钛白粉产销创新高，新能源项目加速推进

龙佰集团（002601） 公司研究/公司点评 钛白粉产销创新高，新能源项目加速推进 2022-08-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）18.31 近12个月最高/最低（元）35.97/15.76 总股本（百万股）2,390 流通股本（百万股）1,612 流通股比例（%）67.45 总市值（亿元）438 流通市值（亿元）295 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 23% 2% -19% -39% -60% 龙佰集团沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：�强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.业绩倍增创历史新高，新能源将打造第二增长曲线2022-04-13 2.Q3业绩再创新高，“钛白粉+新能源”双轮发展2021-10-26 3.单季度业绩创新高，加码正极材料布局2021-08-24 主要观点： 事件描述 8月20日，公司发布2022年半年报，报告期间公司实现营业收入 124.00亿元，同比增长26.04%；实现归母净利润22.66亿元，同比降低6.93%。 钛白粉产销稳步增长，原材料价格上涨致盈利能力承压 2022H1，公司实现营业收入124.00亿元，同比增长26.04%；实现利润总额27.35亿元，同比减少4.23%；归属于上市公司股东净利润22.66亿元，同比减少6.93%。归属于上市公司股东的净利润扣除2022年半年度分摊的股权激励费用后，较去年同期仍保持正增长。公司收入稳步增长，主要受益于钛白粉产能利用率提升及氯化法新产能释放，报告期内，公司共销售钛白粉46.91万吨，同比增长7.17%。同时母公司海绵钛产销创历史新高，2022年上半年共生产海绵钛13,589.47吨，同比增长169.05%，销售海绵钛14,521.17吨，同比增长142.62%。公司盈利能力有所降低，主要是原辅材料价格大幅上涨所致。报告期内，公司硫酸法钛白粉原材料硫酸价格快速上涨，iFinD数据显示，2022H1硫酸平均价为952.1元/吨，而2021年同期硫酸价格仅为461.5元/吨。截止至2022.8.22，硫酸价格已经回落至394元/吨，公司下半年的营业成本有望回归正常水平。 钛白粉受下游需求不振景气度较低，公司新产能逐步释放提振业绩公司是国内钛白粉行业龙头，现有钛白粉产能111万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。由于钛白粉下游终端需求主要为房地产产业链，受到地产行业低迷的影响，钛白粉年内价格整体呈回落趋势。根据iFinD数据显示，截止至2022.8.22，钛白粉现货价报价为1.78万元/吨，相比去年同期价格回落15.42%，行业仍处于下行周期。但是，考虑到目前原材料硫酸价格已经回归正常水平，叠加公司年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目也在有序推进中，相关产能有望逐步释放，为公司业绩带来新的增量。同时， 根据iFinD数据显示，海绵钛价格仍处于高位且基本企稳，公司海绵钛业务有望维持较高盈利水平。 新能源材料产能加速释放，打造业绩第二增长极 从2021年上半年开始，公司充分利用自己身优势转型新能源材料产业链，目前已经在磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极等领域实现了技术突破，相关生产线均已建成投产，产品已经形成正常销售，产能利用率正逐渐提升。公司筹划了年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产 20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、 年产15万吨电子级磷酸铁锂项目。目前公司具有磷酸铁产能5万吨 /年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极2.5万吨/年。预计今年三季度末 新增5万吨/年石墨化产能，今年四季度末磷酸铁新增产能5万吨/年。随着上述项目产能的加速释放，有望打造公司业绩第二增长极。 积极推进钒电池技术研发，一体化生产模式逐步成型 全钒液流电池凭借高安全性、高电流耐受能力、超长循环寿命、易扩容、可回收利用等优势，在长时储能领域具备巨大应用空间。随着全钒液流电池产业化的提速，这将拉动钒资源需求快速增长。公司拥有丰富的钒资源储备，截至2021年末，保有钒钛磁铁矿资源量达 13310.72万吨，其中钒金属氧化物资源量32.36万，丰富的资源储量使得公司有望充分收益于全钒液流电池产业化带来的红利。同时，公司也具备高效提钒的技术，目前公司可以同时从钛白粉生产过程中的废酸和铁精矿中提取钒氧化物，公司钒钛磁铁矿资源综合利用水平正不断提高，资源优势正逐步转化为产品竞争优势。而且，公司还在积极推进钒电池技术的研发。目前，公司电池材料研究所正在积极推进钒电池相关技术的储备，未来公司将根据钒电池市场情况，积极推动钒电池材料产业化，公司资源+电池一体化的生产模式正逐步成型。 投资建议 预计公司2022年-2024年分别实现营业收入244.87、289.35、351.40亿元，实现归母净利润45.01、53.35、61.97亿元，对应PE分别为12X、11X、9X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）公司技术研发进度不及预期； （2）公司产能释放速度不及预期； （3）原材料价格波动； （4）下游需求不及预期。 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入20566 24487 28935 35140 收入同比（%）45.8% 19.1% 18.2% 21.4% 归属母公司净利润4676 4501 5335 6197 净利润同比（%）104.3% -3.7% 18.5% 16.1% 毛利率（%）0.0% 35.7% 34.9% 33.7% ROE（%）24.7% 19.2% 18.5% 17.7% 每股收益（元）2.12 1.89 2.24 2.60 P/E14.56 12.44 10.50 9.04 P/B3.60 2.39 1.95 1.60 EV/EBITDA-53.03 8.17 7.31 6.35 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15777 8603 10987 15069 营业收入 20566 24487 28935 35140 现金 6287 -1861 -733 1360 营业成本 20566 15736 18842 23307 应收账款 1967 2911 3331 3975 营业税金及附加 272 287 347 433 其他应收款 38 57 63 76 销售费用 468 1131 883 1165 预付账款 598 810 898 1068 管理费用 1114 906 1071 1300 存货 4516 4417 5100 6188 财务费用 176 160 166 139 其他流动资产 2370 2270 2328 2402 资产减值损失 -51 -62 -66 -66 非流动资产 29554 35421 40710 46086 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2317 2317 2317 2317 投资净收益 -104 -162 -191 -214 固定资产 11053 14242 16913 19662 营业利润 5554 5386 6414 7392 无形资产 2770 3473 4065 4633 营业外收入 11 20 20 20 其他非流动资产 13414 15389 17416 19475 营业外支出 46 20 20 20 资产总计 45331 44023 51697 61156 利润总额 5519 5386 6414 7392 流动负债 19943 14082 16361 19549 所得税 783 840 1026 1128 短期借款 4624 0 0 0 净利润 4735 4545 5388 6263 应付账款 3551 3721 4244 5133 少数股东损益 59 44 52 67 其他流动负债 11768 10361 12117 14416 归属母公司净利润 4676 4501 5335 6197 非流动负债 4599 4599 4599 4599 EBITDA -1351 7727 8479 9427 长期借款 3799 3799 3799 3799 EPS（元） 2.12 1.89 2.24 2.60 其他非流动负债 800 800 800 800 负债合计 24542 18681 20960 24148 主要财务比率 少数股东权益 1871 1915 1968 2034 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2381 2381 2381 2381 成长能力 资本公积 14084 14084 14084 14084 营业收入 45.8% 19.1% 18.2% 21.4% 留存收益 2453 6961 12304 18508 营业利润 96.2% -3.0% 19.1% 15.2% 归属母公司股东权 18918 23427 28769 34973 归属于母公司净利 104.3% -3.7% 18.5% 16.1% 负债和股东权益 45331 44023 51697 61156 获利能力毛利率（%） 0.0% 35.7% 34.9% 33.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.7% 18.4% 18.4% 17.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 24.7% 19.2% 18.5% 17.7% 经营活动现金流 4328 5106 8703 9822 ROIC（%） -8.0% 15.3% 15.6% 15.2% 净利润 4676 4501 5335 6197 偿债能力 折旧摊销 1513 2181 1786 1828 资产负债率（%） 54.1% 42.4% 40.5% 39.5% 财务费用 335 331 220 220 净负债比率（%） 118.1% 73.7% 68.2% 65.3% 投资损失 104 162 191 214 流动比率 0.79 0.61 0.67 0.77 营运资金变动 -2340 -2210 1023 1199 速动比率 0.53 0.24 0.30 0.40 其他经营现金流 7058 6852 4461 5163 营运能力 投资活动现金流 -5245 -8306 -7362 -7516 总资产周转率 0.45 0.56 0.56 0.57 资本支出 -2749 -8057 -7073 -7193 应收账款周转率 10.45 8.41 8.69 8.84 长期投资 -2516 -80 -90 -100 应付账款周转率 5.79 4.23 4.44 4.54 其他投资现金流 20 -169 -199 -223 每股指标（元） 筹资活动现金流 1291 -4955 -220 -220 每股收益 2.12 1.89 2.24 2.60 短期借款 528 -4624 0 0 每股经营现金流薄） 1.82 2.14 3.65 4.12 长期借款 330 0 0 0 每股净资产 7.94 9.84 12.08 14.69 普通股增加 349 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4505 0 0 0 P/E 14.56 12.44 10