原料稳健护肤高增，22H1业绩符合预期

公司发布2022年中期报告，营收业绩高增长。（1）22H1：实现营业收入29.4亿/yoy+51.6%，主要系功能性护肤品销售收入大幅增长77.2%，原料业务稳步增长11.0%，归母净利润4.7亿/yoy+31.3%，扣非归母净利润4.1亿/yoy+34.9%；（2）22Q2：实现营业收入16.8亿/yoy+44.9%，归母净利润2.7亿/yoy+31.4%，扣非归母净利润2.3亿/yoy+38.0%，营收业绩高增长。 毛利率基本持平，净利率同比略降。（1）毛利率：22H1毛利率77.4%/-0.5pcts，与去年同期基本持平。（2）费用率：22H1销售费用率47.2%/+0.9pcts，主要系随销售规模扩张，销售团队人员增加及线上渠道建设费用投入加大所致；管理费用率6.0%/-0.6pcts，虽因管理人员增加及信息化建设等所需专业机构服务费增加，但基于规模效应费率仍实现0.6%的下降；与此同时，公司高度注重基础研究和应用基础研究，22H1①公司持续引进研发人员，人数已达626人/+159人，整体薪酬同比增加66.9%；②研发项目数265个/+105个，其中原料及合成生物项目/功能性护肤品项目/药械项目/功能性食品项目分别104/24/63/74项，致使研发投入及鉴定咨询等费用大幅增加；③积极拓展与各类高校及科研机构合作，2月/2月/7月分别与山东省科学院生物研究所/北京协和医院/齐鲁工业大学达成合作，以共建“功效评价联合创新中心”/打通“基础研究-临床应用-转化医学-产业转化”全链条/共建“生物活性物技术研究中心”，以产学研联合体的形式加快创新成果转化，委外研发费用高增长，22H1研发费用同比增长67.9%，费率同比上升0.6%至6.1%。（3）净利率：22H1净利率15.9%/-2.7pcts，同比略降。 坚定布局合成生物学，打造生物活性物平台型公司。原料创新是下游终端消费品创新的重要动力和来源，22H1国内疫情背景下积极拓展海外市场，原料业务仍保持稳健增长，实现收入4.6亿/yoy+11.0%，毛利率72.4%，凸显龙头原料商经营韧性，其中依克多因、透明质酸弹性体同比增长50%+，生物活性物平台型公司格局进一步形成。具体来看，上半年公司主要从以下几个维度夯实原料基础研究： （1）围绕透明质酸开发新原料新领域：以透明质酸为核心，持续开发化妆品新原料，4月/7月分别完成“水解透明质酸锌”“水解透明质酸钙”备案并已完成试产，“HA+”逻辑逐步落地；同时在新领域提供产品解决方案，先后推出口腔用HA和两款纺织用HA原料属性更优，进一步完善透明质酸产品体系。 （2）布局合成生物学并取得初步进展：①团队搭建：公司前瞻性布局合成生物学，引进科研人员50人+研发团队已组建完成并搭建起合成生物学全产业链平台，“合成生物技术国际创新产业基地”落户北京大兴并投入使用，并与清华大学、江南大学等多家高校、科研院所展开合成生物相关领域的产学研合作；②研发成果：通过合成生物技术，高纯度麦角硫因、5-ALA、红景天苷等已完成发酵工艺验证； 多聚寡核苷酸、NMN、人乳寡糖已实现突破性进展；另依托寡糖体外酶催化合成技术，建成了全球分子量覆盖最广的人体三大多糖库（透明质酸、硫酸软骨素、肝素寡糖），构建了领先的人乳寡糖物质库，创建了多种天然生物活性物合成途径，强化公司功能糖合成生物学领域国际竞争力，为丰富抗氧化剂产品管线奠定基础。 （3）布局胶原蛋白开展量产规划：4月通过收购益而康生物51%股权正式进军胶原蛋白产业，目前公司自主研发的胶原蛋白原料已完成关键技术突破，进入中试放大阶段，已制备可用于化妆品的公斤级原料，进一步丰富生物活性物产品管线。 （4）天津产线投产+中试转化平台投入使用，提升研产转化能力：随着天津透明质酸钠生产线投产，公司透明质酸钠产能已达770吨（济南工厂320吨+东营工厂150吨+天津工厂300吨），佛思特厂区另正开工建设无菌HA生产线。此外，建成全球最大的中试转化平台并投入使用，大幅提升公司生物活性物研产转化能力。 坚持长期主义，稳步推进四轮驱动发展战略。 （1）功能性护肤业务高增态势不减；科技力支撑产品力纵深，新原料产品创新推动业务发展，22H1实现收入21.3亿/yoy+77.2%，毛利率78.7%。四大品牌差异化发展，在特色化大单品矩阵基础上，带动品牌接踵上新实现多系列扩展，上半年润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收6.4/6.0/2.6/4.8亿元，同比增长31.2%/65.4%/67.5%/445.8%，①BM肌活展现超强爆发力：上半年收入同比增长445.8%，“糙米发酵液”迅速破圈，肌活糙米肌底精华水系列成公司首个半年销售超2亿的大单品；②夸迪品牌势能持续释放：日销自播运营初显成效，上半年超头占比下降背景下收入仍保持高速增长，销售费用率同比下降。③润百颜618天猫抖音双平台收入破亿。同时，产品方面创新能力持续彰显，上半年依托六大研发平台及内外结合创新模式，新推sku199个/+56个，6款单品系列收入亿元左右； 营销方面高度重视抖音等直播电商布局，抖音渠道业务占比提升至30%左右，四大品牌均已形成天猫、抖音两大核心平台线上营销渠道，同时拓展多平台布局； 品牌生态方面，共同出资设立私募基金“海南海熙”，总募资规模1.2亿元，公司拟认缴出资4000万元，赋能功效性护肤研发和品牌孵化，储备可持续发展资源。 （2）医疗终端业务仍处调整升级阶段：受疫情影响，部分机构与诊疗服务受限，22H1实现收入3.0亿/yoy-4.5%，毛利率81.9%，其中皮肤类医疗产品实现收入2.1亿/yoy-5.4%，主要系疫情下主动调整产品策略、优化产品结构所致。①产线梳理品牌升级：目前医美产品管线规划已基本清晰，将聚焦深耕微交联等差异化优势品类，上半年两款单相填充剂待取得Ⅲ类械注册证，Ⅲ类械水光产品进入临床试验阶段；与此同时品牌定位调整也逐步兑现落地，推出专注医美术后修复的润致臻活品牌，涵盖修护精华液次抛、喷剂敷料等产品，润致品牌也将完成“治+养”全系产品组合转变，完善全面部玻尿酸填充剂矩阵布局。②多成分多领域布局：透明质酸领域外，4月收购益而康生物51%股权进军胶原蛋白，6月携手乐敦制药、BMS于海南成立合资公司进军再生医学，另有多款基于依克多因原料布局的终端产品研发持续推进。③海口华熙生物科技产业园预计12月底试投产运营：6月华熙生物科技产业园项目一期完成封顶，预计12月底实现试投产运营，届时将实现丝丽产品的本土化生产销售，并建立公司医美板块国际业务中心，注册多品类医疗器械、生产创新产品，助力海南高端医美产业发展。 （3）功能性食品业务格局初步打开：三大品牌仍处建设推广期，22H1实现收入0.4亿，低基数下大幅增长。研发方面，公司已成立无锡功能食品基础研究中心、上海食品研发中心，重点围绕透明质酸、GABA氨基丁酸，在美容、关节健康和睡眠健康方面开展应用研发，通过自有品牌切入饮用水、膳食零食等长周期品类赛道，同时外延合作赋能其他消费品龙头；产品方面，2021年以来已上市37款产品，22H1水肌泉、休想角落持续推新；渠道方面，持续加强线下渠道布局力度强化消费者认知，在国内食品市场健康化升级趋势下有望加速成长。 投资建议：公司原料业务经营韧性及优势突出；米蓓尔、肌活品牌元年高增长、润百颜稳扎稳打、夸迪利润端改善，看好化妆品高增态势延续；医美仍处改革调整阶段；食品业务同具发展潜力，预计公司22-24年归母净利润9.9/13.4/18.6亿元，同比增长25.8%/36.4%/38.5%，对应PE71X/52X/38X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测