多元布局技术路线，N型电池放量支撑订单与业绩增长

捷佳伟创(300724.SZ) 机械 2022年09月05日 多元布局技术路线，N型电池放量支撑订单与业绩增长 推荐（首次） 股价：131.56元 主要数据 行业机械 公司网址www.chinasc.com.cn 大股东/持股余仲/8.42% 实际控制人余仲,左国军,梁美珍总股本(百万股)348 流通A股(百万股)262 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）458 流通A股市值(亿元)344 每股净资产(元)19.12 资产负债率(%)53.9 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 平安观点： PERC设备龙头，布局新型电池等新兴业务。公司早年从清洗设备切入光 伏领域，随着PERC电池成为行业主流，公司PERC主要工艺设备市占率超过50%，龙头领先优势明显。随着N型技术发展，公司形成了含PE-Poly的TOPCon整线供应能力，以及含RPD系列和PECVD在内的HJT整线交付能力，并积极向XBC、钙钛矿、半导体等领域延伸。 TOPCon率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增。N型技术拐点已至， TOPCon依托效率与性价比优势，率先占据扩产高点，下半年和明年有望迎来设备密集招标期。公司拥有PERC时代大量客户和存量设备资源，TOPCon领域自主研发的PE-Poly设备实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层“三合一”制备，有效解决绕镀、能耗高、石英件损耗等难点，已获市场 验证和头部客户订单，有望进一步提升市场份额，支撑订单快速增长。 研发推动HJT设备市占率提升，钙钛矿RPD设备布局领先。公司具备HJT整线供应能力，布局板式与管式PECVD双路线，RPD设备提效优势显著，市占率有望进一步提升。公司钙钛矿RPD镀膜设备已获市场认 可，并加强狭缝涂布、蒸镀设备等布局研发，随着钙钛矿单结及叠层需求提升，公司有望在其商业化过程中率先受益。此外，公司已获半导体清洗设备重复性订单，向泛半导体及半导体行业拓展有望成为业绩新增长极。 投资建议。需求持续旺盛，叠加技术变革提速，电池设备空间将进一步打开。公司在手订单充裕并有望持续扩充，预计2022-2024年公司营业收入 将分别达到64.16、83.42、103.21亿元。由于PE-Poly和RPD等新技术设备导入市场毛利率将有一定提升，预计2022-2024年公司归母净利润将分别达到9.68、13.10、16.54亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在 扩产力度减弱等风险；（3）公司HJT板式PECVD市场竞争力待验证，管式PECVD研发进度存在不及预期风险。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 6,416 8,342 10,321 YOY(%) 60.0 24.8 27.1 30.0 23.7 净利润(百万元) 523 717 968 1,310 1,654 YOY(%) 36.9 37.2 34.9 35.4 26.2 毛利率(%) 26.4 24.6 26.5 27.5 28.0 净利率(%) 12.9 14.2 15.1 15.7 16.0 ROE(%) 17.2 11.6 13.7 15.8 16.9 EPS(摊薄/元) 1.50 2.06 2.78 3.76 4.75 P/E(倍) 87.6 63.9 47.3 35.0 27.7 P/B(倍) 15.1 7.4 6.5 5.5 4.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、PERC设备龙头，布局新型电池等新兴业务5 1.1产品多元、客户广泛，入局泛半导体领域开启新增长极5 1.2营收快速增长，成本管控能力突出7 1.3股权结构稳定，员工激励优化，研发蓄力变革8 二、TOPCon率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增10 2.1N型技术拐点已至，TOPCon率先占据扩产高点10 2.2TOPCon电池放量趋势明确，PE-Poly设备市占率有望加速提升13 2.3公司在手订单充裕，有望进一步扩充与落地15 三、研发推动HJT设备市占率提升，钙钛矿RPD设备布局领先16 3.1HJT降本增效空间广阔，板P管P双路线研发蓄力16 3.2中标钙钛矿量产线镀膜设备，助力下一代光伏技术产业化发展20 四、盈利预测与投资建议21 4.1旺盛需求叠加技术变革，电池设备空间进一步打开21 4.2订单持续扩充与落地，助力业绩高增23 五、风险提示24 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司主要产品布局6 图表3公司主要客户7 图表42017-2022H1公司营收及增速7 图表52017-2022H1公司归母净利润及增速7 图表6公司毛利率及净利率趋势8 图表7各业务细分毛利率趋势8 图表82016-2022H1公司费用率情况8 图表92021年公司营业成本构成8 图表10公司股权结构示意图9 图表112021公司股权激励计划分配情况9 图表12公司研发人员数量及占比情况9 图表13光伏电池技术路线演进10 图表14光伏电池各技术路线对比11 图表15TOPCon电池结构示意图11 图表16超薄隧穿氧化层示意图11 图表17PERC与TOPCon电池组件价格对比12 图表18TOPCon电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）12 图表19单GWTOPCon电池设备价值明细13 图表20LPCVD与PECVD工艺流程14 图表22TOPCon电池主要路线比较14 图表23公司存货与发出商品账面价值（亿元）15 图表24公司预售账款与合同负债情况（亿元）15 图表25公司主要订单及业务合作情况16 图表26HJT电池结构示意图17 图表2722年6月隆基刷新HJT效率世界纪录26.5%17 图表28PERC与HJT电池组件价格对比17 图表29HJT电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）17 图表30HJT电池设备价值明细18 图表31管式PECVD反应室示意图19 图表32板式PECVD示意图19 图表33公司RPD设备情况20 图表34钙钛矿电池布局进展（不完全统计）20 图表35钙钛矿薄膜制备两大工艺21 图表36公司钙钛矿设备21 图表37国内光伏新增装机预测（GW）22 图表38全球光伏新增装机预测（GW）22 图表39光伏电池设备市场空间测算22 图表40公司电池设备市场空间及订单额测算（亿元）23 图表41公司收入及毛利率预测（亿元）24 图表42可比公司PE对比24 一、PERC设备龙头，布局新型电池等新兴业务 1.1产品多元、客户广泛，入局泛半导体领域开启新增长极 捷佳伟创是新能源装备研发制造领域的龙头企业。2016年以来，单晶P型PERC电池逐步替代AL-BSF铝背场电池成为行业主流，公司持续强化PERC设备产品性能，主要工艺设备市占率超过50%，龙头领先优势明显。在当前N型电池加速迭代P型电池的大背景下，公司加强多元技术路线布局，形成了含PE-Poly的TOPCon整线供应能力，以及含RPD系列和PECVD在内的HJT整线交付能力，并积极向XBC、钙钛矿、半导体等领域延伸。 2003年深圳捷佳创成立，主要从事各类清洗设备的制造与销售，2004-2005年公司推出单晶槽式制绒酸洗设备，正式进军光伏行业。2007年捷佳有限成立，随着技术提升与产品积累，公司逐步形成清洗制绒、扩散制结、刻蚀、PECVD镀膜等主要工序设备产品布局。2010年后，公司完成全面业务整合和股份制改造，逐步确立行业龙头地位。2017年以来，公司一方面稳固PERC设备龙头优势，一方面多元布局新型电池路线。2018年公司成功登陆科创板，2020年其HJT大产能RPD设备和板式PECVD出厂交付，具备了HJT整线交付能力；2021年RPD设备中标钙钛矿设备采购订单，首批半导体湿法设备交付客户；2022年公司自主研发的TOPConPE-Poly整线设备交付客户量产运行，并接连中标头部客户订单。多元化的技术路线布局，支撑着公司不断扩宽产品应用领域，并助力企业从光伏设备向泛半导体及半导体行业拓展。 图表1公司发展历程 发展阶段 年份 主要历程 初创入行 2003 公司前董事长蒋柳健先生创立深圳市捷佳创精密设备有限公司，从事各类清洗设备的制造与销售。 2004 深圳捷佳创自主研制成功本公司首台单晶槽式制绒酸洗设备，并向无锡尚德电力实现销售。 2005 深圳捷佳创正式进军光伏行业，推出SC-DC16300-B型单晶槽式制绒酸洗设备，迅速抢占市场。 2006 深圳捷佳创推出新型SC-DC16200-C型单多晶槽式制绒酸洗设备，硅片清洗设备获赛维LDK订单。 研发积累 2007 深圳市捷佳伟创微电子设备有限公司成立。新推出SC-DC16200-D型单多晶槽式制绒酸洗设备。 2008 常州捷佳创精密机械有限公司成立。深圳捷佳创进入硅料、硅芯、硅棒清洗设备制造领域。 捷佳有限推出首台自主研制的PE-260型等离子体刻蚀机，提高电池片转换效率约0.05个百分点。 2009 捷佳有限新推出DS-300A型全自动闭管软着陆高温扩散炉。 捷佳有限自主研制出PD-305型PECVD，提高多晶电池效率0.2%，减反射膜工艺指标国际先进 整合突破 2010 公司全面业务整合，常州捷佳创主要从事制绒、清洗和湿法刻蚀设备的研发制造业务；捷佳有限主要从事扩散炉、PECVD设备和等离子体刻蚀机等设备的研发制造业务。 深圳捷佳创SC-LS1800型晶体硅链式制绒清洗设备实现批量销售。公司产品成功销往印度市场。 2011 企业股份制改造为“深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司”。 常州捷佳创推出SC-LSZ3000B改进型晶体硅链式制绒清洗设备，有大产量、高均匀性制绒效果。捷佳有限研发了DS-300L型扩散炉，产能提高25%，并推出了中央控制系统（独立CCC）技术。 2012 推出SC-LSX3000A选择性链式湿法刻蚀设备，应用选择性发射极工艺，提高效率0.2-0.3个百分点。 2013 推出链式设备自动上下片机、自动石墨舟装卸片机、自动石英舟装卸片机等系列产品 2014 公司实施自动化、高效化、国际化战略，海外市场与国内市场同步发展。 2015 形成电池片生产线整线自动化能力，新型自动化设备实现了量产；推出低压扩散设备。 2016 “交钥匙”工程在海外实现重大突破。公司新型管式PECVD设备和扩散炉实现了量产和优化 多元变革 2017 黑硅制绒设备、HIT制绒设备量产。引进欧洲先进技术合作制造ALD设备。 研发推出了太阳能晶体硅智能制造车间系统，推广新型智能制造模式 2018 2018年8月10日，捷佳伟创公司在创业板成功上市。产品进入土耳其、埃及、新加坡市场。 2019 常州捷佳创智能装备有限成立。新⼀代全⾃动丝网印刷线推出，管式等离⼦体氧化铝淀积炉量产。 2020 自主研发的HJT首台国产大产能RPD5500A设备和异质结关键设备板式PECVD5500出厂交付， 公司具备了完全自主的HJT整线交付能力。实施员工股权激励方案。 2021 创微微电子自主研发的首批集成电路全自动湿法设备成功交付客户。 首批管式PECVD工艺电池顺利下线，RPD产品助力隆基创造HJT转换效率世界纪录 捷佳伟创获海外市场PERC和HJT双GW设备订单 2022 具备了TOPConPE-Poly路线整线供应能力，并多次中标头部客户订单 创微微电子8吋Cassette-less设备成功导入积塔半导体，并获得重复性批量订单首台套量产型钙钛矿电池核心设备出货，再次中标钙钛矿电池量产线镀膜设备订单 资料来源：捷佳伟创招股说明书，公司