宏观经济周报：美联储Jackson Hole会议上传递遏制通胀决心

宏观周报| 美联储JacksonHole会议上传递遏制通胀决心 ——宏观经济周报 证券研究报告 2022年08月28日 宏观周报 ●核心结论 海外：上周五JacksonHole会议上，美联储主席鲍威尔向市场传递“坚定不移”遏制通胀的决心。鲍威尔表示，将继续以一种会给美国经济带来“一些痛苦”的方式加息。从1970-80年代高且波动的通胀和过去四分之一个世纪低且稳定的通胀经历中，鲍威尔总结了三个重要教训：首先，央行应当承担起实现低且稳定的通胀的责任。其次，由于通胀预期弹性较高，所以控制通胀预期在实现降低实际通胀路径中发挥重要作用。最后，坚定继续加息。预计美联储可能会牺牲一定经济增长换取通胀下行，但9月加息节奏仍取决于8月通胀数据，我们仍维持“加息见顶”判断。 8月美欧制造业PMI继续回落，但欧元区好于预期。美国8月Markit制造业PMI初值51.3，低于预期的51.8和前值52.2。欧元区制造业PMI初值49.7，较上月49.8回落，但是好于预期的49；德国制造业PMI初值回升0.5个百分点至49.8，大幅高于预期的48。 国内：7月工业企业盈利再度恶化，上周票据利率明显回升。7月工业企业利润同比下跌13.4%，继6月同比增长1%后，同比增速再度转负且大幅下滑。随着PPI回落，中上游企业盈利增速明显放缓，工业企业营业收入增速也较上月回落。上周国内市场利率回升，国股行半年期票据直贴利率上升75个bp。周三国常会增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，要求依法用好5000多亿元专项债结存限额，贷款投放可能有所加快。 中观及高频数据：商品房成交维持低位，汽车销售强势，猪价反弹。1）疫情：新增确诊人数回落，疫情边际好转。截至8月27日，新增感染人数连续7天低于2000例。2）生产：气温回落，限电扰动减弱，生产改善。高温天气逐渐缓解，南方八省煤炭日耗量基本平稳；主要螺纹钢厂开工率较上升1.3个百分点至48.2%；汽车半钢胎和全钢胎开工率小幅上升至61.7%和58.6%。3）需求：商品房成交维持低位，汽车销售强势，猪价上涨。截至8月26日当周，30城商品房成交面积同比-22.1%，前值-16.5%；8月22日当周，乘用车零售延续升势，同比48%，前值25%。猪肉价格上周环比上涨1.7%。4）人员和货物流动：人员流动基本平稳，物流企稳回升。截至8月26日当周，整车货运流量指数环比上升0.8%。 大类资产：周五鲍威尔讲话后，美国三大股指重挫、美债收益率飙升后回落、大宗商品小幅回落。一方面，鲍威尔“鹰派”发表后，市场预期9月加息75bp的概率上升，美股和大宗商品价格均有所下跌。另一方面，在强加息节奏下，美国基本面的疲软可能加剧，美债收益率冲高回落。国内方面，上周A股下跌、港股上涨，国债收益率回升，人民币汇率延续贬值。 风险提示：疫情反复，房地产市场风险加大，外需超预期下滑。 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 一、海外宏观4 （一）美联储：JacksonHole会议传递鹰派信号4 二、国内宏观4 （一）工业企业：工业企业利润跌幅加大4 （二）利率：上周市场利率总体回升5 （三）汇率：人民币延续贬值趋势6 三、中观及高频数据7 （一）疫情跟踪：国内新增确诊病例数持续下降7 （二）生产：气温回落，限电扰动减弱，生产改善7 （三）需求：商品房成交维持低位，汽车销售强势，猪价反弹8 （四）人员与货物流动：人员流动基本保持平稳，物流企稳回升9 四、大类资产价格10 图表目录 图1：市场预期联储9月加息75个基点概率上升4 图2：8月以来市场对2023年联邦基金利率预期大幅提升4 图3：7月工业企业利润总额跌幅加大4 图4：7月工业企业营业收入增速回落4 图5：上周LPR利率非对称下调5 图6：上周银行间利率明显回升5 图7：上周10年期国债利率回升5 图8：上周票据利率明显回升5 图9：上周人民币汇率继续贬值6 图10：上周人民币对一篮子货币小幅贬值6 图11：上周10年期国债利率回升6 图12：上周票据利率明显回升6 图13：全国本土新增确诊和无症状感染病例日新增（例）7 图14：全国新冠肺炎重症病例每日新增情况（例）7 图15：南方八省电厂煤炭日耗量微降7 图16：高炉开工率持续回升7 图17：螺纹钢厂开工率持续回升7 图18：山东地炼厂开工率下降7 图19：汽车半钢胎开工率环比回升8 图20：汽车全钢胎开工率环比回升8 图21：水泥发运率微降8 图22：涤纶长丝开工率保持平稳8 图23：30大中城市商品房周日均成交面积同比再度回落8 图24：100大中城市土地成交面积当周值1个月以来首次环比回升8 图25：乘用车当周日均销量同比强势上行9 图26：全国电影票房周日均同比增速维持高位9 图27：猪肉价格再度回升9 图28：食品价格基本保持平稳（元/公斤）9 图29：百度迁徙指数同比升幅放缓9 图30：百城拥堵指数环比小幅回升9 图31：整车货运流量环比延续升势10 图32：主要快递企业分拨中心吞吐量环比延续回升趋势10 图33：本周国内主要股指走弱10 图34：本周港股主要指数回升10 图35：美国三大股指下跌11 图36：本周新兴市场股指小幅回升11 图37：本周部分行业回调压力较大11 图38：本周美股行业板块大部分回落12 图39：本周长端利率小幅回调（%）12 图40：本周R007与DR007小幅回升12 图41：本周美德长债收益率上涨（%）13 图42：本周泰国长债收益率回升（%）13 图43：本周美元指数小幅回落13 图44：本周美元兑新兴市场货币走势分化13 图45：本周主要国家货币兑人民币多数上涨14 图46：本周美元兑人民币升值14 图47：本周大宗商品多数上涨（%）14 一、海外宏观 （一）美联储：JacksonHole会议传递鹰派信号 图1：市场预期联储9月加息75个基点概率上升图2：8月以来市场对2023年联邦基金利率预期大幅提升 联邦基金利率期货隐含利率 2022 2023 9 11 12 2 3 5 6 7 (425-450) 0.04 0.04 0.03 (400-425) 0.12 0.21 0.21 0.18 0.02 (375-400) 0.41 0.42 0.40 0.40 0.36 0.15 (350-375) 0.48 0.44 0.35 0.28 0.28 0.30 0.33 (325-350) 0.44 0.14 0.10 0.07 0.07 0.11 0.31 (300-325) 0.61 0.09 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 0.15 (275-300) 0.39 0.00 0.00 0.04 (250-275) 0.00 0.00 (225-250) 0.00 (200-225) 0.00 % 8-26 8-19 8-12 8-5 7-29 9 11 2022 12 2 3 5 2023 6 7 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 资料来源：CME，西部证券研发中心资料来源：CME，西部证券研发中心 二、国内宏观 （一）工业企业：工业企业利润跌幅加大 图3：7月工业企业利润总额跌幅加大图4：7月工业企业营业收入增速回落 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 工业企业利润总额同比 % 50 40 30 20 10 0 -10 工业企业营业收入同比 -40 201720182019202020212022 -20 201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 （二）利率：上周市场利率总体回升 图5：上周LPR利率非对称下调图6：上周银行间利率明显回升 7天逆回购利率1年期MLF利率 % 51年期LPR利率5年期LPR利率 R007DR007OMO:7天逆回购利率 % 5 4.5 4 4.5 4 3.5 3.53 3 2.5 2.5 2 1.5 2 201720182019202020212022 1 202020212022 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：上周10年期国债利率回升图8：上周票据利率明显回升 % 3.4 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 10年期国债收益率 %4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 国股行半年期票据直贴利率 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072021-8-192021-11-192022-2-192022-5-192022-8-19 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 （三）汇率：人民币延续贬值趋势 图9：上周人民币汇率继续贬值图10：上周人民币对一篮子货币小幅贬值 人民币汇率中间价 元/美元 7.2 7 128 126 124 巨潮人民币名义有效汇率指数 6.8122 6.6 120 118 6.4 6.2 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 116 114 112 110 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图11：上周10年期国债利率回升图12：上周票据利率明显回升 % 3.4 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 10年期国债收益率 %3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 国股行足年票据直贴利率 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072021-8-192021-11-192022-2-192022-5-192022-8-19 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、中观及高频数据 （一）疫情跟踪：国内新增确诊病例数持续下降 图13：全国本土新增确诊和无症状感染病例日新增（例）图14：全国新冠肺炎重症病例每日新增情况（例） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 10 5 0 -5 -10 -15 全国:重症病例:新冠肺炎:当日新增 2022-06-152022-07-062022-07-272022-08-17 -20 2022-06-152022-07-062022-07-272022-08-17 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 （二）生产：气温回落，限电扰动减弱，生产改善 图15：南方八省电厂煤炭日耗量微降图16：高炉开工率持续回升 日耗量:煤炭:南方八省电厂（万吨） 260 240 220 200 180 160 140 120 100 2022-01-182022-03-182022-05-182022-07-18 日耗量:煤炭:南方八省电厂（万吨） 高炉开工率(247家):全国（%） 95 高炉开工率(247家):全国（%） 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2020-03-132020-11-132021-07-132022-03-13