量化市场观察：北上资金流出放缓，中证1000股票池因子表现加入跟踪

金融工 程DONGXINGSECURITIES 2022年7月26日 定期报告 金融工程 北上资金流出放缓，中证1000股票池因子 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 东表现加入跟踪兴——量化市场观察证 券 股投资摘要： 份 有根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：电力及公用事业、机械、电力设备及新能源、国防 限军工、汽车和通信。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 公截至2022年7月22日，行业轮动策略的年化收益率为14.80%，夏普比率为0.66，显著高于基准组合。行业轮动策略的年司化超额收益率为8.27%，信息比率为0.88。2021年以来的累积超额收益率达到9.10%，基于价量的行业轮动策略表现较好。证上期推荐的六个行业的平均收益为1.70%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益1.79%。 券 研截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比下降明显，变为49.12%。具体来说，择时指标在非银行金融、电力设备及 究新能源、农林牧渔、汽车和机械等行业上的择时胜率比较高。 报最近一周北上资金整体流出放缓，从细分机构来看，银行类资金净流入39.27亿元，券商类资金净流出65.12亿元，其中外 告资券商净流出56.82亿，内资券商净流出8.30亿。上周北上资金持仓收益率为-0.28%，略低于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为0.05%，高于银行类资金的-0.35%。 2020年以来，中证1000指数成分股中IC最高的的因子分别是波动率、技术和反转因子，中证500指数成分股中IC最高的因子是波动率、技术和成长因子，沪深300指数成分股中IC最高的因子是一致预期、技术和波动率因子。因子表现在各指数中区别明显，波动率因子在各指数中都表现亮眼，可持续关注；市值因子在各指数中均表现不佳；成长因子在各指数中表现均优于价值因子。各指数最明显的区别是成分股市值不同，从编制方式上就决定了市值规模沪深300指数大于中证500指数 大于中证1000指数，大市值公司相对的研究覆盖更充足，这可能是沪深300指数中一致预期因子表现更好的原因。总体来 说，中小市值公司交易性的博弈更多，技术和反转因子会表现更优，而市值较大的公司可能基本面因子更有效。中证500股 指与中证1000股指覆盖行业上更相似，因子表现情况也更相似。 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500、中证1000）的表现进行跟踪。从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为市值、反转和波动率因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为波动率、反转和市值因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为市值、波动率和反转因子；在中证1000成份股内，上周 表现较好的因子为市值、反转和波动率因子。量化选股因子在中证500的整体表现好于在沪深300的表现。值得强调的是， 市值、波动率和反转因子表现亮眼，在全部A股、沪深300成分股、中证500和中证1000成分股三个股票池中的表现总体 好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，市值、反转、波动率、技术和价值因子均表现较好，在四个股票池中均取得了较为显著的正收益，成长因子未能延续前期表现，质量因子同样表现不佳，一致预期因子在全部A股和沪深300股票池表现较好。上 周，市场资金依然呈现为净流出，市场从此前不断净流入的积极乐观态度转为谨慎，随着北上资金及券商资金对于此前领涨行业的减持，上周A股市场波动明显。随着中报披露季的到来，上市公司财报状况影响市场波动，市值和反转因子的有效性有望进一步提升。 可转债因子方面，上周正股财务质量、转债估值和正股价值因子表现良好，取得较高正收益，其他因子表现一般。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：北上资金流出放缓，中证1000股票池因子表现加入跟踪 DONGXINGSECURITIES 目录 1.市场概况4 1.1主要市场指数表现4 1.2行业指数表现4 1.3北上资金流向与持仓收益6 2.行业配置建议及策略表现8 2.1本周行业配置建议8 2.2行业轮动策略表现9 2.3有效择时指标跟踪10 3.量化选股因子表现12 3.1因子IC表现12 3.2因子多空组合表现15 4.可转债择券因子表现18 4.1择券因子IC表现18 4.2择券因子多空组合表现19 5.风险提示20 相关报告汇总20 插图目录 图1：主要市场指数过去一周表现4 图2：中信一级行业指数过去一周表现5 图3：各托管机构持仓市值（亿元）6 图4：各托管机构累计净流入（亿元）6 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元）7 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比8 图7：行业轮动策略组合净值9 图8：中证1000股指行业权重13 图9：沪深300股指行业权重13 图10：全部A股中的因子IC均值14 图11：沪深300成分股中的因子IC均值14 图12：中证500成分股中的因子IC均值15 图13：中证1000成分股中的因子IC均值15 图14：大类因子上周的多空收益16 图15：大类因子2021年以来的多空收益17 图16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）17 图17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）18 图18：可转债择券因子的IC均值19 图19：可转债择券因子多空收益19 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P3 金融工程：北上资金流出放缓，中证1000股票池因子表现加入跟踪 图20：可转债择券因子多空净值20 表格目录 表1：北上资金收益率及净流入变化7 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比8 表3：相关行业的ETF基金9 表4：行业轮动策略指标10 表5：行业轮动策略分年度收益率10 表6：各指标在不同行业上的择时胜率（截至7月22日）11 表7：指数编制规则12 表8：2020年以来中证1000股票池大类因子IC13 表9：大类因子IC均值13 表10：大类因子多空收益16 表11：可转债择券因子的IC均值18 表12：可转债择券因子多空收益19 P4 东兴证券金融工程报告 金融工程：北上资金流出放缓，中证1000股票池因子表现加入跟踪 DONGXINGSECURITIES 1.市场概况 1.1主要市场指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、中证500和中证1000指数震荡上涨，沪深300指数小幅下跌。其中，上证50、中证500和中证1000的涨幅分别为0.32%、1.50%和2.65%，沪深300指数的跌幅为-0.24%。 图1：主要市场指数过去一周表现 2.65% 1.50% 0.32% -0.24% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 上证50沪深300中证500中证1000 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2行业指数表现 过去一周，行业指数涨多跌少。传媒、计算机、机械和通信等24个行业指数上涨，其中传媒行业涨幅最大，周涨幅达5.05%；农林牧渔、煤炭、电力设备及系能源及建材等6个行业指数下跌，其中农林牧渔行业跌幅最大，周跌幅达-1.59%。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P5 金融工程：北上资金流出放缓，中证1000股票池因子表现加入跟踪 图2：中信一级行业指数过去一周表现 5.05% 4.98% 4.22% 4.07% 3.87% 3.63% 3.53% 3.09% 3.08% 2.79% 2.71% 2.62% 2.27% 2.17% 2.01% 1.91% 1.71% 1.57% 1.29% 1.28% 1.00% 0.96% 0.68% 0.47% -0.42% -0.55% -0.68% -0.84% -1.35% -1.59% -9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P6 东兴证券金融工程报告 金融工程：北上资金流出放缓，中证1000股票池因子表现加入跟踪 DONGXINGSECURITIES 1.3北上资金流向与持仓收益 我们基于港交所公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及持仓收益。我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类，进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考《焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因》。 图3：各托管机构持仓市值（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 银行 外资券商内资券商 银行类持仓市值占比(右轴) 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 2019/12/22020/6/22020/12/22021/6/22021/12/22022/6/2 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图4：各托管机构累计净流入（亿元） 北上资金券商银行 00 00 00 00 00 00 00 00 2019/12/3 2020/5/132020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 130 110 90 70 50 30 10 -10 -3000 资料来源：Wind，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P7 金融工程：北上资金流出放缓，中证1000股票池因子表现加入跟踪 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元） 内资券商外资券商 00 00 00 0 2019/12/3 00 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 00 6 4 2 -2 -4 -600 资料来源：Wind，东兴证券研究所 我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。 最近一周北上资金整体流出放缓，从细分机构来看，银行类资金净流入39.27亿元，券商类资金净流出65.12 亿元，其中外资券商净流出56.82亿，内资券商净流出8.30亿。从持仓市值来看，截止7月22日，北上资 金整体持仓市值2.42万亿元，其中银行类资金持仓占比为83.10%，占比呈上升趋势。 表1：北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入（亿元） 2022年累计净流入（亿元） 北上资金 -0.28% -25.85 1494.95 券商类 0.05% -65.12 -365.33 内资券商 0.52% -8.30 -117.91 外资券商 -0.04% -56.82 -247.42 银行类 -0.35% 39.27 1860.21 资料来源：Wind，东兴证券研究所 基于北上资金的日频持仓数据，我们进一步模拟其2019年12月以来的持仓收益。上周北上资金持仓收益率为-0.28%，略低于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为0.05%，高于银行类资金的-0.35%。2022年以来，北上资金持仓收益率为-15.05%，整体表现一般，其中银行类资金持仓