量化市场观察：北向资金大幅流入，价值因子表现突出

金融工 程DONGXINGSECURITIES 2022年8月14日 定期报告 金融工程 北向资金大幅流入，价值因子表现突出 ——量化市场观察 东 分析师 高智威电话：0755-82832012邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 兴 证券 股投资摘要： 份根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：机械、汽车、房地产、通信、计算机和综合。可重 有点布局相关行业或主题的ETF基金。 限 公截至2022年8月12日，行业轮动策略的年化收益率为14.84%，夏普比率为0.66，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化司超额收益率为8.27%，信息比率为0.88。2021年以来的累积超额收益率达到9.61%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上证期推荐的六个行业的平均收益为2.14%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益2.19%。 券截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降，变为51.83%。具体来说，择时指标在石油石化、机械、电力设 研备及新能源和基础化工等行业上的择时胜率比较高。 究最近一周北上资金净流入82.97亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入52.97亿元，券商类资金净流入30.00亿元，其 报中外资券商净流入21.89亿，内资券商净流入8.10亿。上周北上资金持仓收益率为0.95%，高于沪深300的表现，从不同持 告仓机构来看，券商类资金持仓收益为1.28%，高于银行类资金的0.88%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为价值、市值和波动率因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为价值、技术和波动率因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为价值、反转和技术因 子；在中证1000成份股内，上周表现较好的因子为价值、技术和波动率因子。量化选股因子在中证500的整体表现好于在沪 深300的表现，沪深300的表现好于中证1000的表现。值得强调的是，价值因子表现亮眼，在全部A股、沪深300成分股、 中证500成分股和中证1000成分股四个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，上周价值、反转因子均表现较好，在四个股票池中均取得了较为显著的正收益，质量因子在四个股票池中均表现不佳，市值因子在全部A股、中证500和中证1000股票池中表现较好，均为正收益。上周，北上资金呈现为大量净流入，券商和银行资金均呈现净流入，美国7月CPI录得8.5%低于市场预期，通胀压力缓解预期下，短期外资风险偏好提升带动资金流入中国市场；国内央行发布7月金融数据。新增社融7561亿元显著低于预期，新增人民币贷款 6790亿元显著低于预期，疫情反弹与地产端担忧使融资需求整体偏弱，市场对经济复苏斜率有所下修；预计未来一周，市场可能偏向防守风格，价值因子的有望持续表现优异。 受美国通胀见顶影响，全球市场回暖，A股市场波动上涨，价值因子表现突出。预计未来一周，市场热情逐步回升，价值因子的有效性有望进一步提升 可转债因子方面，上周正股一致预期、正股财务质量因子表现良好，其他因子表现一般。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：北向资金大幅流入，价值因子表现突出 DONGXINGSECURITIES 目录 1.市场概况4 1.1主要市场指数表现4 1.2行业指数表现4 1.3北上资金流向与持仓收益6 2.行业配置建议及策略表现8 2.1本周行业配置建议8 2.2行业轮动策略表现9 2.3有效择时指标跟踪10 3.量化选股因子表现12 3.1因子IC表现12 3.2因子多空组合表现14 4.可转债择券因子表现17 4.1择券因子IC表现17 4.2择券因子多空组合表现17 5.风险提示18 相关报告汇总19 插图目录 图1：主要市场指数过去一周表现4 图2：中信一级行业指数过去一周表现5 图3：各托管机构持仓市值（亿元）6 图4：各托管机构累计净流入（亿元）6 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元）7 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比8 图7：行业轮动策略组合净值9 图8：全部A股中的因子IC均值12 图9：沪深300成分股中的因子IC均值13 图10：中证500成分股中的因子IC均值13 图11：中证1000成分股中的因子IC均值14 图12：大类因子上周的多空收益15 图13：大类因子2021年以来的多空收益15 图14：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）16 图15：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）16 图16：可转债择券因子的IC均值17 图17：可转债择券因子多空收益18 图18：可转债择券因子多空净值18 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P3 金融工程：北向资金大幅流入，价值因子表现突出 8.5表格目录 表1：北上资金收益率及净流入变化7 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比8 表3：相关行业的ETF基金9 表4：行业轮动策略指标10 表5：行业轮动策略分年度收益率10 表6：各指标在不同行业上的择时胜率（截至8月12日）11 表7：大类因子的IC均值12 表8：大类因子多空收益14 表9：可转债择券因子的IC均值17 表10：可转债择券因子多空收益17 P4 东兴证券金融工程报告 金融工程：北向资金大幅流入，价值因子表现突出 DONGXINGSECURITIES 1.市场概况 1.1主要市场指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上涨。其中，上证 50、沪深300、中证500和中证1000指数的跌幅为0.81%、0.82%、2.40%和1.96%。 图1：主要市场指数过去一周表现 2.40% 1.96% 0.81% 0.82% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 上证50 沪深300 中证500 中证1000 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2行业指数表现 过去一周，行业指数涨少跌多。煤炭、石油石化、综合和综合金融等27个行业指数上涨，其中煤炭行业指数涨幅最大，周涨幅达8.43%；农林牧渔、汽车及消费者服务等3个行业指数下跌，其中农林牧渔行业指数跌幅最大，周跌幅达-2.07%。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P5 金融工程：北向资金大幅流入，价值因子表现突出 图2：中信一级行业指数过去一周表现 8.43% 6.31% 4.10% 3.77% 3.70% 3.32% 3.31% 3.30% 3.28% 3.13% 2.69% 2.63% 2.58% 2.46% 2.11% 2.09% 1.90% 1.75% 1.60% 1.46% 1.44% 1.44% 1.18% 0.70% 0.68% 0.34% 0.33% -0.11% -0.67% -2.07% -9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P6 东兴证券金融工程报告 金融工程：北向资金大幅流入，价值因子表现突出 DONGXINGSECURITIES 1.3北上资金流向与持仓收益 我们基于港交所公布的中央结算系统参与者持股明细数据来探究北上资金在不同托管机构下的持仓变化及持仓收益。我们将陆股通主要托管机构分为券商类与银行类，进一步将券商类机构分为内资券商与外资券商，具体分类方式及计算方法可参考《焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因》。 图3：各托管机构持仓市值（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 银行 外资券商内资券商 银行类持仓市值占比(右轴) 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 2019/12/22020/6/22020/12/22021/6/22021/12/22022/6/2 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图4：各托管机构累计净流入（亿元） 北上资金券商银行 00 00 00 00 00 00 00 00 2019/12/3 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 130 110 90 70 50 30 10 -10 -3000 DONGXINGSECURITIES 东兴证券金融工程报告 P7 金融工程：北向资金大幅流入，价值因子表现突出 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图5：内外资券商类资金累计净流入（亿元） 内资券商外资券商 00 00 00 0 2019/12/3 00 2020/5/13 2020/10/13 2021/3/11 2021/8/11 2022/1/13 2022/6/22 00 6 4 2 -2 -4 -600 资料来源：Wind，东兴证券研究所 我们基于日频持股明细数据进一步分析不同托管机构的资金流向情况。我们计算各个托管机构个股持股数量的日频变化，并根据每日最新收盘价估计当日个股的资金净流入，最终汇总得到各个托管机构的每日资金净流入情况。 最近一周北上资金净流入82.97亿元，从细分机构来看，银行类资金净流入52.97亿元，券商类资金净流入 30.00亿元，其中外资券商净流入21.89亿，内资券商净流入8.10亿。从持仓市值来看，截止8月12日， 北上资金整体持仓市值2.40万亿元，其中银行类资金持仓占比为82.76%，占比呈下降趋势。 表1：北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入（亿元） 2022年累计净流入（亿元） 北上资金 0.95% 82.97 1607.53 券商类 1.28% 30.00 -292.32 内资券商 1.31% 8.10 -114.60 外资券商 1.27% 21.89 -177.72 银行类 0.88% 52.97 1899.80 资料来源：Wind，东兴证券研究所 基于北上资金的日频持仓数据，我们进一步模拟其2019年12月以来的持仓收益。上周北上资金持仓收益率为0.95%，高于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为1.28%，高于银行类资金的 0.88%。2022年以来，北上资金持仓收益率为-15.70%，整体表现一般，其中银行类资金持仓收益为-16.20%， 券商类资金为-13.34%。 P8 东兴证券金融工程报告 金融工程：北向资金大幅流入，价值因子表现突出 DONGXINGSECURITIES 表2：北上资金分年度持仓收益率与指数对比 资金分类 2020年 2021年 2022年（截止8月12日） 最近一周 北上资金 39.47% 2.35% -15.70% 0.95% 券商类 37.26% 9.17% -13.34% 1.28% 内资券商 35.28% 11.31% -15.57% 1.31% 外资券商 38.03% 8.72% -12.87% 1.27% 银行类 39.84% 0.74% -16.20% 0.88% 沪深300 27.21% -5.20% -15.17% 0.82% 中证500 20.87% 15.58% -12.75% 2.40% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图6：北上资金持仓累计净值与指数对比 北上资金券商类内资券商外资券商银行