境外加速修复，拟发行GDR有望强化全球布局

DONGXINGSECURITIES 2022年9月2日 推荐/维持 公司报告 锦江酒店 锦江酒店（600754）：境外加速修复，拟发行GDR有望强化全球布局 事件：2022H1公司实现营收50.43亿元/同比-4.18%，归母净利润-1.18亿元 /同比转亏，扣非归母净利润为-2.5亿元/去年同期为-1.3亿元。其中Q2实现营收27.2亿元/同比-8.2%，归母净利润0.02亿元/同比-98.9%，扣非归母净 利润亏损0.3亿元/去年同期为0.3亿元。 境内仍受疫情影响，境外恢复强劲。上半年公司酒店板块实现收入49.5亿元 /同比-3.8%，其中境内受疫情反复影响，实现收入34.7亿元/同比-19.5%， 归母净利润0.03亿元；境外受益于疫情管控放松持续复苏，实现收入2.1亿欧元/同比+94.3%，归母净利润-0.24亿欧元/同比减亏0.2亿欧元。成本费用 公司简介： 锦江酒店为国内规模最大的酒店集团，在锦江系列酒店的基础上，先后成功收购了卢浮酒店、铂涛酒店和维也纳酒店，形多层次、宽领域的全球酒店布局体系。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 相对刚性，酒店业务成本40.4亿元/同比-2.84%，销售费用3.32亿元/同比 -4.19%，管理费用6.99亿元/+1.55%。疫情影响收入叠加刚性支出下，H1公司归母净利润-1.18亿元，同比转亏。 境内虽有疫情扰动，但公司经营恢复率及拓店速度仍处于行业领先水平，彰显龙头经营实力。Q2境内疫情反复环境下，公司境内酒店RevPAR（每间可销售房收入，下同）111.7元/同比-29.9%，恢复至2019年同期的69.8%，7 月境内整体RevPAR恢复至19年同期的85%，恢复率持续处于行业领先水平，彰显龙头经营能力。随着国内疫情企稳，叠加7-8月休闲游及商旅出行旺季，看好下半年经营反弹。Q2境外卢浮RevPAR已恢复至2019年同期的97.75%，7月较2019年同期实现6%正增长，经营持续复苏带动境外Q2归母净利润290万欧元，扭亏为盈。拓店层面看，Q2公司新增/净增门店352/218家，受疫情影响拓店步伐有所放缓，但仍处于行业领先水平。从品牌结构看，经济型品牌锦江之星和七天净关店29/19家，中高端主力品牌维也纳/丽枫净开店107/20家，中高端升级持续推进，中高端主力品牌较高的拓店速度持续验证强品牌力。全年看，公司将2022年新开店计划由原定1500家下调至 1200家，2199家储备门店将为全年开店计划奠定基础。整体看，疫情虽有 短期扰动，但境内外整体有效防控、有序放开趋势不变，酒店业整体延续复苏态势。同时，疫情以来我国酒店业持续尾部出清，公司作为行业龙头品牌矩阵完善、拓店步伐稳健，中长期有望继续实现规模扩张，享受行业集中度提升红利。 拟发行GDR，有望强化全球布局。公司拟发行GDR并申请在瑞交所挂牌上市，发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2亿股（不超现有 总股本18.7%），募资拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购。短期或产生一定摊薄影响，但中长期看有望助力公司把握后疫情时代行业整合机遇。 公司盈利预测及投资评级：公司酒店龙头地位稳固，门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。疫情加速行业供给端出清，看好龙头市占率加速提升。我们预计公司22-24年分别实现营收112/151/171 亿元，归母净利润2.3/16.8/23.7亿元，EPS分别为0.21/1.57/2.22元。当前股价对应PE分别为255.7/34.7/24.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示:疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。 52周股价区间（元）64.45-41.62 总市值（亿元）583.92 流通市值（亿元）498.79 总股本/流通A股（万股）107,004/91,404流通B股/H股（万股）15,600/-52周日均换手率1.39 52周股价走势图 锦江酒店 沪深300 77.7% 27.7% -22.3% 9/211/21/23/25/27/2 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 研究助理：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080007 研究助理：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070031 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,897.56 11,339.13 11,197.48 15,095.25 17,106.99 增长率（%） -34.45% 14.56% -1.25% 34.81% 13.33% 归母净利润（百万元） 110.21 100.62 228.35 1,681.29 2,372.69 增长率（%） -81.25% 24.78% 4.50% 532.32% 41.12% 净资产收益率（%） 0.87% 0.61% 1.36% 9.23% 11.74% 每股收益(元) 0.12 0.10 0.21 1.57 2.22 PE 474.11 564.91 255.71 34.73 24.61 PB 4.11 3.52 3.48 3.21 2.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 锦江酒店（600754）：境外加速修复，拟发行GDR有望强化全球布局 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 9418 9600 12232 15520 19440 营业收入 9898 11339 11197 15095 17107 货币资金 6793 6433 9877 12623 16341 营业成本 7350 7458 7667 8040 8388 应收账款 1076 1552 767 1034 1172 营业税金及附加 115 124 123 166 188 其他应收款 596 640 632 852 966 营业费用 675 887 840 1132 1283 预付款项 220 108 108 -52 -220 管理费用 2296 2321 2239 3019 3421 存货 73 77 420 441 460 财务费用 359 540 400 400 400 其他流动资产 372 434 427 622 723 研发费用 26 18 18 24 27 非流动资产合计 29218 38663 34418 33431 32496 资产减值损失 70.46 2.19 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 657 637 637 637 637 公允价值变动收益 69.56 -57.16 -10.00 0.00 0.00 固定资产 5863 5125 4715 4305 3895 投资净收益 814.00 224.17 200.00 300.00 300.00 无形资产 7212 6708 6305 5927 5571 加：其他收益 455.04 410.30 200.00 0.00 0.00 其他非流动资产 122 3199 0 0 0 营业利润 278 577 401 2614 3700 资产总计 38637 48263 46649 48951 51936 营业外收入 72.57 58.28 59.49 63.45 60.41 流动负债合计 7817 12262 20812 21399 21961 营业外支出 46.65 30.93 43.16 40.25 38.11 短期借款 1016 869 0 0 0 利润总额 304 605 417 2637 3722 应付账款 1787 1073 10502 11014 11490 所得税 64 305 104 659 930 预收款项 5 9 9 85 170 净利润 240 299 313 1978 2791 一年内到期的非流动负债 895 6525 6525 6525 6525 少数股东损益 130 199 84 297 419 非流动负债合计 17114 18665 8234 8234 8234 归属母公司净利润 110 101 228 1681 2373 长期借款 14540 7994 7994 7994 7994 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 24931 30927 29046 29633 30195 成长能力 少数股东权益 997 725 809 1106 1525 营业收入增长 -34.45 14.56% -1.25% 34.81% 13.33% 实收资本（或股本） 958 1070 1070 1070 1070 营业利润增长 -84.25 107.95% -30.59% 552.30% 41.52% 资本公积 7866 12571 12571 12571 12571 归属于母公司净利润增长 -89.91 -8.70% 126.94% 636.27% 41.12% 未分配利润 3237 2263 2446 3791 5689获利能力 归属母公司股东权益合计 12710 16612 16791 18208 20214 毛利率(%) 25.74% 34.23% 31.53% 46.74% 50.97% 负债和所有者权益 38637 48263 46649 48951 51936 净利率(%) 2.42% 2.64% 2.79% 13.10% 16.32% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.29% 0.21% 0.49% 3.43% 4.57% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 0.87% 0.61% 1.36% 9.23% 11.74% 经营活动现金流 152 2069 9695 3118 4192 偿债能力 净利润 240 299 313 1978 2791 资产负债率(%) 65% 64% 62% 61% 58% 折旧摊销 1303.45 1123.70 1053.29 994.07 941.56 流动比率 1.20 0.78 0.59 0.73 0.89 财务费用 359 540 400 400 400 速动比率 1.20 0.78 0.57 0.70 0.86 应收帐款减少 81 -475 785 -267 -138 营运能力 预收帐款增加 -993 4 0 75 86 总资产周转率 0.26 0.26 0.24 0.32 0.34 投资活动现金流 939 -3986 -4818 281 281 应收账款周转率 9 9 10 17 16 公允价值变动收益 70 -57 -10 0 0 应付账款周转率 5.22 7.93 1.93 1.40 1.52 长期投资减少 0 0 34 0 0 每股指标（元） 投资收益 814 224 200 300 300 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.10 0.21 1.57 2.22 筹资活动现金流 -220 935 -1432 -652 -756 每股净现金流(最新摊薄) 0.91 -0.92 3.22 2.57 3.47 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.27 15.52 15.69 17.02 18.89 长期借款增加 424 -6546 0 0 0 估值比率 普通股增