剔除新冠检测短期承压，下半年聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域

医疗器械板块2022年中报总结 剔除新冠检测短期承压，下半年聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域 西南证券研究发展中心 2022年9月 分析师：杜向阳执业证号：1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：周章庆执业证号：S1250522080001电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn 医疗器械板块2022年中报总结 医疗器械：关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域 2022H1板块总结：器械板块（95家样本公司，含科创板）22H1收入1482亿元（+35.6%），归母净利润519亿元（+43.6%），在高基数下依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量。分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因疫情影响和海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓，22Q2单季度收入590亿元（+7.1%），归母净利润168亿元（-5.6%），单季度净利率28.5%（ -3.8pp），盈利能力相较Q1大幅回落。剔除新冠检测试剂的干扰，22H1器械板块收入822亿元（-4.3%） ，归母净利润178亿元（-29.9%），基本延续22Q1的下降幅度，由于疫情压制常规需求以及21H1高基数 导致板块承压，随着基数降低和以及疫情影响减弱，22Q3器械板块内生经营情况有望逐步好转。 医疗器械领域控费基调不变，关注“医保免疫+业绩确定性“赛道。根据对器械板块复盘，器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、推进带量常态化的特征。但另一方面，医疗行业消费升级的趋势没有改变，器械公司向创新转型升级，并重视出海寻机，这为行业带来新的变数。随着工信部发布《“十四五”医疗装备产业发展规划》，提出了2025年医疗装备产业发展的总体目标和2035年的远景目标，医疗器械产业高端化升级、供应链安全稳定、核心技术补短板、跨界融合 、创新产品推广运用等方面亦成为主旋律。在控费的背景下，我们建议从两个角度入手，一方面关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面关注短期和长期业绩的确定性。 投资建议。关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域。建议布局： 1.医疗设备：影像设备（联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗）、内镜（澳华内镜）。 2.出海：低值耗材（振德医疗）、设备（迈瑞医疗、祥生医疗、福瑞股份、理邦仪器）、常规IVD（普门科 技、新产业）、CGM； 3.医疗新基建：自动发药机（健麾信息）、常规设备（迈瑞医疗）； 4.消费性医疗：眼科耗材（爱博医疗、欧普康视）、家用器械（鱼跃医疗）、血糖监测（三诺生物）。 风险提示：政策风险、汇率风险、研发不及预期、产品放量不及预期。 1 医疗器械板块2022年中报总结 2022H1器械板块主要细分领域表现： ①IVD：抗原检测试剂再贡献增量，关注后续常规试剂恢复。化学发光体量大、增速快，国产化率低，22Q2受国内疫情影响试剂增速放缓，但长期看进口替代和出海逻辑确定。6家分子诊断企业22H1收入168.7亿元（+47.7%），归母净利润66.3亿元（+49%），主要因国内疫情防控和常态化核酸驱动需求增量，常规业务有所承压。9家上市POCT企业22H1收入528.6亿元（+221.6%），归母净利润279.9亿元（+283.2%），主要因上半年国内外新冠抗原检测需求爆发式增长，九安、安旭、东方、万孚、明德、奥泰明显受益，但相比22Q1，增速放缓，主要因22Q2海外抗原检测需求下降。 ②影像设备：技术突破和产品升级背景下，国产替代持续加速，龙头份额持续提升。22H1联影医疗，及超声产业链标的如迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗的超声业务，均恢复高增长。 ③心血管器械：22H1手术量仍受疫情影响有所承压，关注后续集采受益及政策免疫的创新器械个股。 ④骨科：22H1业绩有所承压，下半年脊柱国采落地，关注后续利空出尽机会。 ⑤肾科：治疗刚需品种，业绩延续稳健增长态势。22H1健帆生物因成本上涨和研发费用加大导致利润低于收入，三鑫医疗、天益医疗业绩维持高增长。 ⑥眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械标杆赛道。人工晶体国产化率有望不断提升，角膜塑形镜也有望为消费器械市场大单品，眼科器械龙头爱博医疗2022H1人工晶体收入1.77亿元（+15.1%），OK镜收入7593万元（ +71.7%），疫情影响人工晶体手术量，OK仍大幅放量。 ⑦内镜：行业稳健增长，国产替代正当时。内镜产业链需求稳健增长，国产化率普遍较低（硬镜和软镜整机国产化率不足10%），未来国产龙头有望受益。22H1开立医疗（软镜业务）、海泰新光收入延续高增长，澳华内镜和南微医学因疫情等因素暂时承压，后续有望提速。 ⑧大市值器械公司表现：剔除新冠检测和非经常损益标的，22H1大市值器械合计收入增速约18.7%，净利润增速16.6%，快于行业平均水平，迈瑞医疗和联影医疗为唯二超过1000亿市值的器械股，龙头地位巩固，22H1增长稳健，后续两家龙头在全球份额仍有望持续提升。 ⑨出海表现：从今年财报季（7、8月）看，涨幅前10个股中海外逻辑为驱动主因的有6家，占比60%，涨幅前10标的的平均海外收入占比远高于跌幅前10（42%VS14%），器械出海逻辑得到市场重视。出海是必由之路，出海逻辑重点关注低值耗材、设备、IVD。 2 医疗器械板块2022年中报总结 2022H1器械板块关键财务数据： 2022H1板块总结：器械板块（95家样本公司，含科创板）22H1收入1482亿元（+35.6%），归母净利润519亿元 （+43.6%），在高基数下依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量。分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因疫情影响和海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓，22Q2单季度收入590亿元（+7.1%），归母净利润168亿元（-5.6%），单季度净利率28.5%（-3.8pp），盈利能力相较Q1大幅回落。剔除新冠检测试剂的干扰，22H1器械板块收入822亿元（-4.3%），归母净利润178亿元（-29.9%），基本延续22Q1的下降幅度，由于疫情压制常规需求以及21H1高基数导致板块承压，随着基数降低和以及疫情影响减弱 医疗器械板块2017-22H1关键财务数据（累计） （亿元） 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 营收 808 971 1,121 1,757 2,111 1,482 yoy 24.5% 20.1% 15.6% 56.7% 20.2% 35.6% 归母净利润 118 160 202 503 607 519 yoy 30% 35% 26% 149% 21% 44% 毛利率 50% 52% 54% 60% 58% 61% 净利率 15% 17% 18% 29% 29% 36% 销售费用率 16% 18% 18% 13% 13% 10% 管理费用率 13% 8% 7% 5% 6% 5% 研发费用率 1% 0% 0% 1% 0% -1% 财务费用率 0% 6% 7% 6% 7% 6% 医疗器械板块21Q1-22Q2关键财务数据（单季度） （亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营收 541 551 473 542 891 590 yoy 105.0% 10.8% -0.4% 5.3% 64.5% 7.1% 归母净利润 183 178 126 118 351 168 yoy 231.2% 6.8% -16.8% -6.7% 91.4% -5.6% 毛利率 61% 61% 57% 55% 65% 55% 净利率 34% 32% 27% 22% 39% 29% 销售费用率 12% 12% 14% 15% 9% 12% 管理费用率 5% 5% 6% 6% 4% 6% 研发费用率 5% 6% 7% 9% 5% 7% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% -3% ，22Q3器械板块内生经营情况有望逐步好转。 数据来源：Wind，西南证券整理3 医疗器械板块2022年中报总结 九安医疗 16% 迈瑞医疗 10% 其他 61% 东方生物 5% 达安基因 4% 安旭生物 4% 22H1收入前五占比 2022H1：超5成器械公司净利润实现同比增长，前 五净利润贡献近6成 2022H1器械板块（95家样本，含科创板）收入实现正增 长的有64家，占比67%（较22Q1环比下降4pp，下同） ，超过50%增长有11家，占比12%（-7pp）； 2022H1器械板块（95家样本，含科创板）归母净利润实现正增长的有48家，占比51%（-1pp），超过50%增长有15家，占比16%（-4pp）； 从收入贡献看，22H1前五名九安医疗、迈瑞医疗、东方 生物、达安基因、安旭生物贡献了39%的板块收入； 从归母净利润贡献看，22H1前五名九安医疗（占比29% ）、迈瑞医疗、达安基因、安旭生物、明德生物贡献了 59%的板块净利润。 22H1归母净利润前五占比 板块2022H1业绩速览 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 35.56% 11 24 64 31 占比 12% 25% 67% 33% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 43.60% 15 24 48 47 占比 16% 25% 51% 49% 其他 43% 九安医疗 29% 明德生物 5% 安旭生物 6% 迈瑞医疗达安基因10% 7% 数据来源：Wind，西南证券整理4 医疗器械板块2022年中报总结 累计报表看：在新冠检测相关个股贡献的拉动下，22H1器械板块表观持续高增长 器械板块（95家样本公司，含科创板）2022H1收入1482亿元（+35.6%），归母净利润519亿元（+43.6%），在高基数下依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量，上半年毛利率60.6%，四费率19%,净利率35.9%，盈利能力在高位下继续提升。 2010~22H1收入及增速（累计） 2010~22H1归母净利润及增速（累计） 2010~22H1扣非归母净利润及增速（累计） 2500 2000 1500 1000 500 2010~22H1毛利率与四费率变化趋势（累计） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营收（亿元） 同比增速 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（亿元）同比增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 600 500 400 300 200 100 0 扣非归母净利润（亿元）同比增速 200% 150% 100% 50% 0% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2010~22H1净利率变化趋势（累计） 2010~22H1期间费用率变化趋势（累计） 毛利率四费率 销售费用率管理费用率 净利率 扣非归母净利率 财务费用率研发费用率 数据来源：Wind，西南证券整理5 医疗器械板块2022年中报总结 分季度看：因疫情影响和海外新冠检测需求下降，导致2022Q2单季度收入和净利润开始承压 分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因疫情影响和海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓。22Q2单季度收入590亿元（+7.1%），归母净利润168亿元（-5.6%），单季度毛利率54.8%（-5.8pp），单季度四费率21.5%(-1.4pp），单季度净利率28.