稀缺的扩张能力

事件描述 远兴能源公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入58.56亿元，同比+2.01%；归母净利润16.15亿元，同比+28.66%。 事件点评 单季度高景气维持。公司Q2营收31.74亿元，同比-9.37%，环比+18.39%，Q2归母净利润8.23亿元，同比-10.74%，环比+3.91%。Q2毛利率47.62%，环比+9.39pct，Q2净利率32.74%，环比-1.87pct。纯碱行业继续维持高景气度，上半年公司主要产品纯碱产量77.75万吨、小苏打54.38万吨、尿素84.02万吨，Q2均价环比Q1均有10%左右的上涨，根据百川盈孚的数据，目前重碱价格2800元/吨以上、氯化铵价格850元/吨、尿素价格2300元/吨以上，均较Q2价格有所下调。 下游光伏玻璃投产提供需求边际增量，稳增长预期下浮法玻璃开工率仍维持高位。需求端来看，在国内稳增长政策预期下，下游占比最大的浮法玻璃日熔量仍维持17万吨以上的高位；边际需求增量最大的光伏玻璃日熔量6.5万吨左右，同比50%左右的增长，在纯碱供给今年基本无增量的背景下，需求年增速有望在5%左右，供需格局边际上仍呈紧张趋势，下游与生产厂家短期博弈导致生产厂家库存有所上升，未来仍需观察浮法玻璃产线的冷修情况。 公司作为天然碱龙头具备稀缺的扩张能力。氨碱法和联碱法制纯碱除了零星技改外新增产能较少，公司作为天然碱龙头是唯一具备大规模扩张能力的企业，目前已实现对银根矿业60%控股并表，一期500万吨纯碱+40万吨小苏打项目预计2023年6月投产，将成为国内产能规模最大龙头企业，成本最低的竞争优势进一步强化。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为115.81亿元、161.56亿元、192.74亿元，归母净利润为30.02亿元、41.21亿元、51.07亿元，按最新收盘价对应PE分别为10.5倍、7.7倍、6.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产品价格下跌超预期，下游浮法玻璃产线冷修超预期，新增产能投产进度低于预期。 盈利预测 able_Finance] 资产负债表（百万元）至12月31日流动资产 现金流量表（百万元）至12月31日 2021A 2022E 8460.8512178.22 14381.11 19232.58 4327.91 8454.7810203.27 15072.20 196.84 207.38 291.54 307.63 675.61 508.24 705.59 608.18 3260.49 3007.82 3180.71 3244.57 17777.4318225.05 22173.34 23526.90 4804.49 5204.61 5404.61 5504.61 10064.92 9487.6313253.87 14507.82 296.15 796.15 846.15 886.15 970.65 845.65 771.65 728.65 1641.21 1891.01 1897.06 1899.66 26238.2830403.27 36554.45 42759.48 8514.84 9029.66 9888.66 9722.74 3192.03 3242.03 3222.03 3202.03 2449.38 3025.95 3650.15 3396.42 2873.42 2761.68 3016.47 3124.28 623.77 1823.92 2323.92 2823.92 345.00 1545.15 2045.15 2545.15 0.00 0.00 0.00 0.00 278.77 278.77 278.77 278.77 9138.6110853.58 12212.58 12546.66 3673.41 3415.14 3415.14 3415.14 1721.82 1260.16 1260.16 1260.16 10024.4612664.60 16785.87 21893.59 货币资金应收及预付存货 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产 其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券 其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益 归属母公司股东权15323.72 17243.92 21365.20少数股东权益1775.95 2305.77 2976.67益 负债和股东权益 26238.2830403.27 36554.45 42759.48 利润表（百万元）至12月31日营业收入营业成本