信用债周报：土地市场趋冷，部分地区城投开启债务重组

固定收益报 │ 告土地市场趋冷，部分地区城投开启债务重组 固 定——信用债周报（2022.08.29—2022.09.02） 收益 定投资要点：期 收益率：本周信用债收益率整体下行 截至本周五，本周中票及城投债收益率整体下行。其中，3年期的AAA、 AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行7bp、5bp、5bp、6bp；3 分析师：王宇鹏 证券研究报告 2022年09月04日 年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行7bp、2bp、2bp、 0bp。 信用利差：本周信用债信用利差整体走阔 本周中票信用利差集体走阔，城投债信用利差整体走阔。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔4bp、6bp、6bp、5bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔4bp、9bp、9bp、11bp。 期限利差：本周中票期限利差整体收窄 中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动+3bp、-4bp、+4bp和-2bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别收窄-8bp、-8bp、-3bp和-2bp。 行业利差：房地产行业利差及青海等区域利差走阔幅度较大 产业债看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔12bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别走阔5bp、4bp。城投债看，本周信用利差走阔幅度较大的地区为青海、云南，分别走阔23bp和12bp。 一级市场：信用债发行量及净融资量均环比增长 本周信用债共发行300只，发行量合计2972.85亿元，较上周（2907.42亿元）有所增长；信用债总偿还量2081.31亿元，本周信用债净融资891.54亿元，较上周（627.28亿元）有所增长。 土地市场趋冷，城投基本面整体弱化，部分地区城投开启债务重组 今年1-7月，全国政府性基金收入累计为3.34万亿元，同比下降28.90%，政府性基金收入的大幅下滑削弱了地方政府的综合财力，并进一步弱化其对当地城投企业的支持能力，城投企业的基本面整体有所弱化。在地方政府财政承压，对当地融资平台的支持力度下降的背景下，为保公开市场城投债刚兑，部分地区开始了对银行贷款和非标进行债务展期、重组、降息工作的试点。在当前背景下，为了确保公开债务不出现违约，预计债务重组或向存量债务规模较大，短期内集中到期债务较多，偿债能力暂时性不足的平台进行推广。 风险提示：疫情反复超预期；稳增长政策支持力度不及预期。 执业证书编号：S0590522020002电话：18600937880 邮箱：wyp@glsc.com.cn分析师：马振鹏 执业证书编号：S0590522050001 电话：15311587863 邮箱：mazp@glsc.com.cn 相关报告 1、《8月经济在复苏趋势中吗？》2022.08.31 2、《首单全额担保债发行，民房企融资能力分化》 2022.08.28 3、《城投债发行及净融资下行，区域分化显著》 2022.08.22 正文目录 1二级市场走势4 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体下行4 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体走阔5 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体走阔6 1.4期限利差：信用债期限利差整体收窄7 1.5行业利差：房地产行业利差及青海等区域利差走阔幅度较大8 2一级市场：信用债发行量及净融资量均环比增长11 3信用市场舆情跟踪统计12 3.1主体评级下调的企业：遵义市投资(集团)有限责任公司12 3.2主体评级上调的企业：无12 3.3新增违约主体：无12 4投资策略展望：13 4.1土地成交市场趋冷，政府性基金收入大幅下滑，城投基本面整体弱化13 4.2部分地区城投开启债务重组工作13 4.3债务重组：采取“展期+降利息”及资产抵偿等措施13 5风险提示14 图表目录 图表1：中短期票据收益率曲线4 图表2：城投债收益率曲线4 图表3：中短期票据收益率变动（bp）4 图表4：城投债收益率变动（bp）5 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位5 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp）6 图表7：城投债信用利差及周变动（bp）6 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位6 图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位6 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）7 图表11：城投债等级利差（AAA为基础）7 图表12：中短期票据期限利差7 图表13：城投债期限利差7 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp）8 图表15：城投债分区域走势（bp）9 图表16：城投重点区域跟踪-江苏10 图表17：城投重点区域跟踪-山东10 图表18：城投重点区域跟踪-四川10 图表19：城投重点区域跟踪-天津10 图表20：城投重点区域跟踪-重庆10 图表21：城投重点区域跟踪-河南10 图表22：城投重点区域跟踪-湖南11 图表23：城投重点区域跟踪-湖北11 图表24：本周发行债券的期限分布11 图表25：本周发行债券的主体评级分布12 图表26：本周发行债券的企业类型分布12 图表27：本周主体评级下调的企业12 1二级市场走势 1.1收益率曲线：本周信用债收益率整体下行 本周信用债收益率整体下行。截至本周五，中短期票据方面，中短期票据收益率整体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行7bp、 5bp、5bp、6bp，报2.59%、2.74%、2.94%和5.33%。城投债方面，各期限各等级城投债收益率整体下行，其中3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行7bp、2bp、2bp、0bp，报2.60%、2.77%、2.88%和5.29%。 图表1：中短期票据收益率曲线图表2：城投债收益率曲线 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：中短期票据收益率变动（bp） 本周 中票1Y本月 本年 本周 中票3Y本月 本年 本周 中票5Y本月 本年 AAA -3 -3 -63 -7 -6 -31 1 -5 -30 AA+ -3 -2 -63 -5 -11 -37 0 -9 -37 AA -3 -7 -69 -5 -16 -71 1 -10 -48 AA- -4 -5 -65 -6 -14 -67 0 -8 -44 来源：Wind，国联证券研究所注：由于本周跨8月和9月，本月数据的计算基准仍为8月1日。 本周 城投1Y 本月 本年 本周 城投3Y本月 本年 本周 城投5Y 本月 本年 AAA 1 -6 -65 -7 -7 -33 -7 -12 -27 AA+ 0 -4 -70 -2 -1 -31 -1 -6 -31 AA 0 -4 -73 -2 -5 -42 -3 -19 -47 AA- -4 -19 -105 0 -13 -52 1 -21 -51 图表4：城投债收益率变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 从分位数看，中票及中高评级城投债到期收益率位于前5%分位数左右，AA-城投债到期收益率基本位于10%-20%分位数附近。从中短期票据看，AAA、AA+、AA 和AA-级3年期中短期票据收益率分位数分别为4.10%、1.90%、0.60%和3.00%。从城投债看，AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分位数分别为2.50%、3.70%、2.10%和10.50%。 1年 收益率（%） 分位数水平 3年 收益率（%） 分位数水平 5年 收益率（%） 分位数水平 AAA2.09 5.70% 2.59 4.10% 2.97 2.10% AA+2.22 5.70% 2.74 1.90% 3.16 0.80% AA2.30 0.90% 2.94 0.60% 3.66 1.30% AA-4.69 3.80% 5.33 3.00% 6.05 5.60% AAA2.08 5.70% 2.60 2.50% 2.99 0.60% AA+2.17 5.80% 2.77 3.70% 3.19 1.70% AA2.26 3.40% 2.88 2.10% 3.38 0.60% 图表5：信用债收益率现值及所属历史分位 中票 城投债 AA- 4.26 18.90% 5.29 10.50% 6.03 9.30% 来源：Wind，国联证券研究所注：本文历史分位数计算起点为2019年1月2日 1.2信用利差：本周信用债信用利差整体走阔 本周中票信用利差集体走阔，城投债信用利差整体走阔。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔4bp、6bp、6bp、5bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔4bp、9bp、9bp、11bp。 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 26 28 47 6 4 6 AA+ 39 43 67 6 6 5 AA 47 63 117 6 6 6 AA- 286 302 356 5 5 5 图表6：中短期票据信用利差及周变动（bp） 来源：Wind，国联证券研究所 图表7：城投债信用利差及周变动（bp） 信用利差 信用利差（周变动） 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA 25 29 49 10 4 -1 AA+ 34 46 69 9 9 5 AA 43 57 89 9 9 3 AA- 243 298 354 5 11 7 来源：Wind，国联证券研究所 从历史分位数看，目前投机级中短期票据和城投债信用利差处于高历史分位。从信用债等级看，投资级（AAA、AA+、AA级）中短期票据和城投债信用利差整体 处于25分位数左右，而投机级（AA-级）中短期票据、城投债信用利差基本处于50 分位数左右，处于历史较高水平。 图表8：投机级中短期票据信用利差处于高历史分位图表9：投机级城投债信用利差处于高历史分位 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.3等级利差：本周信用债等级利差整体走阔 本周信用债等级利差整体走阔。截至本周五，1）中票等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别变动+2bp、0bp、+1bp和-1bp。 2）城投等级利差方面，AA：3Y、AA：5Y、AA-：3Y、AA-：5Y等级利差较前一周分别走阔5bp、4bp、7bp和8bp。 图表10：中短期票据等级利差（AAA为基础）图表11：城投债等级利差（AAA为基础） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.4期限利差：信用债期限利差整体收窄 本周中票期限利差整体收窄。截至本周五，1）中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、 3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动+3bp、-4bp、 +4bp和-2bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别收窄-8bp、-8bp、-3bp和-2bp。 图表12：中短期票据期限利差图表13：城投债期限利差 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 1.5行业利差：房地产行业利差及青海等区域利差走阔幅度较大 1.5.1产业债：房地产行业利差走阔幅度较大 产业债分行业看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔12bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别走阔5bp、4bp。 图表14：产业债各行业信用利差变动（bp） 行业 当周变动 当月变动 年初以来变动 通信 3 4 -11 商业贸易 3 1 -56 建筑材料 4 2 -46 电气设备 4 7 5 交通运输