22H1业绩稳增符合预期，下半年内外销增长可期

22H1业绩稳增符合预期，下半年内外销增长可期 ■事件：顾家家居发布2022年半年报。2022H1公司实现营收90.16亿 元，同比增长12.47%；归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%；扣非后归母净利润7.81亿元，同比增长17.19%。其中2022Q2当季公司实现营业收入44.76亿元，同比增长5.71%；归母净利润4.48亿元，同比增长15.53%；扣非后归母净利润3.99亿元，同比增长14.36%。 ■高潜品类维持强势增长，内销增速改善可期 分品类看，22H1公司的沙发、床类、定制产品分别实现收入47.09、17.23、3.54亿元，同比增长14.37%/23.75%/20.65%，三大高潜品类经营韧性凸显，维持较快增速。分地区看，22H1公司内销、外销分别实现收入50.99、36.66亿元，同比增长6.24%、24.12%。1）内销：22Q2公司内销收入阶段性受到华东区域疫情扰动影响，其中Natuzzi品牌由于渠道、产能布局均集中于华东区域，经营受影响严重，拉低整体增速。伴随疫后订单逐步恢复叠加816营销活动，Q3内销增长有望逐步 公司快报 顾家家居（603816.SH） 2022年08月22日 证券研究报告 轻工家居投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：65.50元 股价（2022-08-20）43.72元 交易数据 总市值（百万元）35,933.03 流通市值（百万元）35,933.03 总股本（百万股）821.89 流通股本（百万股）821.89 12个月价格区间43.00/77.56元 股价表现 顾家家居沪深300 % % 2021-08 % % % % % 2021-12 2022-04 4 -1 -6 -11 -16 -21 -26 改善。2）外销：依托于前期订单积累，总体仍实现24.12%的增速。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.85 -12.82 -12.09 22H1公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品以抢占市场份额， 深耕美式现代类风格，研发易安装、易生产、高装箱量的成本竞争力 产品，实现中低端系列成本持续下探，助力商超类业务快速发展。 ■持续推进渠道精细化管理，越南+墨西哥产能布局逐步完善 渠道方面，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，成立整装家装渠道拓展部，X渠道探索进入实质性的业务发展阶段。公司根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道 绝对收益-8.36-6.6-18.93 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 顾家家居：618战绩靓丽 组织，由品类负责制转变为品牌负责制；在空间&创意上，各类新店态设计、迭代研发数量保持高产，满足业务需求；发布店态矩阵1.0，明确店态分类、等级规则及管理大纲；建立店态研发项目专业评审机制，增加新店态市场测试流程；建立店态研发项目专业评审机制；店态研发细分客餐厅、卧室和融合空间，与前中后台纵向拉通。 同时，公司持续深化全球化战略布局，对越南基地布局优化调整，完善越南基地软体产品全品类生产能力。墨西哥制造基地逐步探索SPO业务21天快交模式，协同平台部门进行全流程拉通，完成双仓库运营组织架构搭建与自建基地相关事宜。 ■内外销盈利能力均有所提升，Q2经营性现金流明显改善 彰显强大组织实力，大家居品类融合持续推进/罗乾生 顾家家居：新价值链整装新征程，软体+定制融合驱动装企变革/罗乾生 顾家家居：大家居品类融合加速推进，内外销共驱业绩持续成长/罗乾生 顾家家居：经销商再次增持彰显信心，大家居品类融合持续推进/罗乾生 顾家家居：持续推进大家居品类融合，软体龙头内外销协同发力/罗乾生 2022-06-21 2022-05-29 2022-04-24 2022-03-04 2022-02-21 1）盈利能力方面，22H1公司综合毛利率为28.96%，同比提升0.12pct。其中，公司内贸毛利率为34.60%，同比提升0.81pct；外贸毛利率为19.87%，同比提升0.46pct。 期间费用方面，22H1期间费用率为17.37%，同比下降0.42pct，销售/ 管理/研发/财务费用率分别为14.96%/1.80%/1.67%/-1.06%，同比分别 +0.93/-0.24/+0.14/-1.26pct，销售费用率上升主要由于广告宣传促销费及职工薪酬增长；财务费用降低主要受益于增加1.15亿元汇兑收益。综合影响下，22H1公司净利率为10.22%，同比提升0.45pct；2022Q2公司净利率为10.35%，同比提升0.94pct。伴随疫后内销增速恢复以及原材料价格高位下行，公司盈利能力有望进一步修复。 2）经营性现金流方面，公司22H1实现经营性现金流净额0.35亿元，其中22Q1经营性现金流净额为-5.30亿元，主要受到助商政策调整收款节奏的影响，22Q2现金流同比提升90.54%至5.65亿元，体现公司回款情况逐步改善。 ■投资建议：公司管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，下半年发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024年营业收入为211.49、255.72、307.94亿元，同比增长15.30%、20.91%、20.42%；归母净利润为20.06、24.41、29.54亿元，同比增长20.54%、21.68%、21.02%，对应PE为17.9x、14.7x、12.2x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业 竞争加剧风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,666.0 18,342.0 21,149.0 25,572.0 30,794.0 净利润 845.5 1,664.5 2,006.3 2,441.4 2,954.4 每股收益(元) 1.03 2.03 2.44 2.97 3.59 每股净资产(元) 8.20 9.76 11.69 13.01 14.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 42.5 21.6 17.9 14.7 12.2 市净率(倍) 5.3 4.5 3.7 3.4 3.0 净利润率 6.7% 9.1% 9.5% 9.5% 9.6% 净资产收益率 12.5% 20.8% 20.9% 22.8% 24.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 12,666.0 18,342.0 21,149.0 25,572.0 30,794.0成长性 8,206.5 13,047.5 14,619.9 17,507.0 21,066.2营业收入增长率14.2% 67.3 105.2 128.2 145.8 181.2营业利润增长率-19.8% 营业收入 减:营业成本营业税费 44.8%15.3%20.9%20.4% 80.3%26.8%24.8%22.2% 297.0 327.8 477.0 544.4 633.5 206.8 302.5 357.1 423.7 512.7 销售费用2,493.82,703.13,126.93,898.74,645.3净利润增长率-27.2%96.9%20.5%21.7%21.0% 管理费用研发费用 EBITDA增长率48.0%-2.6%28.0%21.1%20.1% EBIT增长率50.5%-5.4%32.5%23.1%21.6% 财务费用131.871.8167.3189.5235.9NOPLAT增长率-24.3%88.3%24.5%25.0%21.8% 资产减值损失-510.4-48.4-50.0-50.0-50.0投资资本增长率-15.9%52.0%-78.2%400.3%-52.1% 4.9 -2.5 6.8 3.1 2.5净资产增长率12.7% 18.3% 18.9% 11.2% 12.5% 192.4 87.3 139.8 139.8 139.8 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 1,036.1 1,867.8 2,369.1 2,955.7 3,611.6 158.7 200.4 196.5 185.2 194.0 毛利率35.2%28.9%30.9%31.5%31.6% 利润总额1,194.82,068.22,565.63,140.93,805.7营业利润率8.2%10.2%11.2%11.6%11.7% 减:所得税328.2367.5556.4660.5812.8净利润率6.7%9.1%9.5%9.5%9.6% 净利润845.5 1,664.5 2,006.3 2,441.4 2,954.4 EBITDA/营业收入18.3% 12.3% 13.6% 13.6% 13.6% EBIT/营业收入16.6%10.8%12.5%12.7%12.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数6558534131 货币资金2,240.83,197.67,109.54,947.18,521.2流动营业资本周转天数-42-30-47-35-19 交易性金融资产764.9532.3539.0542.1544.6流动资产周转天数177145180174164 34 30 33 32 32 45 42 44 44 42 应收账款1,219.51,842.62,057.22,526.12,920.1应收账款周转天数 88.6 108.3 116.6 163.4 162.9 总资产周转天数360 284 306 275 245 1,871.3 2,441.0 2,670.5 3,529.6 3,733.2 投资资本周转天数72 57 36 32 33 173.4 318.5 230.7 240.9 263.3 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 12.5% 20.8% 20.9% 22.8% 24.5% 17.7 31.3 31.3 31.3 31.3 ROA 6.6% 10.7% 10.0% 13.0% 13.1% -----30.9%69.156.6%325.5%79.3% 应收票据1.20.80.71.61.1存货周转天数预付账款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 2,690.6 3,205.6 3,000.4 2,795.2 2,590.0 368.9 999.6 999.6 999.6 999.6 销售费用率19.7%14.7%14.8%15.2%15.1% 无形资产733.2832.3792.4752.5712.7管理费用率2.3%1.8%2.3%2.1%2.1% 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.0% 0.4% 0.8% 0.7% 0.8% 其他非流动资产2,867.92,429.22,496.62,524.22,419.4研发费用率 资产总额13,038.015,939.020,044.619,053.622,899.4财务费用率 2,172.8 2,348.9 4,327.5 3,273.3 5,415.6 54.1 45.8 137.5 39.2 173.5 短期债务233.1468.5---四费/营业收入24.7%18.6%19.5%19.8%19.6%