食品饮料行业周报：龙头优势稳固，引领行业回暖

行业周报 2022年09月05日 龙头优势稳固，引领行业回暖 行 业——食品饮料行业周报 研上周行情回顾 究2022年8月29日-9月2日，食品饮料板块（申万）下跌2.59%， ·上证综指下跌1.54%，深证成指下跌2.96%，沪深300下跌2.04%，食品饮料板块跑输上证综指1.05个百分点，在申万31个一级子行业周涨 食跌幅中排名第22位。 品核心观点 饮白酒：高端酒企量价齐增的确定性强，区域酒企全年业绩或将继 料续分化。全国性高端酒企借助全国化和高端化的领先优势，在2022Q2 ·白酒行业景气度下行期间展现出较强的经营韧性。而区域性酒企业绩与证优势市场疫情反复程度相关，业绩出现较大波动。下半年在疫情好转的券前提下，聚饮等消费场景有望恢复，白酒需求有望回暖。渠道下沉率较 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-0921-1122-0122-0322-0522-07 研 高，终端覆盖率较广的白酒企业有望率先受益。8月全国名酒批价的环 食品饮料沪深300 究比指数为100.14，自年初以来保持着环比上涨趋势。高端白酒价格较为 坚挺，白酒企业持续推动产品结构转型升级。全年来看，部分区域酒企报有望受益于优势市场的经济超平均的良好表现，以及渠道下沉和全国化告拓展。而高端酒企在量价两方面恢复和增长的确定性较强，全年业绩有 望实现稳健增长。 啤酒：半年报披露完毕，疫情不改高端化趋势。根据国家统计局，2022H1，全国规模以上啤酒企业完成酿酒总产量1844.2万千升，同比下降2.0%，其中华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒上半年分别实现销量629.5/472.0/164.8万千升，分别同比-0.70%/-1.0%/+6.36%。上半年疫情对啤酒销量造成一定冲击，但龙头啤酒厂商销量表现优于行业水平，华润啤酒、青岛啤酒销量小幅下跌，重庆啤酒实现中个位数增长。疫情扰动下，啤酒高端化趋势不改，产品结构持续优化。青岛啤酒中高档及以上产品销量同比增长6.6%，华润啤酒次高档以上产品销量同比增长10.0%。下半年在疫情形势不断好转及原材料成本回落预期下，叠加产品结构升级及提价落地，啤酒厂商盈利弹性有望进一步释放。 速冻品：顺丰集团布局预制菜，冷链物流发展有助于预制菜加速渗透。2022顺丰预制菜行业解决方案推介会于8月31日在安徽合肥成功举办。顺丰速运推出“预制菜行业专属解决方案”，结合领先的冷链物流体系以及全场景定制化的服务能力，全面布局预制菜行业。目前，我国冷链物流仍处于成长期，较海外国家仍有发展空间。根据《2021年中国连锁餐饮行业报告》，从冷链渗透率来看，我国冷冻食品和水产品渗透率超过60%，其余农产品均在40%以下，日美冷链渗透率则均在80%-100%之间。冷链物流发展是预制菜快速渗透的基础，顺丰集团布局预制菜行业有助于加速预制菜的渗透发展。 投资建议 板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品； 白酒：相关标的有高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒； 啤酒：相关标的包括未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒； 乳制品：相关标的是在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。 风险提示 行业政策收紧风险；国内疫情扩散风险；食品安全问题等。 相关研究 《【食品饮料】疫情影响逐步减弱，旺季将至业绩有望改善_20220901》2022.09.01 《【食品饮料】高端品牌韧性强，中报业绩如期分化_20220828》2022.08.28 《【食品饮料】龙头领先业绩回暖，关注高端确定性机会_20220821》2022.08.21 《【食品饮料】高端品类业绩确定性强，关注细分领域高增机会_20220814》2022.08.14 《【食品饮料】食品涨价势头旺，CPI-PPI剪刀差改善_20220811》2022.08.11 正文目录 1.核心观点4 1.1.白酒：高端酒企量价齐增的确定性强，区域酒企全年业绩或将继续分化4 1.2.啤酒：半年报披露完毕，疫情不改高端化趋势4 1.3.乳制品：中报业绩如期分化，龙头企业市场地位稳固5 1.4.速冻品：顺丰集团布局预制菜，冷链物流发展有助于预制菜加速渗透5 1.5.调味品：上半年行业盈利端承压，复调行业发展趋于加速5 2.板块行情分析：短期看估值渐趋合理，长远看景气度依旧6 2.1.板块总体行情6 2.2.子板块行情6 2.3.个股行情7 2.4.板块估值水平8 3.板块沪深港通活跃个股情况8 4.行业上游表现情况9 4.1.原奶及牛奶价格9 4.2.生猪及猪肉价格10 4.3.大豆及豆粕价格10 4.4.白砂糖及柳糖价格11 4.5.白条鸡及毛鸭价格11 5.重点白酒价格情况13 6.行业新闻及重点公司动态14 6.1.上周行业新闻动态14 6.2.上周重点公司动态15 7.风险提示16 图表目录 图表1.上周食品饮料板块跑输上证指数、深证成指和沪深300(单位:%)6 图表2.上周（08.29-09.02）食品饮料板块在申万行业涨跌幅中排名22/316 图表3.烘焙食品、零食、软饮料、其他酒类、预加工食品、肉制品、调味发酵品、白酒跑赢食品饮料板块指数7 图表4.上周主要子板块全周呈现先涨后跌的趋势7 图表5.上周桂发祥、安记食品、良品铺子涨幅居前8 图表6.上周皇氏集团、迎驾贡酒、洋河股份跌幅居前8 图表7.板块整体估值为历史分位数的59.93%8 图表8.白酒整体估值为历史分位数的65.89%8 图表9.上周食品饮料板块沪深港通活跃个股整周交易情况9 图表10.上周食品饮料板块沪深港通活跃个股每日交易情况9 图表11.2022.08.24生鲜乳主产区均价为4.13元/公斤10 图表12.2022.08.26牛奶零售价为13.03元/升10 图表13.2022.08.26生猪平均价格为22.18元/公斤10 图表14.2022.08.26猪肉平均价格为29.39元/公斤10 图表15.2022.09.02大豆现货价为5,875.79元/吨11 图表16.2022.09.02豆粕现货价为4,520.29元/吨11 图表17.2022.08.26白砂糖零售价为11.44元/公斤11 图表18.2022.09.02柳糖现货合同价为5,690元/吨11 图表19.2022.09.02白条鸡平均批价为18.85元/公斤12 图表20.2022.09.02毛鸭主产区均价为10.70元/公斤12 图表21.重点白酒价格情况（元/瓶）13 1.核心观点 1.1.白酒：高端酒企量价齐增的确定性强，区域酒企全年业绩或将继续分化 高端酒企量价齐增的确定性强，区域酒企全年业绩或将继续分化。2022H1重点关注的19家白酒上市公司中，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、山西汾酒的营收超过百亿元。除古井贡酒的营收为90亿元以外，其余酒企的营收均低于50亿元。分季度来看，由于二季度华东地区疫情扰动加剧，多数酒企2022Q2的营收和净利润的增速不及2022Q1。其中，区域性酒企2022Q2业绩受到的影响程度更为严重。全国性高端酒企借助全国化和高端化的领先优势，在2022Q2白酒行业景气度下行期间展现出较强的经营韧性。而区域性酒企业绩与优势市场疫情反复程度相关，业绩出现较大波动。下半年在疫情好转的前提下，聚饮等消费场景有望恢复，白酒需求有望回暖。渠道下沉率较高，终端覆盖率较广的白酒企业有望率先受益。9月2日飞天茅台整箱批价为3240元/瓶，环比上涨10元，自5月下旬以来处于上行区间。8月全国名酒批价的环比指数为100.14，自年初以来保持着环比上涨趋势。高端白酒价格较为坚挺，白酒企业持续推动产品结构转型升级。全年来看，部分区域酒企有望受益于优势市场的经济超平均的良好表现，以及渠道下沉和全国化拓展。而高端酒企在量价两方面恢复和增长的确定性较强，全年业绩有望实现稳健增长。相关标的有高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。 1.2.啤酒：半年报披露完毕，疫情不改高端化趋势 半年报披露完毕，疫情不改高端化趋势。根据国家统计局，2022H1，全国规模以上啤酒企业完成酿酒总产量1844.2万千升，同比下降2.0%，其中华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒上半年分别实现销量629.5/472.0/164.8万千升，分别同比-0.70%/-1.0%/+6.36%。上半年疫情对啤酒销量造成一定冲击，但龙头啤酒厂商销量表现优于行业水平，华润啤酒、青岛啤酒销量小幅下跌，重庆啤酒实现中个位数增长。疫情扰动下，啤酒高端化趋势不改，产品结构持续优化。青岛啤酒中高档及以上产品销量同比增长6.6%，华润啤酒次高档以上产品销量同比增长10.0%。下半年在疫情形势不断好转及原材料成本回落预期下，叠加产品结构升级及提价落地，啤酒厂商盈利弹性有望进一步释放。 1.3.乳制品：中报业绩如期分化，龙头企业市场地位稳固 中报业绩如期分化，龙头企业市场地位稳固。乳制品行业呈现出寡头垄断格局。2022H1伊利股份和光明乳业的收入分别为632亿元和144亿元，远高于其他上市公司。19家乳制品A股上市公司共有11家净利润出现同比下滑。多家企业受到二季度疫情扩散加剧的影响，在2022Q2的收入增速相对减缓。在消费升级大趋势下，消费者愈发重视乳制品的营养价值和产品品质。而乳制品龙头企业拥有更为强大的技术和完善的产业链布局，在产品升级和创新上更具先发优势。但是，地方性乳制品企业聚焦资源拓展乳酸菌、奶酪等渗透率低的细分赛道有望实现新的突破。相关标的：白奶增速亮眼，收购澳优带来奶粉增长曲线的伊利股份。 1.4.速冻品：顺丰集团布局预制菜，冷链物流发展有助于预制菜加速渗透 顺丰集团布局预制菜，冷链物流发展有助于预制菜加速渗透。2022顺丰预制菜行业解决方案推介会于8月31日在安徽合肥成功举办。顺丰速运推出“预制菜行业专属解决方案”，结合领先的冷链物流体系以及全场景定制化的服务能力，全面布局预制菜行业。目前，我国冷链物流仍处于成长期，较海外国家仍有发展空间。根据《2021年中国连锁餐饮行业报告》，从冷链渗透率来看，我国冷冻食品和水产品渗透率超过60%，其余农产品均在40%以下，日美冷链渗透率则均在80%-100%之间。冷链物流发展是预制菜快速渗透的基础，顺丰集团布局预制菜行业有助于加速预制菜的渗透发展。 1.5.调味品：上半年行业盈利端承压，复调行业发展趋于加速 上半年行业盈利端承压，复调行业发展趋于加速。大豆市场价格年初以来累计上涨6.78%（截至9月2日），6月初大豆市场价格处于近两年的高峰，但出现高位回落的趋势。根据生意社数据，截至9月2日，豆粕期货结算价格年初以来累计上涨27.83%，最新豆粕期货价格出现反弹，但整体价格走势自3月以来呈震荡下行趋势。由于原材料成本上涨，多数调味品上市公司2022H1的归母净利润出现同比下滑。行业渠道去库存较为顺利，2022Q2多数公司的收入增速快于2022Q1。成本压力叠加餐饮需求逐步恢复，调味品行业出清的压力较大，龙头企业的市场地位较为稳固。居家场景增加，“懒宅经济”的兴起，以及餐饮业降本的需求，拉动复合调味品需求稳步增长。头部企业加快推出新品，布局复合调味品赛道，竞争 格局趋于激烈。 2.板块行情分析：短期看估值渐趋合理，长远看景气度依旧 2.1.板块总体行情 2022年8月29日-9月2日，食品饮料板块（申万）下跌2.59%，上证综指下跌1.54%，深证成指下跌2.96%，沪深300下跌2.04%，食品饮料板块跑输上证综指1.05个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中 排名第22位。 图表1.上周食品饮料板块跑输上证指数、深证成指和沪深300(单位:%) 上周（08.29-09.02）本月（08.01