精加工+大兆瓦，铸件龙头地位进一步夯实

公司点评 日月股份(603218.SH) 证券研究报告 电力设备｜风电设备精加工+大兆瓦，铸件龙头地位进一步夯实 2022年08月26日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 5110.60 4712.08 5225.00 7174.00 7446.00 净利润（百万元） 979.38 667.35 430.33 1023.22 1156.45 每股收益（元） 1.012 0.690 0.445 1.057 1.195 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.576 8.978 9.294 10.045 10.894 当前价格（元） 26.05 P/E 25.74 37.77 58.57 24.63 21.80 52周价格区间（元） 15.56-41.21 P/B 3.04 2.90 2.80 2.59 2.39 评级变动首次 总市值（百万） 25205.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 25205.80 总股本（万股） 96759.40 投资要点： 流通股（万股） 96759.40 事件：公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收20.40亿元， 涨跌幅比较 92% 42% -8% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 日月股份 -4.47 27.70 -29.61 风电设备 -11.36 20.11 9.89 -58% 日月股份风电设备 同比下降18.01%；归母净利润1.02亿元，同比减少78.18%。其中2022Q1实现营收9.81亿元，同比下降21.83%；实现归母净利润0.60亿元，同比减少78.15%。2022Q2实现营收10.59亿元，同比下降14.11%，环比增长7.95%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降78.24%，环比下降28.07%。 风电铸件量价齐跌挤压利润，下半年盈利能力将有所恢复。2022H1海上风电进入调整期，市场需求下降导致公司出货量和销售价格均有所回落。根据公司 半年报数据，上半年公司实现铸件销量19.18万吨，较2021H1的23.12万吨下降17.01%，测算单吨售价为10410元，较去年同期10695元下降2.67%。同时成本端受原材料价格居高不下，产能利用不足，折旧和人工成本增加等因素影响，进一步挤压了利润空间。公司2022Q1毛利率为8.73%，同降20.10pct；2022Q2毛利率小幅提高至10.16%，环增1.43pct，但相比去年同期仍然降低了14.51pct。随着下半年风电装机需求集中释放以及原材料价格在二季度开 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 始下行，我们预计公司盈利能力在下半年有望得到改善。 铸造产能持续扩张，不断强化规模优势。公司作为国内铸件龙头，持续推动产能扩张，目前已拥有年产48万吨铸造产能规模，另有年产13.2万吨大型化铸造产能项目结项，甘肃酒泉（一期10万吨）风力发电关键部件项目动工建设， 项目完成后将形成年产70万吨铸造产能。公司此前的铸造产能已经遥遥领先 同行，20年底日月铸件产能40万吨，排名第二的永冠集团铸件产能为21万 吨；21年底日月铸件出货量44.3万吨，永冠出货量19.5万吨。我们预计随着上述铸造产能的逐步投产和达产，公司产能的绝对优势将进一步巩固。 强化精加工布局，构建“一体化交付”产业链。截至2022H1，公司已经形成48万吨铸造产能和22万吨的精加工能力，精加工产能包括：1）首发募集资金投资的“年产10万吨大型铸件精加工建设项目”，已投产；2）“年产12万 吨海装关键铸件精加工项目”，于2020年7月开始释放产能，并于2022年7月结项。考虑到下游客户的“铸件毛坯+精加工”一体化采购趋势愈发明显，且公司自有精加工产能尚不足以与铸造产能匹配，因此公司在夯实铸造产能的 同时也在加快推进精加工产能短缺短板工程：1）2020年11月非公开发行股 票融资投资的“年产22万吨大型铸件精加工项目”正在规划落实中；2）日月 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 甘肃（一期10万吨）风力发电关键部件项目也在动工建设。预计上述项目建 成投产后将形成54万吨精加工产能规模，不仅可以更好匹配公司的铸造产能、降低原材料采购成本和外协加工成本，同时也可形成完善的“铸件毛坯+精加工”一体化交付产业链，更好满足客户需求。 研发和扩产大兆瓦风电铸件，积极响应风电大型化趋势。随着风机大型化趋势愈加明确，小兆瓦铸件将加速出清，大兆瓦铸件供给紧缺。公司积极加速大兆瓦铸件产能扩张，在2019年建成年产10万吨大型化产品铸造产能，2022 年Q1又新增8万吨大型化产品产能，涵盖大小风机全系产品。同时，基于西北地区风电建设的研判，公司已开始实施甘肃酒泉风电项目配套产能的建设，以减少风机大型化后大型产品长距离运输困难和高额的物流成本，增强公司竞争力。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收52.25/71.74/74.46亿元，归母净利润4.3/10.23/11.56亿元，eps为0.445/1.057/1.195元，对应PE为58.57/24.63/21.80倍。公司铸件产能的绝对优势进一步夯实、“大兆瓦+ 精加工”可有效提升盈利能力，此外公司在积极研发新能源汽车大型压铸机对铸铁和铸钢需求，在核电乏燃料转运储存罐、高端合金钢市场等方面也有布局，看好公司在行业回暖后铸件和精加工产能放量的表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5110.6 4712.1 5225.0 7174.0 7446.0 营业收入 5110.60 4712.08 5225.00 7174.00 7446.00 减:营业成本 3656.9 3755.8 4234.0 5366.0 5466.0 增长率(%) 46.61% -7.80% 10.89% 37.30% 3.79% 营业税金及附加 27.0 22.9 25.3 34.8 36.1 归属母公司股东净利润 979.38 667.35 430.33 1023.22 1156.45 营业费用 21.6 32.1 46.2 63.4 65.8 增长率(%) 94.11% -31.86% -35.52% 137.78% 13.02% 管理费用 119.4 117.9 130.7 179.4 186.2 每股收益(EPS) 1.012 0.690 0.445 1.057 1.195 研发费用 199.7 184.0 204.1 280.2 290.8 每股股利(DPS) 0.165 0.320 0.129 0.306 0.346 财务费用 -28.0 -71.3 -41.3 -56.7 -58.8 每股经营现金流 0.519 0.662 0.191 -1.154 4.392 减值损失 2.9 -6.4 -2.1 -2.1 -2.1 销售毛利率 28.45% 20.29% 18.97% 25.20% 26.59% 加:投资收益 8.0 65.1 0.0 0.0 0.0 销售净利率 16.40% 11.77% 8.23% 14.25% 15.52% 公允价值变动损益 0.0 27.7 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(ROE) 11.80% 7.68% 4.79% 10.53% 10.97% 其他经营损益 -196.8 -190.4 -175.1 -175.1 -175.1 投入资本回报率(ROIC) 30.06% 11.42% 5.95% 14.48% 12.18% 营业利润 1122.0 763.5 626.0 1306.8 1459.8 市盈率(P/E) 25.74 37.77 58.57 24.63 21.80 加:其他非经营损益 16.5 31.4 18.5 18.5 18.5 市净率(P/B) 3.04 2.90 2.80 2.59 2.39 利润总额 1138.6 794.8 644.4 1325.3 1478.3 股息率(分红/股价) 0.006 0.012 0.005 0.012 0.013 减:所得税 100.9 56.4 41.5 130.0 149.9 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1037.6 738.5 602.9 1195.3 1328.4 收益率 减:少数股东损益 -0.2 -1.4 -0.4 -1.0 -1.1 毛利率 28.45% 20.29% 18.97% 25.20% 26.59% 归属母公司股东净利润 979.4 667.3 430.3 1023.2 1156.4 三费/销售收入 6.67% 7.09% 7.29% 7.29% 7.29% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 17.82% 11.45% 8.23% 15.27% 16.74% 货币资金 4710.7 897.6 610.1 717.4 3162.3 EBITDA/销售收入 20.89% 15.71% 14.59% 19.90% 21.02% 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 销售净利率 16.40% 11.77% 8.23% 14.25% 15.52% 应收和预付款项 1136.8 2130.5 1026.7 3305.6 1190.3 资产获利率 其他应收款（合计） 3.0 10.8 3.1 3.0 10.8 ROE 11.80% 7.68% 4.79% 10.53% 10.97% 存货 525.3 699.4 613.9 1050.5 645.0 ROA 8.75% 4.76% 5.15% 10.11% 11.93% 其他流动资产 1.9 18.9 18.9 18.9 18.9 ROIC 30.06% 11.42% 5.95% 14.48% 12.18% 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本结构 金融资产投资 5.0 0.0 5.0 5.0 0.0 资产负债率 20.26% 23.40% 2.59% 15.92% 2.07% 投资性房地产 6.0 5.6 4.6 3.7 2.7 投资资本/总资产 36.99% 56.03% 79.18% 82.42% 55.79% 固定资产和在建工程 1795.6 2017.7 1723.8 1429.9 1135.9 带息债务/总负债 0.00% 14.68% 0.00% 87.47% 0.00% 无形资产和开发支出 197.7 195.9 171.9 148.0 124.0 流动比率 4.06 2.83 21.12 4.28 33.83 其他非流动资产 108.5 1943.0 3145.6 2376.9 2455.8 速动比率 3.80 2.54 18.20 3.66 30.76 资产总计 10406.8 11345.5 8348.9 10839.5 10444.6 股利支付率 16.27% 46.40% 28.96% 28.96% 28.96% 短期借款 0.0 389.9 0.0 1509.7 0.0 收益留存率 0.84 0.54 0.71 0.71 0.71 交易性金融负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产管理效率 应付和预收款项 2040.6 2080.6 145.5 145.5 145.5 总资产周转率