盈利有望逐步改善，整装平台协同发展可期

事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入12.36亿元，同比增长97.55%。归母净利润1583.88万元，同比减少46.68%。扣非净利润1179.69万元，同比减少51.97%。对此点评如下： 上半年业绩阶段性承压，下半年有望逐步改善。Q2实现营业收入7.40亿元，同比增长93.60%。归母净利润0.14亿元，同比减少17.61%。1）鹰牌并表使得收入高增，瑞欣持续贡献业绩增量。上半年多地疫情反复，物流、销售等环节受到一定影响，公司家居饰面材料/汽车饰面材料/薄膜/人造革同比变动-13%/23%/-5%/-21%至1.14亿元/1.95亿元/1.94亿元/0.46亿元，其中汽车饰面材料增长良好；实现已并表防火材料/建筑陶瓷收入1.34亿元/5.52亿元；上半年瑞欣装材延续较好盈利，实现净利润1373.67万元，净利润率约10%；上半年鹰牌陶瓷共计实现净利润约972.51万元，净利润率仍有较大的提升空间。2）Q2毛利率环比改善，下半年有望继续提升。受原燃材料价格高企、计提减值等影响，上半年公司毛利率/净利率同比变动-2.89pct/-3.73pct至20.46%/1.37%，单二季度环比改善1.58pct/2.27pct至21.10%/2.29%。上半年公司主要原材料树脂粉/增塑剂/表处剂等价格同比变动1.31%/0.11%/11.28%，下半年原材料价格有望回落并带来毛利率的持续改善。公司处于谨慎性原则，上半年计提减值1,006.20万元，并对深圳恒大材料提起涉案金额1.58亿元的民事诉讼，截至8月12日已立案受理，尚未开庭审理。公司已对本次重大诉讼案件所涉的应收款项计提信用减值损失，若后续有望冲回，将有利于公司盈利能力的恢复。 公司持有瑞欣股权由60%增加到90%，有利于盈利能力进一步提升。2022年5月，公司支付完毕第二次收购瑞欣装材的股权转让价款；2022年8月8日，瑞欣装材完成了第二次收购的工商变更登记手续，公司持有瑞欣装材的股权由60%增加到90%。瑞欣装材专注于高端耐火板、不燃高压树脂板等装饰材料的研发和制造，是国内耐火板材第一梯队企业，产品广泛应用于医院、净化室、酒店、高铁动车、大型船只（游轮）等公共设施室内及外墙等领域。 公司继续收购瑞欣装材少数股东30%股权，有利于公司进一步整合资源，加强对瑞欣装材的管理和资源利用，提升公司的盈利能力。 整合鹰牌、饰面材料及天安成等控股子公司，打造整装平台创造新增长点、打开二次成长空间。上半年，公司通过整合高分子复合饰面材料、建筑陶瓷以及控股子公司天安集成，打造环保墙体、室内门、地板、柜体、软体家居、窗帘等产品线供应链，通过鹰牌陶瓷的终端品牌展厅向市场推出打造了以沉浸式场景化模式为主的鹰牌生活馆、鹰牌墙地专家、鹰牌改造家三大店态，引流终端消费市场，多品类经营，为客户提供产品系统性输出的一站式整装解决方案。鹰牌陶瓷采用“直销+经销”相结合的销售模式，具备良好的渠道优势，公司拟将鹰牌陶瓷从建材品牌打造为泛家居领域的消费者品牌。截至2022年6月30日，鹰牌陶瓷拥有1248家经销商、1213家门店，店面面积达到30万平方米。 拟增发4904-7969万元以补充流动资金、大股东认购本次发行股份，彰显对公司长期发展信心。2022年4月，公司2022年度非公开发行股票预案出台，拟募集资金总额不低于4904万元（含本数）且不超过7969万元（含本数），扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。2019-2021年，公司资产负债率分别为34.75%、44.15%和72.83%，呈现上升趋势，本次发行将保障公司日常运营所需资金充足，并有效地改善公司资产负债结构，降低财务风险，为公司持续稳定发展奠定良好基础。公司控股股东、实际控制人吴启超先生计划认购公司本次发行的股份，体现对公司支持的决心及对未来发展的信心，有利于保障公司的稳定持续发展。 投资建议：盈利有望逐步改善，整装平台协同发展可期，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为0.8、1.1、1.4亿元，同比增长246%、29%、27%，对应PE市盈率分别为19、15、12倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合鹰牌、饰面材料及天安成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。