2022年年报点评：紧抓信创、国资云趋势助力成长，AI应用潜力可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 彩讯股份（300634.SZ）2022年年报点评 紧抓信创、国资云趋势助力成长，AI应用潜力可期 2023年04月15日 ➢ 事件概述：2023年4月14日公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入11.95亿元，同比增长34.71%；归母净利润2.25亿元，同比增长50.91%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.90%。 ➢ 信创领域积极发力，邮箱具有重要的AI应用潜力。2022年来自协同办公产品线收入3.54亿元，较去年同期增长35.63%。信创大趋势下，RichMail信创安全邮箱系统在中国移动、中国人寿、中国银行、天津银行、太平洋保险、东莞市政府等客户的广泛应用。同时，公司持续打造新的增长极：1）拓展产品线，5G消息、云与大数据等产品交叉销售，提升单客户价值量。典型项目如国家电网“邮箱+大数据”项目、上海银行“邮箱+5G消息”项目等。2）拓展新行业新客户，新增客户数量占比达到27%，同时2022年TOP10客户中8个客户收入呈正增长。 邮箱也是AI技术应用的重要场景之一，海外科技巨头正积极推动相关领域变化，因此在AI大趋势下邮箱等产品未来具有非常重要的应用潜力。 ➢ 紧抓国资云大趋势，同时依托智慧渠道业务加深AI布局。1）云业务：2022年来自云和大数据产品线收入2.18亿元，较去年同期增长48.16%。公司与“移动云”等国资云紧密合作，云迁移工具满足不同用户的数据迁移需求，支持BC-Linux、AnolisOS、统信UOS、华为欧拉、中标麒麟等国产化操作系统环境迁移，并可提供包括应用信创适配在内的整套迁移策略解决方案。2022年公司承接多项运营商国资云建设项目，成功签约联通云平台系统软件开发项目等，实现云业务在To B端和To C端收入规模双增长。2）智慧渠道：2022年智慧渠道产品线收入5.01亿元，较去年同期增长29.23%。数据要素大趋势下，公司是运营商智慧渠道细分领域龙头，参与建设和运营多个用户规模过亿产品和互联网战略产品。从产品端看，5G消息CSP管理平台具备全网接入能力并获得行业客户认可，目前已成功拓展100+行业客户，项目累计服务用户数1229万。借助相关AI技术，ChatbotH5累计推送6亿次，业务办理转化率达10%。语音机器人在多个场景中能代替部分传统人工坐席进行外呼，帮助客户降本增效。同时，公司承担了多个运营商和银行的权益频道合作以及应用运营项目，核心产品手机营业厅业务实现了月活用户过亿，2022年成功签约中移动信息统一门户运营项目、中移互联网分省运营支撑、中国工商银行总行积分项目、平安银行及29个分行积分项目，充足的订单储备是未来成长的重要基础。 ➢ 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为3.06/4.06/5.38亿元，对应PE分别为37X、28X、21X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；AI等技术创新风险；下游景气度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1195 1582 2076 2665 增长率（%） 34.7 32.4 31.2 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 225 306 406 538 增长率（%） 50.9 35.9 32.8 32.5 每股收益（元） 0.51 0.69 0.91 1.21 PE 50 37 28 21 PB 5.0 4.4 3.9 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.42元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.彩讯股份（300634.SZ）2022年三季报点评：业绩持续高增，“信创+云”双轮驱动前景可期-2022/10/22 2.彩讯股份（300634.SZ）首次覆盖报告：深耕主营守正出新，成长动能不断提升-2022/08/30 彩讯股份(300634)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1195 1582 2076 2665 成长能力（%） 营业成本 691 907 1190 1526 营业收入增长率 34.71 32.35 31.23 28.38 营业税金及附加 12 6 8 10 EBIT增长率 29.52 56.74 35.50 33.70 销售费用 44 52 69 88 净利润增长率 50.91 35.91 32.76 32.52 管理费用 57 68 87 110 盈利能力（%） 研发费用 208 269 343 421 毛利率 42.23 42.65 42.69 42.74 EBIT 195 306 414 554 净利润率 18.83 19.33 19.56 20.19 财务费用 -10 3 12 13 总资产收益率ROA 7.84 8.54 9.73 10.96 资产减值损失 -3 -2 -3 -4 净资产收益率ROE 9.88 12.02 14.02 16.01 投资收益 13 24 31 40 偿债能力 营业利润 238 324 431 577 流动比率 4.51 3.06 3.08 3.12 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 3.15 2.13 2.06 2.02 利润总额 239 325 432 578 现金比率 2.21 1.55 1.45 1.40 所得税 9 13 17 23 资产负债率（%） 17.99 26.67 28.42 29.38 净利润 229 312 414 555 经营效率 归属于母公司净利润 225 306 406 538 应收账款周转天数 68.15 68.00 68.00 68.00 EBITDA 242 364 486 660 存货周转天数 83.62 84.00 84.00 84.00 总资产周转率 0.44 0.49 0.54 0.59 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1034 1389 1539 1779 每股收益 0.51 0.69 0.91 1.21 应收账款及票据 270 350 459 589 每股净资产 5.13 5.73 6.52 7.57 预付款项 125 164 215 276 每股经营现金流 0.28 0.46 0.67 0.93 存货 158 207 271 348 每股股利 0.10 0.12 0.16 0.22 其他流动资产 521 637 785 961 估值分析 流动资产合计 2108 2746 3268 3952 PE 50 37 28 21 长期股权投资 52 76 107 147 PB 5.0 4.4 3.9 3.4 固定资产 71 89 92 95 EV/EBITDA 42.71 28.26 20.95 15.13 无形资产 3 35 62 84 股息收益率（%） 0.40 0.48 0.64 0.85 非流动资产合计 763 835 903 958 资产合计 2870 3581 4171 4910 短期借款 11 311 311 311 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 133 167 218 276 净利润 229 312 414 555 其他流动负债 323 420 531 680 折旧和摊销 47 58 72 107 流动负债合计 467 898 1060 1267 营运资金变动 -129 -161 -193 -250 长期借款 37 37 87 137 经营活动现金流 124 206 297 412 其他长期负债 13 21 39 39 资本开支 -32 -73 -73 -94 非流动负债合计 49 58 125 175 投资 51 0 0 0 负债合计 517 955 1186 1443 投资活动现金流 -280 -73 -73 -94 股本 444 444 444 444 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 75 82 90 106 债务募资 12 300 23 50 股东权益合计 2354 2626 2986 3468 筹资活动现金流 -36 222 -74 -78 负债和股东权益合计 2870 3581 4171 4910 现金净流量 -191 355 557 624 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 彩讯股份(300634)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融