中小盘信息更新：2022年业绩预计高增，Q4受人民币升值影响明显

伐谋-中小盘信息更新 佩蒂股份（300673.SZ） 2023年02月01日 投资评级：买入（维持） 日期2023/1/31 当前股价(元)17.96 一年最高最低(元)25.13/13.86 总市值(亿元)45.51 流通市值(亿元)29.34 总股本(亿股)2.53 流通股本(亿股)1.63 近3个月换手率(%)141.56 中小盘研究团队 相关研究报告 《人民币贬值持续受益，2022Q3业绩创新高—中小盘信息更新》 -2022.10.26 《国内海外双轮驱动，Q2业绩增长进入快车道—中小盘信息更新》 -2022.9.1 《发布员工持股及股权激励计划，业绩增长确定性加码—中小盘信息更新》-2022.7.12 2022年业绩预计高增，Q4受人民币升值影响明显 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 自主品牌开拓顺利叠加产能继续释放，2022年归母净利润预计大幅增长 公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润1.38-1.75亿元，同比增长129.93%-191.58%；扣非归母净利润1.44-1.81亿元，同比增长157.77%-223.84%。以中位数测算，2022Q4实现归母净利润-0.01亿元，同比增长92.50%，环比下降102.08%。随着公司线上线下布局推进、自主品牌业务顺利开拓、海外代工业务稳步增长、多地产能释放提升出货能力，未来公司业绩有望持续增长。考虑到人民币升值、短期海外订单下滑等因素影响，我们下调公司2022年归母净利润预计至1.69(-0.26)亿元，维持2023-2024年归母净利润2.11/2.83亿元，对应EPS分别为0.67(-0.10)/0.83/1.11元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为31.2/25.0/18.7倍，维持“买入”评级。 2022年公司业绩预计高增，Q4业绩受人民币升值影响低于预期 尽管受疫情影响，但公司2022年业绩预计高增，主要由于国内业务快速增长叠加海外ODM业务稳步增长。国内业务方面，公司积极建设自主品牌，推出多款爆款产品，同时积极布局线上业务，国内业务营收快速增长。海外ODM业务方面，公司充分发挥自身研发、制造优势优化产品结构，同时受益海外宠物食品需求相对稳健，海外ODM业务实现稳步增长。但Q4人民币大幅升值，公司占比较高的海外业务的销售净利率及汇兑收益受影响，测算预计影响0.15亿净利润，且Q4旺季备货过后部分海外客户处库存调整阶段，因此归母净利润低于预期。 “双轮驱动”发展战略坚定实施，产能扩张持续推进 公司坚定实施“双轮驱动”发展战略，充分发挥自身研发、生产优势促进海外代工业务发展，同时集中资源积极开拓自主品牌，已形成包括爵宴、齿能、好适嘉在内的多品牌矩阵，并通过行业达人、头部主播带货等新型营销方式提升自主品牌势能。此外，公司积极进行产能扩张，随着柬埔寨工厂产能迅速爬坡、新西兰主粮工厂建设及试生产工作持续推进、国内新型主粮产线陆续投产，公司订单交付能力有望继续提升，从而持续满足海外ODM市场及国内自主品牌的产品需求。 风险提示：产能扩张低于预期、自主品牌建设不及预期。财务摘要和估值指标 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,340 1,271 1,657 2,187 2,651 YOY(%) 32.9 -5.1 30.4 32.0 21.2 归母净利润(百万元) 115 60 169 211 283 YOY(%) 129.6 -47.7 182.1 24.9 33.6 毛利率(%) 25.5 22.9 21.8 25.8 26.5 净利率(%) 8.7 4.9 10.4 9.9 10.9 ROE(%) 7.2 3.5 8.8 9.9 11.7 EPS(摊薄/元) 0.45 0.24 0.67 0.83 1.11 P/E(倍) 46.0 88.0 31.2 25.0 18.7 P/B(倍) 3.3 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1128 1783 1981 1989 2476 营业收入 1340 1271 1657 2187 2651 现金 472 1030 898 768 895 营业成本 998 979 1295 1622 1947 应收票据及应收账款 225 201 386 352 561 营业税金及附加 5 4 6 7 9 其他应收款 11 9 17 17 24 营业费用 57 55 66 82 85 预付账款 61 67 101 121 147 管理费用 88 109 108 138 159 存货 276 450 519 688 797 研发费用 26 23 25 33 40 其他流动资产 83 26 61 43 52 财务费用 31 28 -45 54 74 非流动资产 924 1072 1270 1540 1747 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 13 12 11 11 10 其他收益 9 2 2 2 2 固定资产 363 469 645 871 1059 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 50 46 43 40 投资净收益 -0 3 0 0 0 其他非流动资产 497 542 567 616 638 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 2052 2855 3251 3530 4223 营业利润 136 79 205 254 339 流动负债 381 429 1434 1904 1604 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 164 221 741 1017 664 营业外支出 3 1 2 0 0 应付票据及应付账款 140 170 282 338 382 利润总额 134 78 203 254 339 其他流动负债 76 38 411 550 558 所得税 18 16 30 38 51 非流动负债 43 632 648 617 528 净利润 117 62 173 216 288 长期借款 0 590 606 575 486 少数股东损益 2 2 3 4 6 其他非流动负债 43 42 42 42 42 归属母公司净利润 115 60 169 211 283 负债合计 423 1060 2081 2521 2132 EBITDA 163 145 257 331 447 少数股东权益 14 15 19 23 29 EPS(元) 0.45 0.24 0.67 0.83 1.11 股本 170 253 253 253 253 资本公积 1059 965 965 965 965 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 395 440 612 828 1116 成长能力 归属母公司股东权益 1615 1779 1151 986 2062 营业收入(%) 32.9 -5.1 30.4 32.0 21.2 负债和股东权益 2052 2855 3251 3530 4223 营业利润(%) 134.7 -41.9 159.1 23.8 33.6 归属于母公司净利润(%) 129.6 -47.7 182.1 24.9 33.6 获利能力毛利率(%) 25.5 22.9 21.8 25.8 26.5 净利率(%) 8.7 4.9 10.4 9.9 10.9 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 7.2 3.5 8.8 9.9 11.7 经营活动现金流 143 -35 -30 213 188 ROIC(%) 9.4 5.0 7.3 7.3 11.0 净利润 117 62 173 216 288 偿债能力 折旧摊销 33 46 49 67 87 资产负债率(%) 20.6 37.1 64.0 71.4 50.5 财务费用 31 28 -45 54 74 净负债比率(%) -18.5 -9.7 32.6 48.0 20.2 投资损失 0 -3 0 0 0 流动比率 3.0 4.2 1.4 1.0 1.5 营运资金变动 -22 -158 -207 -124 -261 速动比率 2.0 2.9 0.9 0.6 0.9 其他经营现金流 -16 -10 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -424 -128 -282 -320 -302 总资产周转率 0.8 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 370 211 240 247 235 应收账款周转率 6.4 6.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1 80 1 1 1 应付账款周转率 8.2 6.3 15.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -54 3 -42 -74 -68 每股指标（元） 筹资活动现金流 493 726 180 -78 -111 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.24 0.67 0.83 1.11 短期借款 4 57 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 -0.14 -0.12 0.84 0.74 长期借款 0 590 -5 -48 -64 每股净资产(最新摊薄) 6.37 6.53 7.16 8.00 9.11 普通股增加 23 84 0 0 0 估值比率 资本公积增加 464 -94 0 0 0 P/E 46.0 88.0 31.2 25.0 18.7 其他筹资现金流 2 91 185 -29 -48 P/B 3.3 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 189 557 -132 -185 -225 EV/EBITDA 30.3 35.4 23.0 19.1 12.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合