业绩显著回升，有望继续受益行业高景气度

公司研究/公司快报 2022年9月4日 买入-A(首次) 中海油服（601808.SH） 业绩显著回升，有望继续受益行业高景气度 油田服务 公司近一年市场表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 21/0921/1122/0122/0322/0522/07 中海油服上证指数 市场数据：2022年9月2日收盘价（元）：15.01 年内最高/最低（元）：18.11/11.16流通A股/总股本（亿）：29.60/47.72流通A股市值（亿）：444.37 总市值（亿）：716.22 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益： 0.23 摊薄每股收益： 0.23 每股净资产(元)： 8.07 净资产收益率： 2.88 分析师：徐风执业登记编码：S0760519110003 电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入152.1亿元，同比+19.5%；实现归母净利润11.0亿元，同比+37.6%。其中，22Q2实现营业收入84.1亿元，同比+23.1%，环比+23.8%；实现归母净利润8.0亿元，同比+28.8%，环比+162.9%。 事件点评 高油价带动油服市场复苏，公司细分业务全面增长。上半年，国际油价震荡上行，油气公司加大油气勘探开发投资力度，油服市场持续复苏。作为 全球少有的一体化油气服务供应商，公司充分受益于行业高景气度，油田技术服务/钻井服务/船舶服务/物探和工程勘察服务分别实现收入75.1/47.8/17.3/8.6亿元，同比分别+24.5%/+14.5%/+12.4%/+4.7%，收入贡献分别为49.4%/31.4%/11.4%/5.6%。22H1公司毛利率/净利率分别为12.2%/7.3%，yoy-3pct/+0.9pct；受汇率大幅波动影响，公司汇兑收益2.7亿元，同比+3.6亿元，带动财务费用率同比-3.0pct至0.4%。 钻井业务：日历天使用率77.4%，yoy+12.1pct。海上油气行业回暖，钻 井平台市场需求增加，公司自升式和半潜式钻井平台使用率均有回升。22H1公司钻井平台作业8017天/yoy+21.9%，其中自升式/半潜式钻井平台分别作业6632/1385天，yoy+25.2%/+8.0%。平台日历天使用率77.4%，yoy+12.1pct。截至上半年末，公司共运营、管理57座平台（自升式钻井平台44座，半潜 式钻井平台13座），其中33座在中国海域作业，11座在北美、东南亚等作业，11座平台待命，2座正在修理。公司持续深耕中东市场，上半年收获三座钻井平台“5+2”年高端客户作业合同。 油田技术服务：提升技术创新能力，国内外拓展加速。提升技术核心竞 争力，加快新能源产业布局，顺利完成500MW海上风电海缆交越段防护服务项目。上半年公司在渤海某注蒸汽水平井实现高温连续油管光纤测试技术首次应用；ESCOOL高温、高压电成像测井仪在陆地油田重点探井实现首次作业。顺利完成美洲新客户首口井测井作业；成功开拓并高质量完成美洲首次陆地井固井技术服务；完成美洲某区块首批十口钻井总包作业；完成美洲某区块首批十口钻井总包作业；中标东南亚两个海上钻完井液作业项目、一个固井服务合同、两个开发项目的固井服务、五年期电缆测井服务项目等。 船舶服务：日历天使用率91.5%/yoy+0.8pct，积极研究创新绿色节能技 术。上半年末，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、油田守护船等160 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 余艘，累计作业26251天/yoy+8.7%，除油田守护船、修井支持船作业量小 幅减少外，其他主要业务线使用率和作业量均有所上升。此外，积极研究创新绿色节能技术，截至上半年末，累计交付12艘LNG动力守护供应船。 推进技术驱动战略，突破关键核心技术。公司首套具有完全自主知识产 权的水下释放胶塞系统在国内成功实现产业化应用，打破国外垄断。“璇玑”系统一次入井成功率提升至91.7%，入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备名单，巩固“璇玑”系统科研成果，建立了全球专家支持中心，实现可视化无延迟的24小时作业指挥和技术支持，为公司传统技术支持模式开辟新发展道路。 盈利预测、估值分析和投资建议：考虑当前油价保持高位震荡，下半年 全球上游勘探开发投资规模整体将有明显提升，油田服务市场有望持续复苏。预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.5/36.2/43.1亿元，同比分别增长840.2%/22.8%/19.2%，对应EPS分别为0.62/0.76/0.90元，对应于9月2日收盘价15.01元，PE分别为24.3/19.8/16.6倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：国际油价大幅下行；下游需求不及预期；境内外业务拓展及 经营风险。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,959 29,203 33,563 38,091 42,641 YoY(%) -7.0 0.8 14.9 13.5 11.9 净利润(百万元) 2,703 313 2,945 3,617 4,310 YoY(%) 8.0 -88.4 840.2 22.8 19.2 毛利率(%) 23.0 16.4 19.8 20.8 21.1 EPS(摊薄/元) 0.57 0.07 0.62 0.76 0.90 ROE(%) 7.0 0.8 7.4 8.5 9.3 P/E(倍) 26.5 228.7 24.3 19.8 16.6 P/B(倍) 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 净利率(%) 9.3 1.1 8.8 9.5 10.1 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 营业总收入（亿元）同比增速（%） 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 100.0 0.0 -100.0 -200.0 -300.0 -400.0 归母净利润（亿元）同比增速（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 毛利率（%）净利率（%） 管理费用率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26323 25282 25041 27724 30045 营业收入 28959 29203 33563 38091 42641 现金 6587 5113 3356 3809 4549 营业成本 22284 24409 26928 30164 33641 应收票据及应收账款 10222 10541 11835 13559 14868 营业税金及附加 34 35 40 45 50 预付账款 105 111 138 145 171 营业费用 29 28 33 37 41 存货 2265 2625 2770 3273 3467 管理费用 655 723 759 838 895 其他流动资产 7143 6891 6943 6938 6990 研发费用 769 960 873 952 1023 非流动资产 49620 48030 46232 44137 42561 财务费用 1259 873 371 460 280 长期投资 1102 1247 1745 2254 2763 资产减值损失 -1470 -2017 -1678 -1905 -2132 固定资产 42087 39167 37280 35329 33287 公允价值变动收益 27 63 17 35 38 无形资产 536 575 538 500 467 投资净收益 481 418 397 408 408 其他非流动资产 5895 7040 6669 6053 6045 营业利润 3173 880 3567 4380 5281 资产总计 75942 73312 71273 71861 72606 营业外收入 292 336 278 302 305 流动负债 16876 22009 20386 20742 20711 营业外支出 86 126 131 114 124 短期借款 2284 2232 4586 4523 2232 利润总额 3379 1090 3714 4568 5462 应付票据及应付账款 8847 8542 10641 10847 13119 所得税 660 767 726 893 1068 其他流动负债 5745 11235 5158 5372 5360 税后利润 2718 322 2988 3675 4394 非流动负债 20378 13087 10399 7720 4864 少数股东损益 15 9 43 58 85 长期借款 19647 12161 9499 6807 3958 归属母公司净利润 2703 313 2945 3617 4310 其他非流动负债 731 926 900 913 907 EBITDA 8955 6381 7973 9020 9142 负债合计 37253 35095 30785 28462 25575 少数股东权益 179 183 227 285 370 主要财务比率 股本 4772 4772 4772 4772 4772 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 12366 12366 12366 12366 12366 成长能力 留存收益 21629 21131 21239 20567 18469 营业收入(%) -7.0 0.8 14.9 13.5 11.9 归属母公司股东权益 38510 38033 40262 43115 46661 营业利润(%) -8.0 -72.3 305.4 22.8 20.6 负债和股东权益 75942 73312 71273 71861 72606 归属于母公司净利润(%) 8.0 -88.4 840.2 22.8 19.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.0 16.4 19.8 20.8 21.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 9.3 1.1 8.8 9.5 10.1 经营活动现金流 7545 7424 7299 5888 8321 ROE(%) 7.0 0.8 7.4 8.5 9.3 净利润 2718 322 2988 3675 4394 ROIC(%) 5.8 0.9 5.8 7.0 8.2 折旧摊销 4339 4507 3822 4014 3423 偿债能力 财务费用 1259 873 371 460 280 资产负债率(%) 49.1 47.9 43.2 39.6 35.2 投资损失 -481 -418 -397 -408 -408 流动比率 1.6 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 -1804 -645 557 -1810 679 速动比率 1.3 1.0 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 1514 2785 -42 -44 -48 营运