公司动态点评：三季报靓丽，员工持股计划彰显长期发展信心

新都化工（002539）公司动态点评 2015年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 陈宏亮021-61680676 Email:chhl@cgws.com 执业证书编号:S1070515080001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 11.73 总市值（亿元） 118.48 流通市值（亿元） 39.83 总股本（万股） 101,010 流通股本（万股） 33,953 12个月最高/最低 20.64/5.99 2015E 2016E 2017E 营业收入 5778 7026 8331 (+/-%) 23.8% 21.6% 18.6% 净利润 204 358 549 (+/-%) 79.6% 75.7% 53.4% 摊薄EPS 0.20 0.35 0.54 PE 58.1 33.1 21.6 数据来源：贝格数据 <<益盐堂股权收购尘埃落定，农村互联网金融布局稳步推进>> 2015-09-28 三季报靓丽，员工持股计划彰显长期发展信心 ——新都化工（002539）公司动态点评 公司三季报靓丽，同时推出员工持股计划，较高的业绩考核条件彰显公司长期发展信心。新都化工将全力打造复合肥、调味品及农村电商三大业务板块，多轮驱动公司快速发展，看好公司长期发展潜力。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.20/0.35/0.54元，当前股价对应PE分别为58/33/22倍，维持公司“强烈推荐”评级。  事件：公司发布三季报，前三季度实现营收49.80亿元，同比增长39.03%；实现净利润1.60亿元，同比增长80.13%，摊薄后EPS0.16元。其中第三季度实现营收20.79亿元，同比增长67.35%；实现净利润0.70亿元，同比增长144.77%，摊薄后EPS0.07元。公司三季报靓丽，超市场预期。此外，公司预计2015年实现净利润1.82-2.16亿元，同比增长60%-90%。  三季度业绩超预期：宁陵和平原复合肥产能放量，加上雷波黄磷项目达产贡献业绩，公司前三季度营收和净利润都大幅增长。硝基肥、水溶肥等产品销量占比提高进一步提升了公司盈利能力，因此净利润增速更高。公司第三季度业绩格外靓丽，与化肥增值税复征政策有关，下游在此关键时点积极备货以对应成本上升风险，此外氯化铵三季度价格继续上涨也贡献了增量。因业务发展需要，公司三项费用都有所增长，但三项费用率增长不多。为抢占终端市场，公司进行适度赊销，应收账款增加较多。  员工持股计划彰显公司长期发展信心：公司实施员工持股计划，共筹集资金不超过9000万元。筹集资金将委托南华期货公司管理，并成立新都化工共赢1号资产管理计划。都化工共赢1号与华泰证券签订股票收益权互换协议，由华泰证券提供融资1.1亿元，共计2亿元开展以新都化工股票为标的证券的股票收益互换交易。员工持股计划锁定期12个月，约定公司业绩考核目标为2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别达到2亿元、3.5亿元和5.5亿元。公司此时推出员工持股计划，绑定公司与员工的利益，建立长效激励机制，充分调动员工的积极性。而较高的业绩考核目标，也彰显公司对未来快速发展的信心。  复合肥多方发力已见成效：公司近年来复合肥在产能布局、品牌建设、渠道深根、产品优化等多方面发力，多年努力迎来了产品销量持续增长和盈利能力的大幅提升，复合肥进入收获期，未来仍将继续加速发展。  益盐堂剩余股权落地，品种盐布局基本完成：收购益盐堂剩余49%股权，-100%0%100%200%14-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09基础化工 新都化工 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2015年10月29日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<收购益盐堂剩余股权，增厚业绩并解除发展后顾之忧>> 2015-09-09 <<复合肥增长提速，哈哈农庄快速推进>> 2015-08-27 公司业绩有望大幅增厚，也为全面发展益盐堂业务解除后顾之忧。益盐堂与各省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国，目前全国布局基本完成，产业链优势明显。与各省盐业公司建立的合资公司将成为未来重要增长点，而未来盐业改革落地将催化公司品种盐业务更快发展。  农村电商业务全方位推进：依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络，公司积极推动农村电商业务的发展。新都推出的哈哈农庄以满足农村刚需为出发点，围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。哈哈农庄的运营模式为哈哈农庄APP+县级运营中心+乡镇体验店，实现线上APP与线下体验店（O2O）互动。哈哈农庄还与网信金融集团、平安信托合作，搭建互联网金融资产管理平台，提供农村电子商务行业互联网财富管理及产业链金融服务。公司农村电商业务全方位推进，我们长期看好公司哈哈农庄运营模式。  风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；调味品业务拓展进度低于预期风险；哈哈农庄推广低于预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 3848.72 4667.04 5778.02 7025.64 8331.24 成长性 营业成本 3258.51 3843.12 4774.96 5735.37 6683.40 营业收入增长 12.4% 21.3% 23.8% 21.6% 18.6% 销售费用 120.40 159.60 196.45 238.87 283.26 营业成本增长 10.0% 17.9% 24.2% 20.1% 16.5% 管理费用 199.63 259.45 333.61 381.15 432.38 营业利润增长 50.6% 47.1% 36.1% 59.5% 54.0% 财务费用 77.81 133.79 145.26 156.62 151.57 利润总额增长 2.1% 24.5% 44.3% 46.2% 49.9% 投资净收益 -6.93 -4.48 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -12.8% 6.4% 79.6% 75.7% 53.4% 营业利润 151.49 222.90 303.47 484.12 745.64 盈利能力 营业外收支 48.08 25.52 55.00 40.00 40.00 毛利率 15.3% 17.7% 17.4% 18.4% 19.8% 利润总额 199.57 248.42 358.47 524.12 785.64 销售净利率 2.8% 2.4% 3.5% 5.1% 6.6% 所得税 58.59 61.41 89.62 131.03 196.41 ROE 4.4% 4.5% 7.8% 12.9% 18.3% 少数股东损益 34.29 73.50 65.00 35.00 40.00 ROIC 4.8% 6.6% 6.7% 8.6% 11.1% 净利润 106.69 113.52 203.85 358.09 549.23 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.1% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 流动资产 1789.22 2226.72 4037.45 3750.18 4267.55 管理费用/营业收入 5.2% 5.6% 5.8% 5.4% 5.2% 货币资金 353.95 411.41 1711.17 941.92 971.30 财务费用/营业收入 2.0% 2.9% 2.5% 2.2% 1.8% 应收账款 111.24 216.65 224.63 273.13 323.89 投资收益/营业利润 -4.6% -2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 97.57 76.93 115.56 140.51 166.62 所得税/利润总额 29.4% 24.7% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 747.23 1014.48 1373.62 1649.90 1922.62 应收账款周转率 44.7 28.5 26.2 28.2 27.9 非流动资产 3778.69 4448.86 4717.43 4844.08 4752.80 存货周转率 3.9 4.4 4.0 3.8 3.7 固定资产 3006.57 3615.32 3899.41 4041.58 3965.82 流动资产周转率 1.9 2.3 1.8 1.8 2.1 资产总计 5567.90 6675.58 8754.88 8594.26 9020.35 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.9 流动负债 2284.82 3086.92 5077.43 4759.58 4949.97 偿债能力 短期借款 720.00 1492.55 3000.00 2500.00 2000.00 资产负债率 56.9% 62.5% 70.2% 67.8% 66.7% 应付款项 776.94 1101.51 1504.44 1571.33 1647.96 流动比率 78.3% 72.1% 79.5% 78.8% 86.2% 非流动负债 884.37 1085.78 1067.03 1067.03 1067.03 速动比率 45.6% 39.3% 52.5% 44.1% 47.4% 长期借款 0.00 193.75 175.00 175.00 175.00 每股指标（元） 负债合计 3169.18 4172.70 6144.47 5826.61 6017.00 EPS 0.11 0.11 0.20 0.35 0.54 股东权益 2398.72 2502.88 2610.42 2767.65 3003.34 每股净资产 2.37 2.48 2.58 2.74 2.97 股本 331.04 331.04 1010.10 1010.10 1010.10 每股经营现金流 0.29 0.25 0.58 0.55 1.31 留存收益 1837.89 1819.56 1196.04 1325.28 1528.97 每股经营现金/EPS 2.72 2.21 2.85 1.54 2.41 少数股东权益 114.89 176.14 202.14 216.14 232.14 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2016E 负债和权益总计 5567.90 6675.58 8754.88 8594.26 9020.35 PE 111.05 104.38 58.12 33.09 21.57 现金流量表 （百万） PEG 2.91 1.3