预计板块Q4表观业绩有明显改善

疫苗板块2022年中报总结： 预计板块Q4表观业绩有明显改善 西南证券研究发展中心 2022年9月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 疫苗板块2022年中报总结 2022H1板块总结：1）疫苗板块2022年H1收入307亿元（+53%），归母净利润77.5亿元（-1.3%），扣非归母净利润76.3亿元（-0.7%），板块2022Q1/Q2单季度收入分别为144/163亿元（+117%/+22%），归母净利润分别为38.6/38.9亿元（+122%/-36%）。收入端来看，HPV疫苗延续快速增长，弥补了新冠疫苗量价齐跌带来的收入空缺，且大部分传统品种受疫情的影响在逐季减弱。剔除新冠疫苗影响后，板块2022H1实现收入约298亿元（ +103%），归母净利润约75.5亿元（+74%），板块收入利润均实现高速增长。从盈利能力来看，2022H1板块毛利率为55.7%（-12.6pp），四费率为23%（+1%），净利率为25.8%（-13.8pp）2022Q2板块毛利率为56%（-16pp），净利率为24%（-18.7pp），四费率为24.4%（+4.6pp），板块盈利能力下滑较大主要新冠疫苗价格下降明显所致。 预计板块Q4表观业绩有明显改善。根据卫健委数据，我国新冠疫苗每日接种剂次从年初的600万剂次下降到了目前的20万剂次，已经处于长尾效应尾部，且新冠疫苗价格与去年同期相比下降了约7-8成，由此各家涉及到新冠疫苗企业利润端呈现明显下滑，我们预计到今年Q4，随智飞生物HPV疫苗持续放量，康泰生物四联苗、13价肺炎疫苗快速放量，由去年新冠疫苗造成的高基数效应将会逐渐减弱，板块表观业绩将明显改善。 流感疫苗接种提前，去年低基数下业绩有望较快增长。22Q2由于南方流感严重，流感疫苗企业普遍将生产周期提前两个月左右，如华兰生物、科兴生物等厂家于5月24日获得首次批签发，且发货迅速。目前我国流感疫苗渗透率大约在5%左右，与海外发达国家相比仍有较大提升空间，且由于2021年流感疫苗受到新冠疫苗挤压影响，行业普遍销量较差，预计今年在低基数情况下，各厂家业绩有望快速增长。 重磅品种批签发延续高增长，关注在研管线上市节奏催化。2022H1智飞生物、万泰生物、沃森生物的HPV疫苗实现较快增长，且大部分传统疫苗受疫情的影响在边际减弱，展望2022H2，各家企业有望实现各品种较快放量。在研管线方面，HPV疫苗目前已有10余款品种在研，但国产HPV疫苗普遍预计将于2024、2025年后陆续上市。肺炎球菌疫苗中，13价肺炎疫苗康希诺进度最快，15价肺炎疫苗智飞生物进展最快。带状疱疹疫苗中百克生物已于2022/4获得生产批件受理通知书，预计于2022年底获批上市。其他品种如康泰生物的人二倍体狂犬疫苗预计于22年底获批，智飞生物的人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗也预计于23-24年获批。 主要标的：智飞生物（300122）、康希诺（688185）、万泰生物（603392）、康泰生物（300601）、百克生物（688276）、欧林生物（688319）、康华生物（300841）、华兰生物（002007）、金迪克（688670）等。 风险提示：疫苗销售不及预期；疫情反复导致发货、接种资源限制；竞争格局加剧。 1 疫苗板块2022年中报总结 HPV疫苗贡献主要业绩增量，新冠疫苗量价齐跌 疫苗板块2022年H1收入307亿元（+53%），归母净利润77.5亿元（-1.3%），扣非归母净利润76.3亿元（-0.7%），板块2022Q1/Q2单季度收入分别为144/163亿元（+117%/+22%），归母净利润分别为38.6/38.9亿元（+122%/-36%）。收入端来看，HPV疫苗延续快速增长，弥补了新冠疫苗量价齐跌带来的收入空缺，且大部分传统品种受疫情的影响在逐季减弱。剔除新冠疫苗影响后，板块2022H1实现收入约298亿元（+103%），归母净利润约75.5亿元 （+74%），板块收入利润均实现高速增长。 疫苗板块21-22Q2盈利能力指标概览 疫苗板块21-22Q2业绩速览 从盈利能力来看，2022H1板块毛利率为55.7%（-12.6pp），四费率为23%（+1%），净利率为25.8%（-13.8pp）2022Q2板块毛利率为56%（-16pp），净利率为24%（-18.7pp），四费率为24.4%（+4.6pp），板块盈利能力下滑较大主要新冠疫苗价格下降明显所致。 （亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 营收 66.3 134.2 139.8 149.5 143.8 163.1 同比增速 59% 81% 73% 77% 117% 22% 归母净利润 17.4 61.2 49.6 32.6 38.6 38.9 同比增速 83% 204% 102% 50% 122% -36% 扣非归母净利润 14.7 56.5 48.3 32.1 38.2 38.1 同比增速 64% 185% 108% 98% 150% -36% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 毛利率 59.9% 72.4% 62.7% 54.7% 55.1% 56.3% 净利率 26.2% 45.6% 35.5% 21.8% 26.8% 23.8% 销售费用率 15.9% 13.0% 13.0% 16.3% 14.7% 15.8% 管理费用率 4.9% 2.7% 2.5% 3.4% 2.4% 2.6% 财务费用率 0.0% -0.1% -0.4% -0.2% -0.2% -0.4% 研发费用率 5.6% 4.3% 5.1% 7.5% 4.3% 6.5% 数据来源：Wind，西南证券整理2 疫苗板块2022年中报总结 百克生物欧林生物 金迪克 1% 万泰生物19% 康华生物 2% 康泰生物 6% 沃森生物 8% 1% 0% 成大生物 3% 智飞生物 60% 2022H1板块收入占比 智飞生物仍为板块业绩主要贡献者 2022H1疫苗板块实现收入307亿元，6家样本公司收入实现正增长，3家公司收入增速均超过50%增长，1家公司净利润增速超过50%增长。 板块2022H1业绩速览 从2022H1疫苗板块收入占比看，智飞生物占比60%；从2022H1疫苗板块归母净利润占比看，智飞生物占比48%；智飞为板块收入、利润的主要贡献者。 收入增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 53.04% 3 5 6 3 占比 33% 56% 67% 33% 归母净利润增速 子板块 超过50% 超过30% 为正数 下滑 家数 -1.34% 1 2 4 5 占比 11% 22% 44% 56% 康华生物百克生物 4% 1% 康泰生物 2% 欧林生物 0% 成大生物 5% 沃森生物 5% 万泰生物 35% 智飞生物 48% 2022H1板块归母净利润占比 数据来源：Wind，西南证券整理3 疫苗板块2022年中报总结 累计：2022H1HPV疫苗延续高增长带动板块收入快速增长，新冠疫苗量价齐跌导致板块利润端有所下降。 疫苗板块2022年H1收入307亿元（+53%），归母净利润77.5亿元（-1.3%），扣非归母净利润76.3亿元（-0.7%）， 盈利能力看，板块扣非归母净利率为25%，主要系各家新冠疫苗价格大幅下降所致。 2010年~22H1收入及增速 2010年~22H1归母净利润及增速 2010年~22H1扣非归母净利润收入及增速 600 400 200 0 100% 50% 0% -50% 营收（亿元）同比增速 200 150 100 50 0 10000% 5000% 0% 归母净利润（亿元） -5000% 同比增速 200 150 100 50 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 扣非归母净利润（亿元）同比增速 2010年~22H1毛利率与四费率变化趋势 2010年~22H1期间费用率变化趋势 2010年~22H1净利率变化趋势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 毛利率四费率 数据来源：Wind，西南证券整理 40% 30% 20% 10% 0% -10% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 40% 30% 20% 10% 0% -10% 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22H1 净利率扣非归母净利率 4 疫苗板块2022年中报总结 2022Q2：去年同期因新冠疫苗首次上市高基数，今年Q2新冠疫苗量价齐跌，导致板块利润端下降明显。 疫苗板块2022Q2收入163亿元（+21.6%），归母净利润38.9亿元（-36.4%），扣非归母净利润38.1亿元（-36%）。 盈利能力看，2022Q2板块毛利率为56%（-16pp），净利率为24%（-18.7pp）。 18Q1~22Q2收入及增速（单季度） 18Q1~22Q2归母净利润及增速（单季度） 18Q1~22Q2扣非归母净利润及增速（单季度） 200 150 100 50 0 200%70 60 150%50 100%40 30 50%20 10 0%0 400%60 200%50 0%40 -200%30 -400% -600%20 -800%10 -1000%0 1500% 1000% 500% 0% -500% 18Q1~22Q2净利率变化趋势 单季度收入（亿元）同比增速 归母净利润（亿元）同比增速 扣非归母净利润同比增速 18Q1~22Q2期间费用率变化趋势 18Q1~22Q2毛利率与四费率变化趋势 80% 60% 40% 20% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率四费率 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 扣非归母净利率净利率 数据来源：Wind，西南证券整理5 疫苗行业2022H1疫苗批签发 疫苗板块2022年中报总结 疫苗名称 企业名称 签发批次（次） 同比增速 签发批次（次） 同比增速 2021H1 2022H1 2021Q2 2022Q2 百白破-Hib-IPV（五联苗） 赛诺菲巴斯德 25 52 108% 15 27 80% 百白破-Hib（四联苗） 康泰生物 17 15 -12% 4 11 175% 吸附白喉破伤风联合疫苗 武汉所 1 15 1400% 0 12 / 吸附破伤风疫苗 欧林生物 22 24 9% 8 20 150% 康泰生物 0 2 / 0 0 / 成都所 17 3 -82% 8 0 -100% 吸附无细胞百白破联合疫苗 武汉所 21 7 -67% 21 0 -100% 沃森生物 6 12 100% 4 0 -100% 总计 44 24 -45% 33 0 -100% 重组带状疱疹疫苗（CHO细胞） GSK 5 0 -100% 0 0 / GSK 4 2 -50% 1 2 100% 二价HPV 沃森生物 0 6 / 0 6 / HPV 万泰生物 默沙东 4513 147 23 227% 77% 27 6 6113 126%117% 四价HPV九价HPV 默沙东 8 41 413% 3 19 533% 总计 70 219 213% 37 101 173% 辉瑞 29 1