减值计提体现谨慎性，募资扩产助力N型转型

事件描述 公司发布2022年半年报，上半年实现营收284.7亿元，同+75.81%；归母净利润17.0亿元，同+138.64%；扣非净利润16.3亿元，同+202.2%。 据此计算，公司22Q2实现营收161.5亿元，同+74.83%，环+31.09%；归母净利润9.52亿元，同+71.11%，环+26.93%；扣非净利润9.31亿元，同+93.52%，环+32.6%。 财务报表 毛利率：22Q2毛利率12.01%，同-2.7pct，环-2.8pct。 费用率：22Q2期间费用率为4.2%，同-3.8pct，环-2.9pct，其中财务费用率同-2.5pct，环-2.5pct，Q2公司财务费用为-1.3亿元，主要系汇兑收益增加所致。 存货：22Q2末存货150.8亿元，环比增加37.2亿元，环+32.8%，主要系销售规模扩大，在途组件增加。 减值：22Q2减值计提1.4亿元，主要系存货跌价准备和固定资产减值，体现了公司财务处理的谨慎性。 投资建议 募集资金助力公司N型产品产能扩张。为了提升大尺寸N型硅片、电池和组件产能规模，公司拟公开发行A股可转换公司债券，募集资金不超过100亿元，用于包头晶澳20GW硅片项目、年产10GW高效电池和5GW组件项目、年产10GW高效电池项目及补充流动性。 加速光伏应用场景开发，有望带来业绩贡献。公司设立“智慧能源事业部”，加大下游光伏应用的投入。未来BIPV、储能业务有望逐步成长为公司新的利润贡献点。 考虑到公司垂直一体化优势显著，N型转型步伐加速，不断拓展下游应用场景提升综合竞争力。我们将2022-2024年归母净利润由47.1、67.7、91.2亿元分别调整为41.4、76.3、94.6亿元，分别对应PE37.9、20.6、16.6X，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，海外贸易政策出现超预期变化，原辅材涨价而公司未能有效应对风险。 财务数据和估值