整装渠道表现亮眼，在手订单充足

证券研究报告：轻工制造|公司点评报告 2023年5月3日 股票投资评级 索菲亚(002572) 买入|维持 整装渠道表现亮眼，在手订单充足 42% 35% 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% 索菲亚轻工制造 事件： 个股表现 公司发布2023年一季度报告：2023Q1公司实现收入18.05亿元 同比-9.70%；归母净利润1.04亿元，同比-8.86%；扣非后归母净利 润0.90亿元，同比-15.58%。公司业绩短期承压。全年看，一季度利润占比低，预计对全年业绩影响有限。 收入端略有承压，整装渠道表现亮眼 2023Q1公司业绩有所承压，经销商、直营、大宗等渠道均受不同 2022-052022-072022-092022-122023-022023-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）18.92 总股本/流通股本（亿股）9.12/6.39 总市值/流通市值（亿元）173/121 52周内最高/最低价27.50/13.72 资产负债率(%)49.9% 市盈率16.17 第一大股东江淦钧 持股比例(%)20.5% 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 程度的影响。公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略布局， 公司基本情况 其中，索菲亚品牌整家定制模式持续推进客单价提升，并开拓橱卫、门窗和墙地等市场；米兰纳品牌下沉蓝海，以优质新商带动业绩倍增司米品牌全新战略升级为“高端整家定制”，全面推进整家定制的深度转型；华鹤品牌加快“整家定制”战略转型升级，强化招商建店。2023Q1公司整装渠道收入同比+78.42%，业绩表现亮眼。 目前来看，公司在手订单充足，截止2023年3月底合同负债为 9.98亿元（上年同期为7.02亿元），同比+42.26%，主要系公司经销商预排单量增加所致。2023Q1公司经营性现金流净额为1.93亿元（上年同期为-2.83亿元），改善明显。 盈利能力进一步提升，期间费用有所提升 2023Q1公司毛利率、净利率分别为33.25%、5.77%，同比分别 研究所 +1.93pct、+0.12pct，盈利能力进一步提升。期间费用率方面，2022年公司期间费用率为25.73%，同比+1.77pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.28%、8.94%、4.38%、1.14%，同比分别-0.91pct、+1.28pct、+1.09pct、+0.30pct，销售费用率同比有所下降，其他期间费用率均有不同程度提升。 投资建议： 持续看好索菲亚在定制家居行业领先地位，3+1品牌多品类布局抢占市场，整装战略持续推进持续驱动客单价提升，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为129.33/147.46/167.54亿元同比分别+15.2%/+14.0%/13.6%；归母净利润分别为12.97/15.15/17.48亿元，同比分别+21.9%/+16.8%/15.4%，对应PE 分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；整家渠道竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11223 12933 14746 16754 增长率 7.84% 15.24% 14.02% 13.62% EBITDA（百万元） 1867 1975 2252 2544 归属母公司净利润（百万元） 1064 1297 1515 1748 增长率 768.28% 21.89% 16.79% 15.40% EPS(元/股) 1.17 1.42 1.66 1.92 市盈率（P/E） 16.22 13.31 11.39 9.87 市净率（P/B） 2.99 2.44 2.01 1.67 EV/EBITDA 9.03 8.46 6.40 5.03 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 11223 12933 14746 16754 营业收入 7.8% 15.2% 14.0% 13.6% 营业成本 7520 8741 9977 11267 营业利润 188.1% 26.8% 16.8% 15.4% 税金及附加 90 103 118 134 归属于母公司净利润 768.3% 21.9% 16.8% 15.4% 销售费用 1116 1242 1401 1608 获利能力 管理费用 758 841 929 1064 毛利率 33.0% 32.4% 32.3% 32.8% 研发费用 358 404 445 519 净利率 9.5% 10.0% 10.3% 10.4% 财务费用 69 58 57 50 ROE 18.4% 18.3% 17.6% 16.9% 资产减值损失 -95 0 0 0 ROIC 13.4% 13.7% 13.8% 13.7% 营业利润 1287 1632 1907 2201偿债能力 营业外收入 9 10 10 10 资产负债率 49.9% 49.4% 45.9% 43.8% 营业外支出 6 8 8 8 流动比率 1.02 1.20 1.45 1.67 利润总额 1291 1634 1909 2203 营运能力 所得税 215 311 363 418 应收账款周转率 9.62 11.25 11.25 11.25 净利润 1075 1324 1546 1784 存货周转率 16.29 19.02 20.46 21.41 归母净利润 1064 1297 1515 1748 总资产周转率 0.92 0.97 0.95 0.94 每股收益（元） 1.17 1.42 1.66 1.92 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.17 1.42 1.66 1.92 货币资金 2114 2949 5237 6864 每股净资产 6.34 7.76 9.42 11.34 交易性金融资产 340 783 783 783 估值比率 应收票据及应收账款 1357 2235 1861 2793 PE 16.22 13.31 11.39 9.87 预付款项 50 105 125 141 PB 2.99 2.44 2.01 1.67 存货 636 723 718 847 流动资产合计 4655 6905 8853 11560现金流量表 固定资产 3619 3855 3828 3695 净利润 1075 1324 1546 1784 在建工程 524 566 566 566 折旧和摊销 511 324 327 333 无形资产 1694 1659 1659 1659 营运资本变动 -316 198 715 -291 非流动资产合计 7402 7645 7618 7485 其他 93 60 60 60 资产总计 12057 14550 16471 19046 经营活动现金流净额 1363 1905 2649 1886 短期借款 872 872 872 872 资本开支 -870 -565 -298 -198 应付票据及应付账款 1576 2018 2084 2548 其他 -11 -404 38 39 其他流动负债 2132 2859 3168 3494 投资活动现金流净额 -881 -969 -260 -159 流动负债合计 4580 5749 6124 6915 股权融资 7 0 0 0 其他 1433 1433 1433 1433 债务融资 -405 0 0 0 非流动负债合计 1433 1433 1433 1433 其他 -728 -101 -101 -101 负债合计 6013 7183 7557 8348 筹资活动现金流净额 -1126 -101 -101 -101 股本 912 912 912 912 现金及现金等价物净增加额 -644 836 2288 1626 资本公积金 968 968 968 968 未分配利润 3489 4592 5879 7366 少数股东权益 261 288 319 354 其他 413 608 835 1097 所有者权益合计 6044 7367 8913 10698 负债和所有者权益总计 12057 14550 16471 19046 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责