海外业务逆势增长，降本增效加速利润释放，看好后续估值修复

事项： 公司22H1实现营收80.92亿元（yoy+7.34%）,其中国内收入50.59亿元（yoy-7.92%），海外收入30.33亿元（yoy+48.33%）；实现归母净利润16.95亿元（yoy+98.56%）；实现扣非归母净利润16.43亿元（yoy+157.79%），接近此前预告上限。单季度看，22Q2实现收入40.03亿元（yoy+7.58%，qoq-2.11%），实现归母净利润9.35亿元（yoy+26.90%，qoq+23.06%）；实现扣非归母净利润8.82亿元（yoy+39.11%,qoq+15.70%）。此外，公司发布22年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。 评论： 海外业务不断验证，抵消外部冲击逆势增长 22H1公司海外收入30.33亿元（yoy+48.33%，Q1同期增速超45%），保持快速增长。近期受宏观形势影响游戏大盘增速下滑，但公司海外业务仍维持较高增速，主要系《末日喧嚣》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等产品表现优异，其中截止22年6月《末日喧嚣》累积流水超42亿，为公司出海最大爆款产品。 目前公司全球在运营月均流水破亿产品有六款，我们预计分别为末日喧嚣、斗罗3D、大掌柜、云上城、斗罗H5以及绝世仙王；出海的强劲势头叠加拳头产品稳健帮助公司抵消外部行业大盘的弱势实现逆势增长。 费用精准控制保证利润释放，公司人效优势不断保持 22Q2公司销售费用为20.33亿元（yoy+2.43%,qoq-11.86%）,费率为50.79%（yoy-2.56pct，qoq-5.62pct），预计主要系1）现有产品逐步进入投放后期销售费用下滑较快，2）今年以来广告投放“内卷”情况有所缓解。研发费用为2.21亿元（yoy-36.59%,qoq-19.78%），费率为5.53%（yoy-3.84pct，qoq-1.21pct），预计主要系行业压力下公司较快完成降本增效动作，进行人员优化应对市场变化。费用控制下公司利润释放速度快于收入增长，预计公司人效优势不断保持。 国内海外产品储备丰富，短期看好有版号产品上线，长期看好出海优势持续国内方面，SLG《小小蚁国》定档9月24日，《空之要塞》预计10月份；此外还储备《霸业》与《曙光计划》等完成度较高的有版号产品，预计国内产品上线节奏随版号下发有望逐步恢复。此外公司自研线仍储备有：MMO手游《代号古风》、《代号魔幻M》、《代号3D版WTB》（Q版3D），中世纪历史题材SLG《代号GOE》（此前的AOE），西方题材SLG《代号G2》，神话题材卡牌手游《代号D8》以及斗罗IP题材MMOARPG手游《代号斗罗MMO》等产品。 盈利预测、估值及投资评级：根据公司财报情况，我们小幅调整了预期，预计公司2022-2024年EPS分别为1.50/1.60/1.75元（原预测22~24年EPS分别为1.50/1.68/1.83元），当前股价对应2022-2024年PE分别为13/13/12倍。公司自2018年以来PE(TTM)的中位数为25X，结合当前行业情况，我们给予公司PE20~22X，对应22年目标价区间在30-33元，维持“推荐”评级。 风险提示：买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 主要财务指标