北溪一号将完全停供，持续关注欧洲能源危机

不管冬季的俄罗斯是否会停止对欧洲供气，欧洲也一定会按照完全冬天没有俄罗斯的供应来备库。全球气候异常在今年尤其明显，酷夏反而加剧了对寒冬的担忧。莱茵河水位持续走低，不仅影响了欧洲对外运输，更是影响了欧洲原料备货的进度。8月开始欧洲停止向俄罗斯进口煤炭，8月底开始“北溪一号”停供，能源的储备必须依赖海外运输的煤炭、原油和LNG，莱茵河断航风险和飙升的LNG船价格都在将天然气的恐慌推向极限。为了摆脱对俄罗斯的能源依赖，欧洲需要新增大量新能源以及天然气接收装置，而这些投资至少也要23年才能逐渐投产，意味着23年欧洲能源依然紧缺。而与俄罗斯脱钩之后的欧洲也将告别廉价能源时代，对于后续欧洲工业的经济性造成深远影响。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。 天然气：北溪一号因漏油故障将完全停供，后续供应不确定性激增。俄气表示由于发现多处设备故障及漏油现象，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除，此前预期北溪一号仅将暂停供气3天。此前欧盟已加大储气力度，截至9月2日欧盟天然气存储设施填充水平已达80%以上，其中德国储气比例已达85%以上。俄罗斯表示充足的库存不能保证欧洲国家能安全过冬，若欧盟对俄管道天然气价格设置上限，则欧盟将可能不再获得俄罗斯天然气进口。截至9月2日，英国IPE天然气期货价格46.96美元/百万英热，较上周下跌29.8%；欧洲TTF天然气价格249.83欧元/兆瓦时，较上周下跌22.9%。重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间巨大的广汇能源。 动力煤：电厂日耗环比下降但水电尚待恢复，供需紧平衡推动煤价持续走高。 价格方面，本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1280元/吨，较上周+7.1%； 坑口煤价方面，山西临汾Q6000煤价环比上周+4.1%，陕西，内蒙古坑口煤价保持相对稳定；供应方面，受疫情和安监影响不稳定因素持续扩大。陕西和内蒙部分产区出现疫情，影响煤炭产出。山西出现一起死亡2人的煤矿安全事故，预期安监对生产节奏的影响将不容忽视；需求方面，电厂日耗走低但水电尚未恢复。本周全国高温天气的强度和范围均有所减弱，南方八省电厂煤炭日耗量环比-6.9%，库存可用天数环比+10.6%，但本周三峡出库水流量继续走低，环比-4.9%，水电出力尚待恢复。 双焦：钢厂焦炭持续累库，短期下游市场支撑偏弱。焦炭方面，本周日照港口准一级焦报价2810元/吨，环比持平。补库阶段持续，钢厂焦炭库存持续累积，本周焦炭库存+4.1%；焦煤方面，山西主焦煤报价2012元/吨，环比持平。 下游方面，钢厂成材价格逐步下跌，原料价格上涨支撑力度有限，本周钢铁综合价格指数环比-1.55%。短期来看，焦炭市场整体偏弱，后期仍需重点关注下游铁水产量增减、焦钢行业利润及原料端上涨对焦价的挤压等情况；长期来看，市场稳增长预期下，双焦需求预期企稳，受到行政管制较少的焦煤企业有望充分享受价格弹性。 原油：OPEC+下调石油供应预期，国际油价震荡收跌。近期OPEC+的联合技术委员会发布报告，将今年的预期石油供应过剩规模下调一半至40万桶/日，明年的供应预期从预计供应过剩90万桶/日修改为供应短缺30万桶/日。 OPEC+将于9月5日开会决定后续产油政策，虽然当前决定减产可能为时过早，然而如果伊朗核协议重启，让伊朗得以增加油市供应，OPEC+仍有望推动新一轮减产。上周美国原油产量12.1百万桶/天，较上周增长0.83%。美国炼油厂开工率达92.7%，较前周降低1.1PCT，较去年同期增加1.4PCT；上周美国原油库存868.3百万桶，较前周减少639.3万桶，较去年同期减少17.0%。 截至9月3日，WTI原油价格90.34美元/桶，较上周下跌2.58美元/桶，年初以来上涨近19%；Brent原油价格95.88美元/桶，较上周下跌2.39美元/桶，年初以来上涨近23%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 不管冬季的俄罗斯是否会停止对欧洲供气，欧洲也一定会按照完全冬天没有俄罗斯的供应来备库。全球气候异常在今年尤其明显，酷夏反而加剧了对寒冬的担忧。莱茵河水位持续走低，不仅影响了欧洲对外运输，更是影响了欧洲原料备货的进度。8月开始欧洲停止向俄罗斯进口煤炭，8月底开始“北溪一号”停供，能源的储备必须依赖海外运输的煤炭、原油和LNG，莱茵河断航风险和飙升的LNG船价格都在将天然气的恐慌推向极限。为了摆脱对俄罗斯的能源依赖，欧洲需要新增大量新能源以及天然气接收装置，而这些投资至少也要23年才能逐渐投产，意味着23年欧洲能源依然紧缺。而与俄罗斯脱钩之后的欧洲也将告别廉价能源时代，对于后续欧洲工业的经济性造成深远影响。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。 天然气：北溪一号因漏油故障将完全停供，后续供应不确定性激增。俄气表示由于发现多处设备故障及漏油现象，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除，此前预期北溪一号仅将暂停供气3天。此前欧盟已加大储气力度，截至9月2日欧盟天然气存储设施填充水平已达80%以上，其中德国储气比例已达85%以上。俄罗斯表示充足的库存不能保证欧洲国家能安全过冬，若欧盟对俄管道天然气价格设置上限，则欧盟将可能不再获得俄罗斯天然气进口。截至9月2日，英国IPE天然气期货价格46.96美元/百万英热，较上周下跌29.8%；欧洲TTF天然气价格249.83欧元/兆瓦时，较上周下跌22.9%。 德国此前提出分三个阶段减少对俄天然气的依赖：天然气存储设施的储气量需在9月1日之前达到75%、10月1日之前达到85%、11月1日之前达到95%，其中第一阶段的目标已达成，但后面两个目标显然会更加艰难。即使德国到11月将天然气地下储存设施填充至其总容量的95%，德国的天然气储备也只够供暖和工业设施运行约两个月到两个半月。莱茵河作为欧洲西北部运输工业品（包括柴油和煤炭等能源产品）的最重要河流，由于近期热浪导致水位大幅下降，部分关键航路点几乎无法通行，这种影响可能会持续数月，并可能会持续推高天然气的替代需求。新旧能源切换和地缘政治冲突带来的能源套利空间显著，疆煤、美气、俄油，成为能源套利三大洼地。重点推荐拥有新疆煤炭高成长性、并且长协锁定低价天然气，套利空间巨大的广汇能源。 动力煤方面，政策管控下市场周期性特征减弱，看好煤炭高盈利持续。当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，海外煤炭价格与海内外价差同时到达历史性高点且预计短期维持当前高位，海内外价差高企一定程度上给予国内价格支撑，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。本周欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，价差或将进一步扩大，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 焦炭方面，结构性稀缺加剧，主焦煤资源禀赋加速进入超额兑现期。资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；进口端，第一大进口来源澳煤供应停滞；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 原油方面，随着政治因素及地缘冲突影响的边际趋弱，原油价格波动更多来自供需两端的阶段性再平衡。往下半年来看，欧盟将在年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，而主要产油国长期资本开支不足致使的增产潜力有限会显著制约产能释放，在俄油被制裁的背景下，目前仅有沙特和阿联酋有闲置产能及增产能力。但目前OPEC+整体较为团结，内部增产意愿不强，8月增产64.8万桶/日，而9月增产幅度仅10万桶/日，创近年来的最小增幅。截至8月26日，美国原油库存868.3百万桶，较前周减少639.3万桶，较去年同期减少17.0%；成品油方面，汽油、航煤、燃料油库存分别为214.5、38.6、111.7百万桶，分别较前周-117.2、-108.3、+11.2万桶。当前原油价格的主要博弈点在于全球经济的衰退预期，然而可以观察到的是，原油供需紧平衡的基本面并没有改变，年内整体产能增幅有限，而下游炼厂及成品油的景气复苏将支撑原油价格保持高位。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数104.12，环比上周上涨0.04%，同比下跌1.49%。 图表1本周华创化工行业指数104.12，环比上周上涨0.04%，同比下跌1.49% 图表2本周国际原油价格下降（美元/桶） 图表3本周动力煤价格上涨（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种是港口动力煤（+7.1%）、山西Q6000动力煤（+4.1%）；本周跌幅较大的能源品种是英国天然气（-29.6%）。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给趋紧给予动力煤涨价支撑，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：日耗环比下降但水电尚待恢复，供需紧平衡推动煤价持续走高 2016-2021年我国动力煤产量年复合增速为4.1%，每年进口动力煤约在2亿吨上下，国内动力煤供给增量主要靠国内煤企增产来提供。2021年年中开始，在动煤供需紧张的格局下，国家有关部门加大保供力度，煤矿新增产能从2021年中开始陆续落地。2022年3月，发改委要求继续扩大煤炭供给，主要包括以下三个方面：（1）增产能。采取综合措施增加3亿吨的有效产能，其中，投资技改项目增加1.5亿吨，停工停产的煤矿、露天煤矿增加1.5亿吨；（2）增产量。全国日产煤量要维持在1260万吨/日，其中各省增加量，内蒙390万吨、山西360万吨、陕西190万吨、新疆95万吨、河北15万吨、黑龙江15万吨、河南34万吨、山东34万吨、贵州35万吨、宁夏28万吨；（3）增储备。全国实现6.2亿吨的储备，中央政府7000万吨、地方政府1.5亿吨、发电企业2亿吨、煤炭企业1亿吨且必须做到7天储备能力、其它大用户1亿吨。从实际效果来看，今年1-6月国内原煤产量为21.9亿吨，同比增加12.56%；动力煤1-6月产量为18.1亿吨，同比增加1.92亿吨，同比增速为11.89%。考虑到2021年下半年煤炭产量是主要增产期，预计今年国内动煤产量同比增速将呈现前高后低的趋势。 从行业投资机会的角度来分析，动力煤企业的动力煤产量和价格均受到政策端严格管控，动力煤周期性特征进一步弱化，确定性进一步增强，考虑到国内动力煤生产企业大多已经过了大额资本开支阶段，企业盈利能力和经营性净现金流好转后，对股东现金分红意愿不断增强，看好煤炭资源禀赋良好和长协煤占比较高的动力煤生产企业。 图表5本周港口煤价环比+7.1%（单位：元/吨） 图表6本周临汾坑口煤价格环比+4.1%（单位：元/吨） 图表8本周三峡出库水流量环比-4.9%（单位:立方米/秒） 图表7本周煤炭沿海运价综合指数环比+0.9% 图表9本周北方四港库存环比-4.9%（单位：万吨） 图表10本周广州港库存环比+2.3%（单位：万吨） 图表11南方八省电厂煤炭日耗量环比-6.9% 图表12南方八省电厂煤炭库存可用天数环比+10.6% 【行业动态】 价格方面，本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1280元/吨，较