环保行业22H1业绩回顾：疫情导致业绩承压，再生资源板块逆势成长

环保行业22H1业绩回顾：疫情导致业绩承压，再生资源板块逆势成长 核心观点： 环保行业：疫情导致业绩承压，板块业绩分化较大。2022H1环保板块业绩披露完毕，上半年环保板块实现营业收入1421.82亿元,同比下降2.98%；实现归母净利润127.73亿元，同比下降15.63%。上半年受疫情影响，部分环保在建项目建设进度放缓、在运项目产能利用率下滑，导致营收、净利润增速双双下降。 大气治理：传统业务成长有限，企业拓展业务布局。2022H1大气治理板块实现营业收入174.30亿元,同比增长19.91%；实现归母净利润 5.84亿元，同比增长25.18%。大气治理板块行业竞争加剧，订单整体盈利能力下滑，盈利能力或将持续承压。大气治理公司纷纷布局水治理、固废治理以及新能源相关业务，打开成长空间。 水务及水治理：疫情导致业绩承压，基建REITs带动企业转型。022H1水务及水治理板块实现营业收入488.75亿元,同比下降2.41%；实现归母净利润55.61亿元，同比下降24.36%。供水和污水处理业务受下游居民、工商业需求影响较大，疫情导致工商业活动减少，物流等交通不畅，因此水务及水治理行业营收增速承压。行业商业模式成熟，经营稳定，现金流充足，发行基础设施REITs，有利于拓宽上市公司融资渠道，优化企业负债模式，带动企业轻资产发展。 固废治理：板块业绩分化较大，再生资源表现亮眼。2022H1固废治理板块实现营业收入447.34亿元,同比下降14.32%；实现归母净利润 50.54亿元，同比下降43.05%。增速下滑主要还是由于疫情导致下游需求减弱、在建工程开工延迟所致。固废板块属于地方政府刚需，随着“垃圾分类”、“无废城市”的进一步推动以及固废行业补短板的推进，未来固废板块业绩有望逐步恢复增长。 细分业务来看，垃圾焚烧板块“十四五”期间将逐步转向运营为主阶段，整体业绩表现稳健；环卫设备及服务板块受疫情、原材料成本上涨、行业竞争等多重因素影响利润增速持续下滑，未来还需观察政策、市场等层面的变化；再生资源需求释放确定性较高，板块景气度持续提升，参考22H1业绩相关企业已显现高速持续成长态势。 拓展下游应用领域，业绩维持稳定增长。2022H1环保设备板块实现营业收入227.87亿元,同比增长9.55%；实现归母净利润17.29亿元，同比增长4.20%。传统环保项目多涉及到工程、运营等业务，开工率和产能利用率受疫情影响较大。以设备销售为主的环保设备板块受疫情影响相对较小，上半年业绩增长稳健。 投资建议：重点推荐金属危废资源化龙头高能环境（603588.SH）、稀土回收企业华宏科技（002645.SZ）、锂电回收企业天奇股份 （002009.SZ）、餐厨垃圾资源化企业北清环能（000803.SZ）、废塑料回收再生企业英科再生（688087.SH）。 风险提示：政策推进力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险；环境治理需求不及预期的风险；疫情导致开工率或产能利用率下降的风险；行业竞争加剧的的风险。 环保行业 推荐(维持评级) 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据2022.09.02 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河环保公用】公司点评_环保_伟明环保 （603568.SH）：固废业务有序推进，锂电新材料开启第二成长曲线_20220827 【银河环保公用】公司点评_环保_英科再生 （688087.SH）：产能扩张+产品升级，塑料再生龙头未来可期_20220826 【银河环保公用】公司点评_环保_高能环境 （603588.SH）：资源化业务开展顺利，延续高速发展势头_20220825 【银河环保公用】公司点评_环保_北清环能 （000803.SZ）：餐厨垃圾资源化能力快速提升，全年业绩高增确定性强_20220823 【银河环保公用】公司点评_环保_天奇股份 （002009.SZ）：产能落地+渠道扩展，锂电回收业务延续高增_20220816 行业点评报告●环保 2022年9月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、疫情影响行业业绩，再生资源板块逆势成长3 （一）环保行业：疫情导致业绩承压，板块业绩分化较大3 （二）大气治理：传统业务成长有限，企业拓展业务布局6 （三）水务及水治理：疫情导致业绩承压，基建REITs带动企业转型8 （四）固废治理：板块业绩分化较大，再生资源表现亮眼10 （五）环保设备：拓展下游应用领域，业绩维持稳定增长12 二、投资建议13 三、风险提示14 一、疫情影响行业业绩，再生资源板块逆势成长 （一）环保行业：疫情导致业绩承压，板块业绩分化较大 受疫情影响，上半年环保板块业绩下降。2022H1环保板块业绩披露完毕，上半年环保板块实现营业收入1421.82亿元,同比下降2.98%；实现归母净利润127.73亿元，同比下降15.63%。上半年受疫情影响，部分环保在建项目建设进度放缓、在运项目产能利用率下滑，导致营收、净利润增速双双下降。 图1：2017-2022H1环保行业营业收入图2：2017-2022H1环保行业归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 分板块来看，SW环保三级板块中，22H1营收增速由高到低依次是大气治理（19.9%）、环保设备（9.5%）、水务及水处理（-2.4%）、综合环境治理（-7.5%）、固废治理（-14.3%）；归母净利润增速由高到低依次是综合环境治理（95.6%）、大气治理（25.2%）、环保设备（4.2%）、水务及水治理（-24.4%）、固废治理（-43.1%）。受疫情影响，水务、固废两板块营收净利双双下滑；综合环境治理归母净利润的高增速主要是板块中启迪环境亏损同比大幅收窄所致。 图3：2022H1环保三级板块营收增速图4：2022H1环保三级板块归母净利润增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 环保行业盈利能力有所下滑。2022H1环保行业的毛利率为26.60%，同比下降0.69pct;净利率为9.74%，同比下降0.91pct。ROE为3.27%，同比下降0.65pct。受疫情影响，22H1环保行业盈利能力有所下滑，我们认为随着疫情好转，在建项目持续推进，在运项目产能利用率逐步恢复，未来行业盈利能力和ROE水平有望修复。 图5：2017-2022H1环保行业毛利率与净利率图6：2017-2022H1环保行业净资产收益率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 期间费用率略有增长。2022H1环保板块期间费用累计支出为220.29亿元，同比增长6.06%，期间费用率同比增加0.54pct至15.49%。其中，销售费用率2.03%，同比下降0.01pct；管理费用率6.31%，同比下降0.23pct；研发费用率2.59%，同比增加0.55pct；财务费用率4.57%，同比增加0.23pct。在竞争日益激烈的背景下，行业积极开发新产品，拓展新赛道，因此研发费用率增幅较大；财务费用率增大的原因主要是固废、水务业务的处理规模扩张而增加借款所致。 图7：2017-2022H1环保行业期间费用及费用率图8：2017-2022H1环保行业拆分费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 资产负债率持续下降。2022H1环保板块资产负债率为58.59%，同比下降1.09pct，板块整体资产负债率呈现下降趋势。大气治理和环保装备两个板块资产负债率上行幅度较大，分别同比增加4.04pct/1.53pct至61.22%/42.64%，主要因为业务领域拓展，发展所需的资金增加。过去几年，环保企业通过扩大杠杆率来承接地方政府的基建类型项目，以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，随着行业逐步向轻资产运营模式转变，未来资产负债率也会持续下降。 2022H1环保板块应收账款为1175.04亿元，同比增长16.32%；应收账款/总资产11.14%，同比增加0.88pct。近年来环保企业持续努力控制应收账款规模，取得了一定的效果，应收账款/总资产比例从最高时的12.69%最低降至9.81%。近两年受疫情影响，水务、固废相关运行项目产能利用率下滑，政府回款受影响；焚烧发电规模扩大国补部分应收账款规模也有所增加；设备类企业竞争较为激烈，对下游溢价能力相对较弱。未来随着国内疫情好转，企业研发投入持续增加，拖欠国补逐步发放等，环保企业应收账款规模有望维持较低水平。 图9：2017-2022H1环保行业资产负债率图10：2017-2022H1环保各板块资产负债率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 2022H1年环保板块经营活动现金流净额为73.47亿元，同比增长3.51%；收现比为86%，同比下降2.0pct,主要是由于疫情导致子行业受到阶段性负面影响，但整体收现比保持在近几年的较高水平。 图11：2017-2022H1环保企业现金流情况图12：2017-2022H1环保企业收现比 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 截至2022年9月2日，今年沪深300下跌18.56%，SW环保下跌17.55%,行业指数跑赢沪深300指数1.01pct。SW环保行业动态市盈率为20.0X，相对全部A股溢价水平为14%，目前板块估值处于2020年以来的35%分位，估值仍有修复空间。 图13：2022年初至今环保指数与沪深300走势对比图14：环保板块估值及溢价水平 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 分子板块看，年初至今大气治理/水务及水治理/固废治理/综合环境治理/环保设备板块指数分别变化-16.71%/-16.12%/-18.90%/-12.39%/-22.29%，各板块均有较大跌幅。 图15：年初至今环保公用与沪深300走势对比图16：环保三级子行业年初至今涨跌幅 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）大气治理：传统业务成长有限，企业拓展业务布局 2022H1大气治理板块实现营业收入174.30亿元,同比增长19.91%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长25.18%。传统火电烟气治理改造业务进入中后期，大气治理公司纷纷布局水治理、固废治理以及新能源相关业务，打开成长空间。 图17：2017-2022H1大气治理板块营业收入图18：2017-2022H1大气治理板块归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2022H1大气治理板块的毛利率为17.10%，同比减少2.39pct;净利率为3.42%，同比减少0.13pct；ROE为1.96%，同比增加0.58pct。电力系统超净排放逐步完成，而非电行业的订单盈利能力和回款质量相对弱于电力行业订单，因此行业整体毛利率持续下滑。净利润率的下滑主要由于期间费用率提升以及部分公司计提减值所致。大气治理板块行业竞争加剧，订单整体盈利能力下滑，盈利能力或将持续承压。未来随着板块内公司业务拓展，大气治理领域业绩有望逐步恢复增长。 图19：2017-2021H1大气治理板块毛利率与净利率图20：2017-