功能性护肤延续高增，业绩增长略超预期

华熙生物（688363） 公司研究/公司点评 功能性护肤延续高增，业绩增长略超预期 报告日期：2022-07-26 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元） 152 近12个月最高/最低（元） 102.5/234.97 总股本（百万股） 481 公司发布半年度业绩快报，实现营收29.4亿元（+51.6%），实现归母净利润4.7亿元（+30.5%），基本每股收益为0.98元。 功能性护肤品延续高增，原料业务稳步增长 流通股本（百万股） 96 功能性护肤品销售收入同比大幅增长超过75%，品牌建设颇具成效，润 流通股比例（%） 20% 百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌矩阵，今年618期间均取得较好成 总市值（亿元） 731 绩。润百颜成功开拓抖音和快手渠道，618期间抖音同比销售增长达 流通市值（亿元） 146 1000%，快手直播矩阵目标达成率超435%；夸迪全渠道GMV总额达 公司价格与沪深300走势比较 沪深300华熙生物 15% 10% 5% 0% 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 -5% -10% -15% -20% -25% -30% 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 3.58亿，同比增长156%，大单品夸迪5D玻尿酸焕颜精粹次抛精华液，累计销售额突破7436w+；米蓓尔全渠道销售额达到1.55+亿元，同比 增长199%，爆款单品乳液面膜销量达120W件；BM肌活明星产品糙米水再次蝉联“国货精华水top1”。虽然公司原料业务受到疫情的负面影响，同比仍稳步增长超过10%。公司原料业务具有较强的竞争壁垒和较高的市场占有率，有望长期保持稳定增长。 研发和品牌建设投入增长，增强底层科技支撑及公司品牌力 2022H1公司净利率为16.0%，同比-2.6pct；Q2单季度公司净利率为 16.1%，同比-1.8pct，环比+0.4pct。主要是由于（1）公司重视底层科技支撑，研发投入持续增长。并且公司坚持“产学研”紧密联动，积极推动科研成果转化，2021年公司研发项目数量达239个，并且持续拓展 与国内外高校及知名医院的合作，委外研发及合作研发费用同比增长 118.5%。（2）公司持续进行品牌建设，今年6月润百颜“给热爱一支小 红花”话题在全网曝光突破4.38亿，叠加618大促，公司销售费用持续增长。 投资建议 公司依托两大技术平台，多点布局HA业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司2022~2024年EPS分别为2.18/2.84/3.51元，对应当前股价PE分别为70、54、43倍。维持“买入”评级。 风险提示 HA原料竞争加剧风险；品牌建设不及预期的风险；医美监管政策趋严等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4948 6648 8517 10253 收入同比（%） 87.9% 34.4% 28.1% 20.4% 归属母公司净利润 782 1048 1365 1688 净利润同比（%） 21.1% 34.0% 30.2% 23.7% 毛利率（%） 78.1% 79.4% 78.8% 78.5% ROE（%） 13.7% 15.5% 16.7% 17.1% 每股收益（元） 1.63 2.18 2.84 3.51 P/E 95.50 69.75 53.58 43.32 P/B 13.11 10.80 8.96 7.42 EV/EBITDA 77.48 62.05 49.40 39.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3984 4455 5544 6832 营业收入 4948 6648 8517 10253 现金 1807 1249 1640 2282 营业成本 1085 1367 1807 2199 应收账款 397 798 940 1113 营业税金及附加 58 78 99 120 其他应收款 29 53 69 79 销售费用 2436 3220 4092 4906 预付账款 88 119 155 188 管理费用 303 532 667 783 存货 709 1077 1399 1668 财务费用 0 -26 -9 -13 其他流动资产 955 1158 1340 1502 资产减值损失 -30 -25 -20 -15 非流动资产 3520 4463 5376 6294 公允价值变动收益 -7 -7 -5 -4 长期投资 19 20 20 20 投资净收益 21 43 58 55 固定资产 1609 2233 2900 3605 营业利润 906 1231 1591 1963 无形资产 467 566 635 709 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 1424 1645 1821 1959 营业外支出 17 17 17 17 资产总计 7504 8918 10920 13126 利润总额 890 1216 1576 1947 流动负债 1401 1627 2151 2605 所得税 115 173 219 269 短期借款 0 0 0 0 净利润 776 1043 1357 1678 应付账款 644 645 905 1114 少数股东损益 -7 -5 -8 -10 其他流动负债 757 981 1246 1491 归属母公司净利润 782 1048 1365 1688 非流动负债 401 521 621 681 EBITDA 943 1162 1454 1783 长期借款 144 264 364 424 EPS（元） 1.63 2.18 2.84 3.51 其他非流动负债 257 257 257 257 负债合计 1801 2147 2772 3286 主要财务比率 少数股东权益 3 -2 -10 -20 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 480 480 480 480 成长能力 资本公积 3569 3569 3569 3569 营业收入 87.9% 34.4% 28.1% 20.4% 留存收益 1650 2723 4108 5811 营业利润 19.6% 36.0% 29.3% 23.3% 归属母公司股东权益 5699 6772 8157 9860 归属于母公司净利润 21.1% 34.0% 30.2% 23.7% 负债和股东权益 7504 8918 10920 13126 获利能力毛利率（%） 78.1% 79.4% 78.8% 78.5% 现金流量表 净利率（%） 15.8% 15.8% 16.0% 16.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 15.5% 16.7% 17.1% 经营活动现金流 1276 471 1367 1655 ROIC（%） 11.3% 12.3% 13.3% 13.8% 净利润 782 1048 1365 1688 偿债能力 折旧摊销 161 129 114 119 资产负债率（%） 24.0% 24.1% 25.4% 25.0% 财务费用 3 10 16 20 净负债比率（%） 31.6% 31.7% 34.0% 33.4% 投资损失 -21 -43 -58 -55 流动比率 2.84 2.74 2.58 2.62 营运资金变动 473 -702 -93 -133 速动比率 2.28 2.00 1.85 1.91 其他经营现金流 186 1779 1480 1837 营运能力 投资活动现金流 -990 -1138 -1060 -1053 总资产周转率 0.66 0.75 0.78 0.78 资本支出 -784 -995 -972 -994 应收账款周转率 12.47 8.33 9.06 9.21 长期投资 -140 -101 -80 -60 应付账款周转率 1.69 2.12 2.00 1.97 其他投资现金流 -66 -42 -7 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -71 110 84 40 每股收益 1.63 2.18 2.84 3.51 短期借款 -24 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.65 0.98 2.84 3.44 长期借款 144 120 100 60 每股净资产 11.85 14.08 16.96 20.50 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 118 0 0 0 P/E 95.50 69.75 53.58 43.32 其他筹资现金流 -309 -10 -16 -20 P/B 13.11 10.80 8.96 7.42 现金净增加额 195 -557 391 642 EV/EBITDA 77.48 62.05 49.40 39.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未