盈利能力回升，拓展工业领域打开成长空间

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘卓机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002联系电话：010-83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 征和工业（003033.SZ） 盈利能力回升，拓展工业领域打开成长空间 2022年9月4日 事件：近日，公司发布2022年中报，公司2022上半年实现营业收入7.53亿元，同比增长24.99%；归属于母公司所有者的净利润0.68亿元，同比增长77.91%，扣非后归母净利润0.64亿元，同增88.50%。 点评： 收入增长稳健，盈利能力持续回升。收入端，公司2022年上半年收入 7.53亿元，同增24.99%，分季度来看，2021Q1-Q4、2022Q1-Q2收入增速分别为57.27%、45.58%、36.31%、27.49%、29.67%、21.45%，上半年不惧疫情扰动，收入保持稳增态势；盈利端，公司2022上半年实现归母净利润0.68亿元，同增77.91%，2022Q1-Q2归母净利增速分别为45.54%、109.37%。Q2毛利率22.04%，同增4.67pct，主要是由于原材料价格同比下降，海运费下降，推进精益化生产，优化工艺降低成本以及农机业务占比提升带来的业务结构变化。Q2销售费用率2.21%，同降0.18pct，管理费用率4.06%，同增0.47pct，研发费用率3.81%，同降0.26pct，研发保持高投入持续夯实竞争力，受汇兑收益增加影响财务费用率同比下降1.22pct。我们认为随着原材料成本、海运费趋稳，毛利结构持续优化，生产工艺水平持续改进，公司盈利能力将延续回升态势，公司下半年业绩有望保持恢复性增长。 摩托车和农机链基本盘持续夯实，国内外市场同步开拓。摩托车链和农机链目前仍是收入占比最高的前两大业务，上半年公司以摩托车为主的车辆链业务收入3.71亿，同增11.33%，收入占比49%；农机链业务收入1.59亿，同增74.89%，收入占比21.16%。摩托车链业务方面，全球摩托车链配套+售后市场规模较大，核心壁垒在于成本控制、稳定量产供货能力和品牌影响力（售后市场关注品牌），公司在摩托车领域已经和新大洲本田、五羊本田等知名品牌形成长期合作关系，已有一定国际知名度，竞争优势持续夯实，驱动摩托车领域国内外配套+售后市场持续开拓，同时在两轮车领域，电动两轮车和变速自行车市场也有望成为增长点。农机链业务受益国内粮价上行周期需求有望保持较快增长，且类似于摩托车链，农机链更换周期更短，售后市场规模较大，公司份额仍有较大提升空间，公司农机客户覆盖国内主要整机厂和国外德国克拉斯、爱科等国际龙头，粮食主产区持续完善布局售后代理。我们认为，公司两大传统主业摩托车和农机链业务中长期将实现稳健增长。 全面发力工业领域，长期成长空间广阔。链条市场规模较大，下游应用领域分散，工业领域包括物流、自动化产线、车船发动机系统，应用场景偏高端，技术壁垒和对产品的寿命要求更高，外资厂商份额占比较高，主要外资厂商包括德国伊维氏、日本椿本、美国博格华纳等，国产化替代空间大，公司目前工业领域产品线覆盖面较全，包括输送链、倍速链、正时链和油泵链等。上半年公司工业领域收入1.62亿，同增34.69%，已经成为公司第三大业务板块，目前主要收入来自为国外龙头做代工。 公司于2016年承担了国家“强基工程”项目--大功率舰船用发动机链条国家级科研项目，具有标杆性意义。公司将全面发力工业领域，经过多年积累，技术实力有明显提升，在工业领域有望逐步替代外资实现份额的较快提升。公司2017-2021年工业领域收入复合增速高达36%，上半年延续高增，工业领域大而散，公司有望凭借较突出的技术实力实现工业领域的快速开拓，打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为1.54亿元、2.03亿元和2.59亿元，相对应的EPS分别为1.88元/股、2.48元/股和3.16元/股，对应当前股价PE分别为19倍、15倍和11倍。考虑到公司盈利能力持续恢复，传统业务稳健增长，全面拓展工业领域，长期成长空间较大，维持公司“买入”评级。 风险因素：汇率变动风险；贸易政策变化风险；工业链系统业务开拓不及预期风险等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 977 1,362 1,773 2,230 2,654 增长率YoY% 21.3% 39.4% 30.1% 25.8% 19.0% 归属母公司净利润(百万元) 109 79 154 203 259 增长率YoY% 18.3% -27.6% 95.2% 31.7% 27.7% 毛利率% 25.5% 16.9% 21.0% 21.5% 21.6% 净资产收益率ROE% 22.3% 8.3% 14.0% 15.5% 16.6% EPS(摊薄)(元) 1.78 0.98 1.88 2.48 3.16 市盈率P/E(倍) 0.00 28.11 19.32 14.66 11.48 市净率P/B(倍) 0.00 2.38 2.70 2.28 1.90 资料来源：万得，信达证券研发中心预测注：股价为2022年9月2日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 413 853 1,018 1,301 1,635 营业总收入 977 1,362 1,773 2,230 2,654 货币资金 59 351 392 529 739 营业成本 728 1,132 1,400 1,750 2,080 应收票据 0 37 49 61 73 营业税金及附加 6 3 5 7 7 应收账款 142 185 243 305 364 销售费用 29 34 53 67 72 预付账款 10 16 20 23 25 管理费用 41 57 80 100 114 存货 147 241 295 360 410 研发费用 44 55 73 91 106 其他 54 23 19 23 24 财务费用 7 3 4 6 8 非流动资产 305 530 633 660 681 减值损失合计 -2 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产（合计） 211 350 376 382 375 其他 2 8 9 11 14 无形资产 27 30 59 88 117 营业利润 122 85 166 219 280 其他 66 150 198 191 189 营业外收支 0 1 1 1 1 资产总计 718 1,383 1,651 1,961 2,316 利润总额 123 85 167 220 281 流动负债 181 354 458 561 652 所得税 14 7 13 18 22 短期借款 15 60 100 140 180 净利润 109 79 154 203 259 应付票据 0 44 54 62 68 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 83 149 184 216 239 归属母公司净利润 109 79 154 203 259 其他 83 102 121 143 164 EBITDA 157 125 223 283 351 非流动负债 48 84 93 97 101 EPS(当年)(元) 1.78 0.98 1.88 2.48 3.16 长期借款 0 0 0 0 0 其他 48 84 93 97 101 现金流量表 单位:百万元 负债合计 229 438 551 658 753 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 103 17 157 197 272 归属母公司股东 489 945 1,100 1,304 1,563 净利润 109 79 154 203 259 负债和股东权益718 1,383 1,651 1,961 2,316 折旧摊销 27 38 61 69 75 财务费用 7 5 4 6 8 单位: 投资损失0-1000 重要财务指标 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -52 -112 -64 -83 -73 营业总收入 977 1,362 1,773 2,230 2,654 其它 12 7 2 4 4 同比（%） 21.3% 39.4% 30.1% 25.8% 19.0% 投资活动现金流 -80 -148 -157 -95 -95 归属母公司净利润 109 79 154 203 259 资本支出 -80 -119 -93 -93 -93 同比（%） 18.3% -27.6% 95.2% 31.7% 27.7% 长期投资 0 -30 0 0 0 毛利率（%） 25.5% 16.9% 21.0% 21.5% 21.6% 其他 0 1 -64 -2 -2 ROE% 22.3% 8.3% 14.0% 15.5% 16.6% 筹资活动现金流 -47 427 41 34 32 EPS(摊薄)(元) 1.78 0.98 1.88 2.48 3.16 吸收投资 0 436 0 0 0 P/E 0.00 28.11 19.32 14.66 11.48 借款 15 79 40 40 40 P/B 0.00 2.38 2.70 2.28 1.90 支付利息或股息 -1 -33 -4 -6 -8 EV/EBITDA -0.28 15.78 12.10 9.20 6.94 现金流净增加额 -27 292 41 137 210 研究团队简介 刘卓，机械设备行业分析师，金融学硕士，毕业于对外经济贸易大学，5年证券从业经验。2017年至今任职于信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械设备行业研究。具备理工+金融复合学历背景，擅长从产业和公司基本面变化趋势把握投资机会。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 1871793822