受疫情冲击严重，国际航班管控政策优化或带来转机

2022年9月2日 中性/维持 公司报告 上海机场 上海机场（600009）：受疫情冲击严重，国际航班管控政策优化或带来转机 事件：公司上半年实现营收11.66亿元，同比下降35.4%，归母净利润为-12.6 亿，较去年同期的-7.4亿有明显扩大，亏损的主要原因是疫情反复导致航空业始终无法正常运作。其中二季度公司受上海疫情尤为明显，单季度亏损达 7.48亿元。 疫情导致航空性收入大减：公司上半年航空性收入5.74亿元，同比下降41%，主要系疫情导致浦东机场飞机起降大减。特别是二季度国内航线景气度降至 冰点，单季完成国内旅客吞吐仅12.1万人次，相当于去年同期吞吐量的百分 之一左右（去年为1112万人次）。由于机场属于重资产运营，固定成本占比较高，二季度极低的产能利用率导致亏损明显扩大。 免税收入继续下滑：上半年公司免税收入1.39亿，同比减少约0.8亿，其中 Q2单季免税收入仅0.22亿，较Q1的1.17亿元明显下滑。浦东机场Q2较Q1的国际旅客吞吐量下滑37%，但免税收入下滑幅度明显高于旅客下滑幅度，我们认为主要是由于二季度上海疫情较为严重，导致期间机场免税店完全关停，故公司有较长一段时间无法获得免税收入。 受疫情影响，投资收益明显下滑：公司上半年实现投资收益0.35亿元，较去 年同期的4.27亿元明显下降。广告公司与油料公司都受到疫情直接的影响， 投资收益0.41和0.80亿元，较去年同期的0.97和1.19亿元有明显下滑。 此外，联一投资去年同期贡献1.64亿投资收益，但今年转为损失0.55亿。 成本端下降，主要系延长折旧摊销年限：上半年公司营业成本同比下降7.7%，主要是由于折旧摊销成本同比下降了22.5%。今年开始公司对航站楼、飞行跑道、滑行道及停机坪的折旧摊销年限进行了延长，预计减少2022全年折旧 计提约2.5亿元，增加全年归母净利润1.9亿。 业绩触底，国际航线管控政策优化或带来转机：公司盈利主要依赖国际航线客流及其带来的免税收入。疫情导致公司免税收入锐减，是陷入亏损的最主要原因。近期我国出入境政策持续优化，包括提高了航班熔断门槛，缩短航 班熔断周期、对回国核酸检测要求放宽、恢复对部分外籍人员的入境审批，以及有序增加国际航班等。我们认为出入境有序放开是必然趋势，若国际航线旅客数量回升，则公司将快速减亏。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年净利润分别为-21.9、10.4和39.0亿元，对应EPS分别为-1.13、0.54和2.03元。长期来看，公司作 为中国最大的国际旅客入口，在免税产业链上的地位十分重要。但近期由于疫情以及政策面较大的不确定性，我们出于谨慎维持公司的“中性”评级。 风险提示：疫情持续时间超预期，防疫成本超预期，政策调整不及预期 公司简介： 公司是中国最大的三个国际中转枢纽航空港之一，资产主体是“上海浦东机场”，拥有浦东机场的候机楼及跑道等资产，业务集中于浦东国际机场的经营管理与地面保障业务。公司借鉴国内外民航业的先进经验，结合自身安全工作特点，建立了安全管理体系，包含安全政策、风险管理、安全保证、安全促进等维度。公司拥有完善的全员创新机制，规范透明的内部管理，努力为中外旅客提供卓越的机场真情服务体验，积极推出“十大服务新举措”，提升浦东机场整体服务品质。（资料来源：Wind） 交易数据 52周股价区间（元）58.0-42.27 总市值（亿元）1,293.06 流通市值（亿元）598.9 总股本/流通A股（万股）236,090/236,090 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.78 52周股价走势图 上海机场 沪深300 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 9/211/21/23/25/27/2 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,303.5 3,727.8 4,675.4 11,515.3 15,411.0 增长率（%） -60.68% -13.38% 25.42% 146.29% 33.83% 归母净利润（百万元） (1,266.7) (1,710.9) (2,187.1) 1,044.4 3,904.3 增长率（%） -122.21% 38.83% 29.90% -155.24% 247.74% 净资产收益率（%） -4.34% -6.22% -8.64% 4.01% 13.57% 每股收益(元) (0.66) (0.89) (1.13) 0.54 2.03 PE (82.98) (61.54) (48.26) 101.05 27.03 PB 3.61 3.84 4.17 4.05 3.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 上海机场（600009）：受疫情冲击严重，国际航班管控政策优化或带来转机 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 9824 11593 9362 13067 17314 营业收入 4303 3728 4675 11515 15411 货币资金 7656 9941 8201 10940 14640 营业成本 6601 6077 7804 10266 10657 应收账款 1648 1144 640 1577 2111 营业税金及附加 4 6 12 29 39 其他应收款 12 10 13 32 43 营业费用 0 0 1 1 2 预付款项 6 7 7 7 7 管理费用 233 258 234 288 385 存货 17 25 34 45 47 财务费用 -276 435 319 365 379 其他流动资产 388 383 383 383 383 研发费用 0 -17 0 0 0 非流动资产合计 23378 39833 37992 35931 33738 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 2966 3081 3081 3081 3081 公允价值变动收益 590 777 870 893 1160 固定资产 19039 18019 16973 15882 14776 投资净收益 -1514 -2275 -2810 1474 5124 无形资产 494 452 462 472 482 加：其他收益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 1 2 0 0 0 营业利润 3 5 0 0 0 资产总计 33202 51426 47354 48998 51052 营业外收入 -1516 -2280 -2810 1474 5124 流动负债合计 3620 7967 6805 8577 8851 营业外支出 -347 -658 -702 309 1076 短期借款 0 0 0 2493 3494 利润总额 -1169 -1622 -2107 1164 4048 应付账款 618 716 748 984 1022 所得税 98 89 80 120 144 预收款项 130 173 173 173 173 净利润 -1267 -1711 -2187 1044 3904 一年内到期的非流动负债 0 800 800 800 800 少数股东损益 -499 -529 -1234 3099 6769 非流动负债合计 23 15753 14950 13971 12875 归属母公司净利润 -196.3 -182.4 -79.5 31.6 14.1 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 3643 23720 21755 22549 21726 成长能力 少数股东权益 343 201 281 401 544 营业收入增长 -60.7% -13.4% 25.4% 146.3% 33.8% 实收资本（或股本） 1927 1927 1927 1927 1927 营业利润增长 -122.7 50.3% 23.5% -152.4% 247.7% 资本公积 2575 2575 2575 2575 2575 归属于母公司净利润增长 27.8% -147.8% 27.8% -147.8% 273.8% 未分配利润 23403 21692 19505 20236 22969获利能力 归属母公司股东权益合计 29215 27505 25317 26049 28782 毛利率(%) -53.4% -63.0% -66.9% 10.8% 30.8% 负债和所有者权益 33202 51426 47354 48998 51052 净利率(%) -27.2% -43.5% -45.1% 10.1% 26.3% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -3.8% -3.3% -4.6% 2.1% 7.6% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -4.3% -6.2% -8.6% 4.0% 13.6% 经营活动现金流 -1218 311 -2072 210 3260 偿债能力 净利润 -1169 -1622 -2107 1164 4048 资产负债率(%) 11.0% 46.1% 45.9% 46.0% 42.6% 折旧摊销 876 1291 1312 1261 1266 流动比率 2.7 1.5 1.4 1.5 2.0 财务费用 -276 435 319 365 379 速动比率 2.7 1.5 1.4 1.5 2.0 应收帐款减少 0 0 503 -937 -534 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 投资活动现金流 216 -858 651 713 990 应收账款周转率 2.6 2.7 5.2 10.4 8.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.2 5.6 6.4 13.3 15.4 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 590 777 870 893 1160 每股收益(最新摊薄) -0.7 -0.9 -1.1 0.5 2.0 筹资活动现金流 -1702 2833 -319 1815 -549 每股净现金流(最新摊薄) -1.4 1.2 -0.9 1.4 1.9 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.2 14.3 13.1 13.5 14.9 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E -83.0 -61.5 -48.3 101.1 27.0 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 3.6 3.8 4.2 4.1 3.7 现金净增加额 -2704 2285 -1740 2738 3701 EV/EBITDA -196.3 -182.4 -79.5 31.6 14.1 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 上海机场（600009）：受疫情冲击严重，国际航班管控政策优化或带来转机 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 【东兴交运】上海机场：收购虹桥有助减亏，国际航线重开还有较大不确定性 2022-04-18 行业普通报告 【东兴交运】航空机场7月数据点评：景气度持续回升，政策优化利好疫后恢复 2022-08-16 行业普通报告 【东兴交运】航空机场6月数据点评：行业逐渐走出困境，上半年亏损金额在预期内 2022-07-18 行业普通报告 【东兴交运】航空机场5月数据