2022年半年报点评：钛白粉产销创新高，新能源项目投产打开成长空间

2022年8月21日 公司研究 钛白粉产销创新高，新能源项目投产打开成长空间 ——龙佰集团（002601.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 当前价：18.31元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)23.90 总市值(亿元)：437.66 一年最低/最高(元)：15.49/36.63近3月换手率：64.95% 股价相对走势 20% 3% -14% -31% -48% 08/2111/2102/2205/22 龙佰集团沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -14.83 -4.04 -31.32 绝对 -17.93 -2.24 -40.75 资料来源：Wind 相关研报业绩符合预期，全产业链优势增厚利润——龙佰集团（002601.SZ）2021年度业绩预告点评（2021-12-09） 持续完善新能源材料布局，钛白粉龙头转型可期——龙佰集团(002601.SZ)投资建设石墨负极材料公告点评（2021-11-30） 量价齐升叠加全产业链优势助业绩大增，布局新能源强化竞争力——龙佰集团 （002601.SZ）2021年前三季度业绩预告点评（2021-10-11） 要点 事件： 2022年8月19日，公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入124亿元，同比+26%；实现归母净利润23亿元，同比-6.9%。2022Q2单季，公司实现营业收入63亿元，同比+22%，环比+4.4%；实现归母净利润12亿元，同比-12%环比+13%。 点评： 钛白粉产销量提升提振收入，行业景气下行盈利承压 2022H1，公司焦作新增10万吨氯化法钛白粉生产线投产，使公司钛白粉总产 能增至111万吨，公司抓住钛白粉出口景气机遇，积极开拓市场，提高产能利用率， 钛白粉产销量均创新高。2022H1，公司生产钛白粉51.74万吨，同比+19%，其中 生产硫酸法钛白粉34.10万吨，同比+8%，氯化法钛白粉17.64万吨，同比+49%共销售钛白粉46.91万吨，同比+7.2%，其中，国内销量占比48.59%，国际销量占比51.4%，销售硫酸法钛白粉32.78万吨，同比+6%，销售氯化法钛白粉14.14万吨，同比+10%。 2022H1，国内钛白粉市场受下游地产等行业开工不足影响，需求下行，地缘政治危机和全球通胀推动原辅材料价格大涨。钛白粉价格在原料价格支撑下仍保持高位，根据Wind数据，2022H1国内金红石型钛白粉均价为19681元/吨，同比+5.7%环比-0.2%。原材料价格方面，2022H1攀西46%钛精矿均价为2304元/吨，同比 +3.2%，环比-0.5%；冶炼酸均价795元/吨，同比+146.0%，环比+32.8%；石油焦 均价4534元/吨，同比+100.4%，环比+49.3%。需求下行叠加原材料价格上涨，公司钛白粉业务盈利能力承压，毛利率同比下降8.8pct至34.9%。 2022年下半年，公司子公司云南新立钛业20万吨氯化法产能将投产，预计公 司2022年末钛白粉产能可达131万吨，钛白粉龙头地位将得到巩固。加强钛产业链纵向深化布局，海绵钛产能稳步提升 公司深化钛产业链纵向扩展，加强氯化法钛白粉原料产能建设，同时向高附加值的金属钛产业链延伸。钛白粉原料方面，2022H1，公司50万吨攀西钛精矿升级 转化氯化钛渣创新工程运行稳定，产能逐月提升，2022年4月生产氯化钛渣超8000 吨，并用于氯化法钛白粉生产；公司现有钛精矿产能90万吨，在建700万吨绿色 选矿项目将于2023年建成，届时公司钛精矿产能将增至120万吨，原料自给率进一步提升。金属钛方面，2022H1公司海绵钛产能达到5万吨/年，跃居全球第一，公司计划通过建设年产3万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域，进一步提高钛产品附加值。 新能源项目投产顺利，先发布局打开第二成长曲线 2022H1，公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，现有磷酸铁产能5万吨，磷酸铁锂产能5万吨，石墨负极产能2.5万吨。公司 预计2022年三季度末新增5万吨石墨负极产能，四季度末新增5万吨磷酸铁锂产 能。公司在建新能源材料项目将于2023年全部投产，届时将形成磷酸铁产能35万 吨、磷酸铁锂产能35万吨、石墨负极产能30万吨。公司新能源项目投产顺利，充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，将助力公司打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 受钛白粉行业景气度下行的影响，2022H1公司钛白粉盈利承压，但我们看好下半年钛白粉需求回暖，且公司新能源业务投产顺利，因此我们维持22-23 年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为54.29/60.29/67.68亿元，对应的EPS分别为2.27/2.52/2.83元/股，仍维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉需求波动风险、新能源材料项目投产进度不及预期、成本波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,108 20,566 29,005 40,191 53,812 营业收入增长率 24.21% 45.77% 41.04% 38.57% 33.89% 净利润（百万元） 2,289 4,676 5,429 6,029 6,768 净利润增长率 -11.77% 104.33% 16.09% 11.07% 12.26% EPS（元） 1.13 1.96 2.27 2.52 2.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.12% 24.72% 22.31% 19.86% 18.23% P/E 16 9 8 7 6 P/B 2.6 2.3 1.8 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-19注：2021年公司总股本为23.81亿股。2022-24年公司总股本为23.90亿股。 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,108 20,566 29,005 40,191 53,812 营业成本 9,121 11,943 18,985 28,022 39,104 折旧和摊销 1,105 1,470 1,405 1,560 1,727 税金及附加 158 272 354 491 657 销售费用 319 468 658 912 1,221 管理费用 585 1,114 1,387 1,922 2,573 研发费用 539 1,010 1,266 1,755 2,349 财务费用 163 176 138 166 176 投资收益 -514 -104 0 0 0 营业利润 2,831 5,554 6,442 7,155 8,021 利润总额 2,820 5,519 6,444 7,157 8,024 所得税 492 783 967 1,074 1,204 净利润 2,328 4,735 5,478 6,084 6,820 少数股东损益 39 59 49 54 52 归属母公司净利润 2,289 4,676 5,429 6,029 6,768 EPS(元) 1.13 1.96 2.27 2.52 2.83 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,121 4,328 5,746 10,494 11,428 净利润 2,289 4,676 5,429 6,029 6,768 折旧摊销 1,105 1,470 1,405 1,560 1,727 净营运资金增加 -1,135 -18 4,362 1,359 2,245 其他 862 -1,800 -5,450 1,546 688 投资活动产生现金流 -1,653 -5,245 -2,091 -2,520 -3,020 净资本支出 -935 -2,749 -2,020 -2,520 -3,020 长期投资变化 211 2,317 0 0 0 其他资产变化 -929 -4,813 -71 0 0 融资活动现金流 -984 1,291 -238 -3,048 933 股本变化 0 349 10 0 0 债务净变化 3,291 789 -154 -2,970 1,000 无息负债变化 3,772 4,819 3,816 8,808 9,984 净现金流 451 355 3,417 4,927 9,341 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 34,771 45,331 54,458 66,380 84,184 货币资金 5,127 6,287 9,704 14,631 23,972 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2,015 1,967 3,663 4,927 6,222 应收票据 0 283 165 260 464 其他应收款（合计） 32 38 106 143 216 存货 3,127 4,516 6,762 10,200 14,429 其他流动资产 1,022 1,590 2,331 3,314 4,511 流动资产合计 11,995 15,777 24,481 35,743 52,648 其他权益工具 1 1 1 1 1 长期股权投资 211 2,317 2,317 2,317 2,317 固定资产 8,817 11,053 11,769 12,451 13,169 在建工程 2,884 5,264 4,998 5,061 5,371 无形资产 2,544 2,770 2,735 2,700 2,666 商誉 6,072 6,120 6,120 6,120 6,120 其他非流动资产 1,218 1,272 1,343 1,343 1,343 非流动资产合计 22,776 29,554 29,977 30,637 31,536 总负债 18,934 24,542 28,205 34,042 45,026 短期借款 4,097 4,624 3,803 0 0 应付账款 2,707 3,551 5,705 8,356 11,679 应付票据 5,023 6,536 9,274 14,818 20,393 预收账款 0 0 111 51 91 其他流动负债 149 -78 76 -19 48 流动负债合计 14,682 19,943 22,872 27,787 37,663 长期借款 3,469 3,799 4,466 5,299 6,299 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 321 372 439 528 636 非流动负债合计 4,252 4,599 5,333 6,255 7,363 股东权益 15,838 20,789 26,254 32,337 39,157 股本 2,032 2,381 2,390 2,390 2,390 公积金 10,459 15,260 15,270 15,270 15,270 未分配利润 1,662 3,427 8,837 14,866 21,634 归属母公司权益 14,195 18,918 24,333 30,363 37,131 少数股东权益 1,643 1,871 1,920 1,974 2,026 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.26% 2.27% 2.27% 2.27% 2.27% 管理费用率 4.15% 5.41% 4.78% 4.78% 4.78% 财务费用率 1.15% 0.86% 0.48% 0.41% 0.33% 研发费用率 3.82% 4.91% 4.37% 4.37% 4.37% 所得税率 17% 14% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 202