汽车行业跟踪报告：销量前瞻：4月不振，5月有望步入恢复

综述：4月继续受疫情影响，产销均处于底部。4月行业产销受疫情对需求和供给的双重影响，表现低于4月初预期。 1)疫情对需求端：4月全国各地散发疫情的状态没有发生根本性变化，各地对疫情的防控继续影响终端需求，具体表现在消费者意愿与实际入店下降（门店客流下滑）、经销商经营节奏受到影响（常规引流、促销活动无法正常开展）、车管所及银行等机构工作时间变化等多方面。 2)疫情对供给端：长春、上海两大整车生产基地集群4月中旬开始安排复产，但上半月的停产与下半月的非满产，依然给4月带来缺量，我们估计一汽长春月度减产大致10-12万辆，上汽上海大致10-12万辆，特斯拉大致在4-5万辆，合计25-30万辆，占去年4月批发的15%-18%。估计截至5月3日，一汽长春产能恢复约50%、上汽上海产能恢复约30%-50%。 上险：预计4月同比-40%至-31%。考虑4月疫情对需求、供给的双重影响，预计上险悲观-乐观94万、101万、108万辆，同比-40%、-35%、-31%，环比-34%、-29%、-24%，新能源车本月也受到影响，但依然表现比燃油车更好。 此外三线以下自主经销商也开始感受到新能源车对燃油车的影响，这与去年同期情况有很大的不同。 批发：预计4月同比-34%至-19%。考虑上海实际复工、物流恢复情况，我们对批发预期有进一步下调，对应预期110万、122万、134万辆，同比-34%、-27%、-19%，环比-40%、-33%、-26%，渠道库存增7万-13万辆，主要反映部分地区部分品牌的供需错配，但补库力度有所下降，估计在5-6月加强。 折扣：4月下旬折扣环比开始增加。4/25为2.7%，较4/10增0.1PP，较去年同期-0.5PP。部分地区部分品牌经销商折扣放松情况在3月下旬已经能看到，4月疫情对零售的影响，加快了经销商促销恢复的节奏。估计随生产恢复、疫情控制后，行业折扣将持续放大（渠道库存已实现整体性补充），作为车企和经销商抓紧后8个月冲量完成目标的重要抓手。 5月展望：供需全面进入恢复。随疫情后复工复产以及物流重启工作推进，我们预计5月零售和批发数据都将得到明显恢复，并且在乐观情形下，行业零售与生产的缺量有望在6月前补回，悲观情形下为8月。我们初步预计（中性）5月上险141万辆、同比-12%、环比+40%，批发174万辆、同比+8%、环比+43%，2Q22上险418万辆/-12%，2Q22批发475万辆/-1%，全年仍是上险0%、批发+7%的预期不变。 投资建议：4月疫情导致行业数据较差，预计5月开始逐步迎来恢复，下半年有望获得大幅正增长。市场仍对终端需求有担忧，因此2季度数据恢复过程也是信心逐步重建的过程，数据可能有波动，股价也可能有波动，适合为下半年的机会做布局。整车板块，港股长城吉利逐步步入性价比区间，A股整车建议比亚迪、上汽。零部件板块下半年有望重获业绩高增速，推荐立中集团、常熟汽饰、拓普集团、豪能股份、上声电子，建议关注继峰股份等。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 一、行业：销量、库存、价格、财务 （一）销量 图表1：预计4月狭义乘用车批发同比-27%：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：预计4月乘用车上险数同比-35%：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表6：4月经销商库存预警指数上行 图表7：3月经销商库存系数回落 （三）价格 图表8：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表9：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表10：3月下旬以来行业折扣率放松：市场平均折扣率中位数（%） 图表11：3月下旬以来行业折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表12：4月前三周狭义乘用车批发汇总 三、板块估值 图表13：乘用车PE下行：申万乘用车指数历史PE（截至2022年4月29日收盘） 图表14：零部件静态PE在历史中枢：申万零部件指数历史PE（截至2022年4月29日收盘） 图表15：乘用车PB高位回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年4月29日收盘） 图表16：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年4月29日收盘） 图表17：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年4月29日收盘） 图表18：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年4月29日收盘）