首席周观点：2022年第36周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年9月4日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第36周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告高智威|东兴证券金工首席分析师 S1480521030002，0755-82832012，gaozhw@dxzq.net.cn 金工：北上资金小幅流出，价值因子有望提升 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：轻工制造、商贸零售、农林牧渔、银行、非银行金融和房地产。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 截至2022年9月2日，行业轮动策略的年化收益率为14.24%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.00%，信息比率为0.85。2021年以来的累积超额收益率达到7.87%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为-1.63%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.50%。 截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降，变为48.46%。具体来说，择时指标在医药、建材、食品饮料和非银行金融等行业上的择时胜率比较高。。 最近一周北上资金净流入9.87亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入41.18亿元，券商 类资金净流出31.59亿元，其中外资券商净流出25.69亿，内资券商净流出5.90亿。上周北 上资金持仓收益率为-2.52%，低于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-2.25%，高于银行类资金的-2.58%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为波动率、市值和技术因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为价值、波动率和市值因子；在 中证500成份股内，上周表现较好的因子为市值、波动率和技术因子；在中证1000成份股 内，上周表现较好的因子为市值、波动率和价值因子。量化选股因子在中证1000的整体表 现好于在沪深500的表现，中证500的表现好于沪深300的表现。值得强调的是，波动率、 价值、技术、市值因子表现亮眼，在全部A股、沪深300成分股、中证500成分股和中证1000 成分股四个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，上周一致预期、技术和价值因子表现较好，上周市值和价值因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，波动率因子在全部A股、中证500和中证1000三个股票池中表现较好，成长因子在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。 上周，北上资金呈现为净流出，A股市场整体震荡下行，市场情绪偏悲观。8月份制造业PMI为49.4%，虽然较7月有小幅上升，但制造业仍处于收缩区间。同时全国重点城市疫情不断，对经济恢复持续产生负面影响。因此我们预计未来一周，市场可能偏向防守风格，价值因子有望表现优异。 可转债因子方面，上周正股价值和转债估值因子取得了较高的正多空收益，其他因子表现一般。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：非农数据强劲，美联储加息75bp概率上升。 美国8月非农强劲，已超疫情前最高水平24万人。在市场持续认为劳动力市场开始疲软之 际，美国就业市场数据已连续三月处于高位水平。8月非农就业新增31.5万，预期31.8万。从行业看，8月新增就业广泛，除建筑、运输与仓储、信息、其他服务业以及政府没有增加，其他行业均有新增。对非农就业贡献最多的为专业及商务服务（6.8万）、医疗（4.8万）以及零售（4.4万）。零售行业就业在经历数月下降后7月回升至今年3月水平，8月继续增长。疫情对就业方式的长期性改变进一步消退，6.5%的就业人群选择了居家办公，这一比例从6月开始停止下降，前值7.1%。时薪增速，仍高于1984年以来的高位，需要落到4%以下为适宜。薪资增速不及通胀增速，对后续消费增长略有拖累。 从6~8月就业数据可以看出，虽然部分头部公司暂缓招聘甚至裁员，但总体而言，美国劳动力市场仍旧强劲。制造业完全恢复，酒店休闲恢复缓慢。以GDP的恢复程度来看，劳动力市场恢复仍有一定空间。鉴于3季度为旅游消费高峰季节，虽然部分公司出现谨慎性决策，但 3季度美国经济已无衰退可能，我们的预期仅为经济放缓，随后的衰退较为温和，且主要来自欧洲的拖累。当前，四季度欧洲陷入衰退的概率远高于美国。 货币政策方面，非农数据进一步推升9月加息75bp概率，欧洲货币政策可能同步收紧。上周鲍威尔发言表明美联储将进一步加息，超过目前2.5%的政策利率即为限制性货币政策区间，并将维持在高位一段时间直至确认通胀问题得到根本性解决。8月非农印证鲍威尔发言中的 劳动力市场极其强劲的观点，9月加息75bp概率进一步从50%升至75%。 资本市场方面，美股债双双下跌。本周美十债利率升10bp左右至3.2%附近。由于美联储加息周期并未结束，维持美十债利率上限3.5~3.75%。美股方面，维持美股之前上涨为季节性反弹，长期中性，等待低点。我们一直认为急速加息周期结束之前美股难有趋势性增长。短期由于7月美联储没有选择100bp，市场存在预期差并预期后期加息幅度放缓，加之二季度财报尚可，因此短期季度反弹合理。7月超预期非农和超预期通胀回落最佳数据组合暗示后期加息节奏接近放缓，美股进一步上涨。鲍威尔的讲话打破市场对美联储加息节奏的预期，美股大跌，反弹结束。此外，出于对欧洲经济衰退避险的考虑，美元进一步走强。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 石伟晶|东兴证券传媒行业分析师S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 传媒：美团闪购与KKV达成合作，实现资源互补 KK集团旗下精品生活方式集合品牌KKV和美团闪购正式达成合作,消费者可在全国超百家城市的美团及美团外卖APP下单购买KKV各类产品。KK集团创立于2015年，是一家潮流零售企业，集团践行多品牌战略，旗下拥有综合性的生活方式潮流零售品牌KKV、大型美妆潮流零售品牌THECOLORIST调色师、全球潮玩文化潮流零售品牌X11、迷你生活方式集合店KK馆等多个品牌。 即时零售满足用户即时消费需求，市场处于快速成长期。即时零售是基于即时配送网络构建起来的消费业态，是同城零售的一种新模式。相比淘宝京东等B2C电商平台，即时零售具有配送距离短和履约时间短的特点，符合万物到家的新趋势。据达达集团研究院《2022即时零售履约配送服务白皮书》，2021年即时零售市场规模达到2276亿元。在2025年即时零售市场规模达到1.19万亿元，2022-2025年CAGR达到50.1%。 美团闪购与KKV达成合作，实现资源互补。闪购是美团旗下提供即时配送服务的平台。2022年二季度财报显示，美团闪购被划入进入核心本地商业业务，二季度闪购日均430万单，保持较快增长。从供给角度，公司持续拓展商品品类，与不同品类本地商家建立合作，且与知名品牌合作推出购物节及营销活动等，从而促进商家渗透及合作深度提升。KKV作为线下新零售的品牌代表，拥有超2万个SKU的产品优势，双方合作实现资源互补，丰富了美团线上商品品类，扩大了KKV门店线上销售渠道，满足用户在家也能即时享受更多元的购物体验。 风险提示：即时零售渗透进度不及预期；消费者购买力下滑。 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：建议关注消费电子板块投资机会 根据华为官方信息，华为将于9月6日召开Mate50系列及全场景新品秋季发布会。华为即将发布一项“向上捅破天”的技术，Mate50或将支持卫星通信，在没有网络的地方，也可通过北斗卫星系统发送紧急短信。此外苹果也将于9月8日召开秋季发布会，将主推iPhone14系列手机和iOS16操作系统，还将发布AppleWatch8、HomePod2、AirPodsPro2等新品。 三季度是消费电子传统旺季，展望到2023年，苹果MR产品和华为XS3折叠机有望陆续推出。随着手机终端厂商新机陆续推出，消费电子产业链有望迎来边际上回暖。另外VR/AR有望在光学显示等硬件创新和产品体验方面实现技术突破，内容方面也将不断丰富，给消费电子行业打开新的成长空间。 我们重点推荐折叠屏手机细分投资机会，推荐统联精密，受益标的：精研科技。建议关注消费电子细分龙头，受益标的：立讯精密、歌尔股份、长盈精密。此外半导体上游设备材料和零部件具有较强的业绩确定性，我们继续推荐江丰电子和沪硅产业，受益标的：北方华创和新莱应材。 风险提示:下游终端销售不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦加剧。 陈刚|东兴证券地产行业分析师S1480521080001，chen_gang@dxzq.net.cn，021-25102895 地产：政策释放将更加积极主动 我们认为，在“用足用好政策工具箱”的指导下，政策正进入新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都在进一步加强。地方政府在充分理解中央对楼市的态度后，各类刺激政策的出台也将更为积极，降低首付、提升公积金贷款额度、放松限购限售以及发放购房补贴等措施都将更加积极的出台。 我们持续推荐：1）具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。我们认为信用优势将推动龙头央企在土地和并购市场获得优势，持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。2）扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。我们认为深耕高能级区域的地方国企龙头，兼具业绩稳定性与未来成长性。在民企大规模暴雷和丧失拿地能力的当下，凭借深耕高能级区域铸就的稳定基本盘和融资优势带来的逆势扩张能力，地方国企龙头有望在行业出清过程中实现赶超。3）具有优质的经营体系，开发主业稳健，同时被监管机构选定为示范房企，受到金融机构重点支持的民营房企，建议持续跟踪龙湖集团、碧桂园。融资端的 支持，在满足了头部的稳健央企地产企业后，正逐渐向经营稳健的民企溢出，市场对经营稳健的民企也将逐渐恢复信心。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：七月组件出口持续强劲 在上游价格持续向上的背景下，根据InfoLink统计七月中国海关出口资料，中国在七月的光伏组件出口再次创高，达到15.7GW，同比成长121%，累计组件出口也达到94.4GW，同比成长105%，七月的光伏组件出口表现持续强劲，但同时数据的环比增长已有所放缓，7月出口环比增长3%。 硅料方面，8月底，致密块料价格区间小幅调涨至每公斤303-306元人民币左右。随着四川 方向的工业电力供应自8月27日陆续恢复正常，区域内相关光伏企业均处于积极复产，叠 加新产能陆续完成爬坡的增量，预计硅料整体有效供应量在9月环比增幅有望提速，预计今年后续时间硅料整体涨幅空间有限，大概率进入“高位盘旋”阶段。 综上，而全球未来能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，我们看好光伏行业长期发展前景，相关标的赛伍技术、阳光电源、通威股份、天合光能等。 风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。 张天丰|东兴证券金属首席分析