小熊电器2022H1中报点评：品牌升级进展顺利，毛利率实现提升

公司扩品类+扩渠道逻辑持续奏效，产品结构持续优化有望带动利润率得到恢复。考虑到火灾事情一次性影响，我们调低盈利预测，预计22-24年EPS为2.15/2.58/2.98元（原值：2.22/2.58/2.99元，下调幅度-3%/0%/0%）,同比+18%/+20%/+16%，参考可比公司给予公司22年25x PE，下调目标价至54.90元，下调至“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2022H1营收18.48亿元（+13.15%），归母净利润1.48亿元（+6.65%），扣非归母净利润1.58亿元（+26%）；其中Q2营收8.71亿元（+19.96%），归母净利润0.44亿元（-10.3%），扣非归母净利润0.59亿元（+43%）。公司归母净利润低于市场预期。 2022年公司在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，为品牌赋予更多内涵，截至目前，公司品牌升级成效已经有所体现。参考魔镜等第三方数据，我们预计公司整体均价至少实现大个位数增长。随着公司品牌升级的深入，我们预计公司均价有望持续提升，从而带动收入和业绩端稳定增长。 2022Q2毛利率为33.21%（+0.18pct），净利率为5.04%（-1.73pct）。 虽然原材料价格上涨仍有一定干扰，但公司电动类、锅煲类毛利率实现逆势提升，体现推新卖贵策略带来的良好效果。火灾导致公司委托保管的存货发生损毁，减少利润总额3412.68万元，这也是公司扣非归母净利润增速远大于归母净利润增速的重要原因。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司2022年上半年实现营业收入18.48亿元，同比+13.15%，归母净利润1.48亿元，同比+6.65%，扣非后归母净利润1.58亿元，同比+26%； 其中2022Q2实现营业收入8.71亿元，同比+19.96%，归母净利润0.44亿元，同比-10.3%，扣非后归母净利润0.59亿元，同比+43%。公司归母净利润低于市场预期。 2.收入端：品牌升级成效渐显，涨价带动收入高增 公司2022H1锅煲类（营收占比23%，占比同比+3.5pct）、壶类（18%，-0.34pct）、西式电器（18%,-1.8pct）及其他小家电（7%，-2.35pct）品类实现高增，同比分别+33%/+11%/+25%/+67%；电动类(15%，-3.8pct）、电热类（8%,-1.7pct）以及生活小家电类有所下滑，同比分别-10%/-6%/-9%。 公司作为高颜值、萌系创意小家电的领先者，产品设计深受年轻消费者的认可。2022年，公司在“萌家电”定位基础上进行品牌升级，为品牌赋予更多内涵，即坚持保留小熊品牌不变的“轻松+温暖”的品牌基础调性，同时，利用用料生产工艺和制造能力去推出精品化的产品，每一个产品都需要得到严谨精致的打磨，正式由追求收入规模增长转变为追求质量增长，进入新发展阶段。截至目前，公司品牌升级成效已经有所体现。 参考魔镜等第三方数据，我们预计公司整体均价至少实现大个位数增长。 分品类看，2022H1公司在养生壶、热水壶等品类中持续深耕，丰富SKU，拓宽价格带，从而带动公司壶类整体收入同比增长11%，2022年618期间公司养生壶等品类顺利获得天猫平台销售额第一；同时，公司在空气炸锅、电蒸锅这类高速增长的板块做好了充足的准备，空气炸锅有15种以上SKU，覆盖的价格区间在239元至529元之间，充分享受了行业增长的红利，这也带动了公司西式电器品类的高速增长。随着公司品牌升级的深入，我们预计公司均价有望持续提升，从而带动收入和业绩端稳定增长。 另外，公司多个品类表现同样突出，2022年618期间，公司煮蛋器、电热饭盒、酸奶机、电烤炉、吐司机、多士炉、打蛋器、电煮锅等九大品类获得天猫平台销售额第一；养生壶、绞肉机、煮蛋器、酸奶机、电热饭盒、打蛋器等六大品类获得京东平台销售额第一。 3.业绩端：品牌升级带动毛利率上涨，销售费用率有 所提升 2022年上半年公司毛利率为35.3%，同比+0.87pct，净利率为8.01%，同比-0.5pct；其中2022Q2毛利率为33.21%，同比+0.18pct，净利率为5.04%，同比-1.73pct。毛利率层面，虽然原材料价格仍有一定干扰，但公司电动类、锅煲类毛利率分别为36.5%和33.7%，同比分别+2.1pct和+0.6pct，实现逆势提升，体现推新卖贵策略带来的良好效果。壶类和西式电器类毛利率有所下滑，同比分别-3pct和-0.5pct。我们认为，壶类市场竞争相对激烈，公司以低价壶类作为引流产品，成本端相对容易受到原材料干扰。展望三季度，我们预计随着公司均价提升，整体毛利率趋势有望持续好转。 公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.75%、3.4%、3.44%、-0.36%，同比+1.65、-0.2、-0.24、+0.04pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.69%、3.87%、3.92%、-0.79%，同比+1.35、-0.61、-0.2、-0.36pct。在市场需求较差且竞争相对激烈的情况下，公司销售费用有所提升。 此外，中仓供应链仓库于2022年4月1日发生火灾，导致公司委托保管的存货发生损毁。公司于本报告期计提存货损失3412.68万元（以工厂制造成本价核定，不含物流费、仓储费、相关管理费和研发费等费用），因赔偿金额暂无法预估，具体赔偿时间无法确定，计入营业外支出，减少利润总额3412.68万元，加还回去小熊业绩增速43%以上，这也是公司扣非归母净利润增速远大于归母净利润增速的重要原因。 4.资产负债表&现金流量表 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为17.53亿元，同比+1.81亿元，存货为5.06亿元，同比0.1亿元，应收票据和账款合计为0.96亿元，同比-0.8亿元。公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为84.5、10.86和45.57天，同比-1.89、-4.93和+6.32天。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.88亿元，同比+4.67亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入21.04亿元，同比+4.33亿元；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为-0.29亿元，同比+2.2亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入9.95亿元，同比+2.5亿元。公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-0.83亿元，同比-2.86亿元，2022Q2投资活动产生的现金流量净额为0.5亿元，同比+0.4亿元。 5.发布2022年股权激励草案，强化核心骨干信心 公司拟向核心骨干员工（30人）等激励对象授予93万份股票期权，约占股本总额的0.60%。其中，首次授予占激励总量的80%，预留20%。 首次授予的行权价格为每份37.75元；同时，公司拟向激励对象授予16.25万股限制性股票，约占股本总额的0.10%，激励对象包括副总经理欧阳桂蓉（31%），董秘刘奎（12%），财务总监邹勇辉（6%），核心骨干5人（31%）。其中，首次授予占激励总量的80%，预留20%。 5.1.解锁条件 第一期（40%）：满足下列两个条件之一，1、以2021年营收为基数，2022年营收增速不低于10%；2、以2021年净利润为基数，2022年净利润增速不低于15%。 第二期（30%）：满足下列两个条件之一，1、以2021年营收为基数，2023年营收增速不低于20%；2、以2021年净利润为基数，2023年净利润增速不低于25%。 第三期（30%）：满足下列两个条件之一，1、以2021年营收为基数，2024年营收增速不低于30%；2、以2021年净利润为基数，2024年净利润增速不低于40%。 6.投资建议 公司扩品类+扩渠道逻辑持续奏效，产品结构持续优化有望带动利润率得到恢复。考虑到火灾事情一次性影响，我们调低盈利预测，预计22-24年EPS为2.15/2.58/2.98元（原值：2.22/2.58/2.99元，下调幅度-3%/0%/0%）,同比+18%/+20%/+16%，参考可比公司给予公司22年25x PE，下调目标价至54.90元，下调至“谨慎增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。