汽车行业跟踪报告：销量前瞻：8月零售恢复，批发短期影响

综述：8月终端表现符合预期，批发受到限电影响。 1）需求端：我们了解到的经销门店本月如若没受到疫情影响（近期反弹），则仍是以环比增长为主。一方面6月末集中消化的客流开始有一定恢复，另一方面立秋后部分地区炎热天气开始改善。此前我们预计车企、经销商活动更多地会放在9月开始，近期我们了解到部分经销商可能会推迟1-3周不等，主要是希望更多地把资源有效地用在临近4季度旺季的时间。我们维持此前预期，客流在7-8月表现相对平淡，9-10月急速提升直至12月末，交付情况7-8月缓慢环比增长，9-10月开始加速，11-12月大幅度加速。从区域看，中西部地区季节淡旺季特征会更为突出。 仍然有很多投资者不解，经济弱势，为什么汽车销量增速还能不错。核心因素在于，经济周期影响汽车景气周期，更多看边际变化，或者变化的速度，今年作为景气下行第二年，随流动性、随经济边际向好，汽车销量降幅将收窄至正增长，叠加去年因芯片递延过来的百万辆级的需求、3-5月疫情压制的需求、4季度政策刺激下的增量需求，下半年数据有希望亮眼。 2）生产端：由于天气原因8月西部地区限电，影响了川渝两地整车和汽车零部件生产，涉及的相关大型车企包括长安、一汽大众、一汽丰田等。因此生产、批发、库存高增的趋势被短暂打断，但8月下旬起情况有所好转，我们估计整车层面在9-10月会将计划量补回，零部件可能需要更多时间。 3）价格/折扣：由于库存逐步恢复、销量目标压到了下半年，折扣会逐步放到4Q22，实际也能从3-5月的折扣变化看出该趋势。但在刺激政策的推出下，车企、经销商都会调降他们的折扣力度，折扣估计依然呈现逐步上升的趋势。8月下旬折扣环比略降，8/25为2.3%，环比-0.2PP、同比-0.9PP。 上险：我们上调此前销量预期。预计8月上险悲观-乐观情形分别171万、175万、181万辆，同比+14%、+16%、+21%，环比持平、+2%、+6%。 批发：我们下调此前对8月的批发预期，上调9-10月的批发预期。预计8月批发悲观-乐观情形分别173万、184万、195万辆，同比+15%、+21%、+29%，环比-19%、-14%、-8%，渠道库存分别-20万辆、-15万辆、-12万辆，行业库存处于正常偏低的水平。 9月及4季度展望：虽然8月生产批发受影响，但随限电逐步缓解，车企将回补前期规划量。终端层面，9月新车开始上市、交付，只要疫情情况不再度加剧，估计零售增速将进一步显著攀升。初步预计（中性）9月上险189万辆、同比+16%、环比+8%，批发239万辆、同比+38%、环比+30%。3季度中性预期下，上险534万辆、同比+15%、环比+31%，批发636万辆、同比+34%、环比34%。4季度中性预期下，上险709万辆、批发750万辆。全年上险增速预期+6.0%、批发+14.1%。 投资建议：汽车板块9-12月的行业景气度有望胜于其它行业，短期板块随市场调整后，在高景气背景下更加具备配置吸引力。同时，自主整车与零部件依托中国制造业比较优势、智能电动变革和增量，中长期成长逻辑有望进一步增强，相关催化剂有望进一步发酵。整车板块，建议从个股出发紧扣估值+新品周期双指标，把握自主阵营大成长逻辑背后的大投资机会，当前重点推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪。零部件板块，板块PB距离去年4季度、2016-17年水平仍有空间，但在智能电动变革影响下成长逻辑远强于2016-17年，建议把握行业高景气带来的板块配置机会，下半年依然瞄准增量零部件成长方向，以及重点新车产业链方向，推荐继峰股份、爱柯迪、立中集团、拓普集团，贝斯特、常熟汽饰、豪能股份。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：预计8月狭义乘用车批发同比+21%：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：预计8月乘用车上险数同比+16%：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表6：8月经销商库存预警指数上升 图表7：7月经销商库存系数上行 （三）价格 图表8：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表9：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表10：8月行业折扣率收紧：市场平均折扣率中位数（%） 图表11：8月行业折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表12：8月前四周狭义乘用车批发汇总（辆） 三、板块估值 图表13：乘用车PE近期回落：申万乘用车指数历史PE（截至2022年9月2日收盘） 图表14：零部件PE近期小幅回落：申万零部件指数历史PE（截至2022年9月2日收盘） 图表15：乘用车PB处于历史较高位：申万乘用车指数历史PB（截至2022年9月2日收盘） 图表16：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年9月2日收盘） 图表17：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年9月2日收盘） 图表18：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年9月2日收盘）