“北溪一号”断供，欧洲冬季何去何从

期货研究 二〇 二2022年09月30日 二年度 “北溪一号”断供，欧洲冬季何去何从 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736wangxiao019787@gtjas.com 李雪晨（联系人）从业资格号：F3078163lixuechen022665@gtjas.com 产 业报告导读： 服本文中，我们针对2022/2023取暖季在“北溪一号”彻底停气下欧盟天然气冬季是否紧缺进行了测务算。根据测算，我们预计在2022/2023取暖季欧洲若能达成其要求的需求缩减，或将依靠库存维持紧平研 究衡度过取暖季。但达成紧平衡的关键是欧盟从别处气源获得足够多的供应增量，最起码需要维持上半年的 所供应水平，且需要严格执行其15%的需求削减，而达成这两个条件的最重要前提则是高额的天然气价格。2022年因欧洲天然气价格大幅升水美国HH以及亚洲JKM价格，使得即使亚洲地区都有LNG转口去往欧 洲，也使得美国在巨额的利益驱使下大量向欧洲出口LNG。因此高额的价格是欧洲争抢LNG资源的关键。而需求方面，因高价抑制需求使得2022年欧盟即使在俄气减少供应量的情况下仍然能较好地完成其补库目标。高价对于需求的抑制效果可谓十分显著，因此，确保欧盟能完成15%的需求削减的最重要前提便是天然气价格维持高位。且当前欧盟的供应端仍然相对脆弱，韧性不足，任何供应端的扰动均将加剧市场的恐慌情绪，且若是出现冷冬，可能会进一步提振天然气的需求，届时欧盟的天然气紧缺风险将会加剧。因此我们认为欧洲天然气危机尚未解除，价格在2022/2023取暖季预计将维持高位，且任何供应端的扰动或需求端的超预期提振均可能将推动价格再次冲高，整体易涨难跌。 目录 1.俄气断供欧洲，欧洲天然气价格波动加剧3 1.1欧洲天然气对俄依存度较高3 1.2“北溪一号”断供欧洲，供应扰动增加5 1.3北美Freeport液化站爆炸事件使得欧洲LNG供应减少7 1.4补库进程良好，气价高位回落8 2.2022/2023取暖季欧洲天然气或维持紧平衡8 2.1其他气源的增量将会填补部分俄气缺失9 2.1.1管道气的增量主要将来自于挪威9 2.1.2美国将提供主要的LNG供应增量9 2.1.3自产气恐无增量10 2.2天然气需求的削减是维持紧平衡的关键10 2.3库存或将在取暖季介绍后降至历史低位11 3.冬季天然气价格预计维持高位，明年补库季仍有风险12 （正文） 1.俄气断供欧洲，欧洲天然气价格波动加剧 2022年9月，“北溪一号”在经历了为期三天的停气检修之后，俄罗斯宣布无限期停止“北溪一号”供气，并可能切断所有能源供给。欧盟成员国能源部长此前便因高额的能源价格召开会议，讨论对俄罗斯以及其他进口天然气进行限价的可能性，虽然当前尚未达成共识，但仍然促使俄罗斯彻底停止了“北溪一号”的天然气供应。这也使得市场更为担忧欧洲冬季的能源安全问题，欧洲TTF天然气价格屡创新高，一度创下了超300欧元/兆瓦时的新高，虽然后期随着欧洲库容目标的提前达成价格有所回落，但随着冬季的到来，欧洲天然气短缺的风险仍存，价格仍然维持高位，波动仍然较为剧烈。 图1：欧洲TTF天然气价格屡创新高 EUR/MWh 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Bloomberg,国泰君安期货研究 1.1欧洲天然气对俄依存度较高 欧洲是全球天然气主要的消费地之一，2021年欧洲共消费天然气5711亿立方米，占到了全球总消费量的14.1%，其中德国为欧盟最大消费国。进入21世纪，欧洲致力于大力推动能源结构向清洁可再生能源转型，不断降低传统化石能源的消费占比，而天然气作为清洁化石能源，又比可再生能源更具有稳定性，也成为了欧洲各国在能源转型中的重要桥梁，消费量除了2020年受到疫情影响外近年来均有所提 升。然而，欧洲天然气的自给率却逐年下滑，自2010年后，欧洲天然气资源储量减少使得其产量也持续 下降。且受制于环保要求，欧洲银行也表明自2021年底开始便不再为新的天然气基础设施提供融资。在这样的情况下，随着消费量的抬升，欧洲天然气自给率逐年走低，进口依存度却与日俱增。 图2：欧洲天然气消费量近年来有所抬升图3：欧洲天然气自给率逐年下滑 十亿立方米欧洲消费量 600 580 560 540 520 500 480 460 440 十亿立方 350米欧洲天然气产量欧洲自给率 300 250 200 150 100 50 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：BP，国泰君安期货研究资料来源：BP，国泰君安期货研究 欧洲2021年总产量仅2104亿立方米，占全球天然气产量的5.2%，自给率不到40%。目前欧洲自产天然气主要依靠挪威，挪威的产量占到了欧洲总产量的54.33%。除自产外，欧洲主要的天然气来源为俄罗斯、北非的管道气以及LNG进口。欧洲进口气第一大来源为俄罗斯管道气，2021年欧洲共从俄罗斯进口管道气1670亿立方米，占欧洲总进口的48.97%。而近年来随着全球LNG贸易的快速增长，LNG进口则成为了欧洲除了俄罗斯进口气外的选择。2021年，欧洲共进口1072亿立方米LNG，占总进口的 31.73%。其中美国为欧洲最大的LNG进口来源，2021年共向欧洲提供了308亿立方米的LNG，占欧洲总进口量的9.81%。 图4：欧洲自产气主要来自挪威（十亿立方米）图5：欧洲进口量逐年上升 其他,5.4德国,4.5波兰,3.9意大利, 十亿立方米俄罗斯管道气非洲管道气 罗马尼亚,8.5 荷兰,18.1 乌克兰,18.6 英国,32.7 3.2丹麦,1.3 挪威,114.3 400 350 300 250 200 150 100 50 0 其他独联体管道气中东管道气 LNG 20112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：BP，国泰君安期货研究资料来源：BP，国泰君安期货研究 图6：2021年俄气占到了欧洲天然气进口的约50%图7：2021年美国为欧洲LNG进口最大来源国 32% 2% 6% 11% 49% 俄罗斯管道气非洲管道气 其他独联体管道气 中东管道气 LNG 12% 14% 8% 16% 29% 21% 美国卡塔尔俄罗斯 阿尔及利亚尼日利亚其他 资料来源：BP，国泰君安期货研究资料来源：BP，国泰君安期货研究 图8：2021年全球天然气流量图 资料来源：BP，国泰君安期货研究 1.2“北溪一号”断供欧洲，供应扰动增加 2021年，欧洲与俄罗斯之间的博弈在于“北溪二号”，而到了2022年，两者之间的博弈则转移到了“北溪一号”。俄罗斯通向欧洲的管道主要有四条：途经乌克兰的“联盟”以及“兄弟”管道群，途经白俄罗斯的“亚马尔”管道，通过海底直达土耳其的“兰溪”管道以及海底直达德国的“北溪一号”。 表1：俄罗斯通往欧洲的天然气管道汇总 管道名称 年输气量（亿立方米） 管道长度（千米） 投运时间 途经国家 到达国家 ”北溪一号“ 550 1224 2011年 波罗的海 德国 “北溪二号” 550 1224 尚未通气 波罗的海 德国 “联盟” 280 1780 1979年 乌克兰，摩尔多瓦 罗马尼亚，保加利亚，马其顿，土耳其等 “兄弟” 240 4451 1967年 乌克兰 德国，奥地利，意大利，匈牙利等 “亚马尔-欧洲” 330 2000 1999年 白俄罗斯，波 兰 德国 “北极光” 460 7377 1985年 白俄罗斯 波兰，乌克兰，立陶宛 “蓝溪” 16 1213 2003年 黑海 土耳其 资料来源：根据公开资料整理，国泰君安期货研究 2022年以来，“亚马尔-欧洲”管道长期处于停气状态，输气量维持在0立方米/日，而“联盟-兄 弟”管道则是因为要经过乌克兰运往欧洲，在2022年5月中旬因战事影响选择关停卢甘斯克地区的一个 输气阀门，输气量保持在了0.4亿立方米/日的历史低位。而“北溪一号”因均为以长协为主，供气量一 直较为稳定，即使是在2020年欧洲天然气消费大幅下滑时供气量也一直未有下滑。6月16日，俄罗斯宣布因气体涡轮压缩机被扣留，“北溪一号”输气量下滑至0.67亿立方米/日，相当于满负荷的40%。随后在7月11日至7月20日的年度停气检修完成后，7月27日，“北溪一号”输气量再度下滑至0.33亿立方米/日，仅为满负荷的20%。8月31日，“北溪一号”进行为期3天的停气检修，而在本次检修过后，9月2日Gazprom也宣布“北溪一号”因技术原因将无限期停气。9月27日，北溪管道运营商NordStreamAG表示北溪管道在短时间内遭到了“前所未有”的破坏，出现泄漏爆炸等问题，设施的修复时间尚未得知。这也意味着今年冬季欧洲大概率将无法获得俄罗斯自“北溪”管道的供气。今年1-8月，俄罗斯对欧洲的供气总量仅578亿立方米，同比去年下滑45%。若维持当前“北溪”断气的供给水平，则2022年10月预计俄罗斯对欧洲的月供气量仅24亿立方米，年化288亿立方米，同比去年下滑1382亿立方米，降幅高达82.75%。 图9：“北溪一号”管道输气量降至0图10：“亚马尔-欧洲”管道2022年维持0输气量 百万立方202020212022 米/周 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 百万立方202020212022 米/周 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 资料来源：Bruegel，国泰君安期货研究资料来源：Bruegel，国泰君安期货研究 图11：“联盟-兄弟”管道输气量历史低位图12：仅“蓝溪”管道输气量维持高位 百万立方 米/1400 周 / 350 周 1200 300 1000 250 800 200 600 150 400 100 200 50 0 147101316192225283134374043464952 0 147101316192225283134374043464952 202020212022 百万立方米202020212022 资料来源：Bruegel，国泰君安期货研究资料来源：Bruegel，国泰君安期货研究 1.3北美Freeport液化站爆炸事件使得欧洲LNG供应减少 自2021年起，欧洲为了自身能源安全问题便积极想摆脱对俄气的依赖，而LNG进口则成为了弥补俄气缺口的最佳选择。2022年上半年，欧洲LNG采购数量大幅上行，其中自美国的LNG进口增量最为显著。2022年上半年，欧洲LNG进口量共增长270亿立方米，其中美国对欧洲LNG出口共358亿立方米，同比2021年上半年增长215亿立方米，增量占到了欧洲总LNG进口增量的80%。然2022年6月，美国Freeport液化站出口装置发生爆炸，使得全线停工检修，对欧洲LNG出口影响巨大。美国Freeport液化站出口产能约0.57亿立方米/日，占美国总LNG出口产能的17%，其中约2/3均出口至欧洲，约0.4亿立方米/日。5月爆炸前，美国所有的液化站产能利用率均维持在100%以上，因此在爆炸后，并无其他气站可弥补Freeport液化站的出口缺失。因此，美国的LNG出口出现了明显的下滑，6月美国在全球出口占比从5月的21.65%下滑至19.21%，其中对欧洲的影响最为显著。叠加“北溪一号”输气量的下滑，欧洲天然气价格在6月再次开启一波上涨趋势。8月23日，Freeport液化站宣布推迟重启时间至11月 初至11月中旬才将恢复生产，并且至2023年3月前均将维持85%的出口负荷。 图13：自6月起欧洲LNG进口下滑严重图14：美国LNG出口6月减量明显 百万立方米202020212022 /周 5000 4000 3000 2000 1000 0