本周市场关注的热点仍然集中在“市场整体风险”、“风格切换”和“中报超预期结构”上

本周市场关注的热点仍然集中在“市场整体风险”、“风格切换”和“中报超预期结构”上。我们的看法如下： 大势：短期信用偏弱、货币偏宽，除非市场开始交易“危机模式”（类似于5月前状态），否则市场依然基于流动性框架思考。当前剩余流动性仍处高位，难以马上转熊。 剩余流动性创新高，股债市场整体有估值支撑：过去数年资本市场类似于“拉长版14-15年”，经济差、资产荒、拔估值。 15年Q4后达到剩余流动性最高点。 此后，实体回报率磨底，剩余流动性下降，股债估值中枢此后下降。 经济、信用预期见底后，方是金融资产估值逐步见顶时：预期今年Q4后，市场从赚估值钱转向赚盈利钱的过渡。 风格：短期从流动性及盈利预期综合来看，（1）短期仍偏成长风格，待经济、信用在预期或政策上有催化时，更偏价值；（2）大小盘进入再均衡状态。 大小盘之间或将进入再平衡阶段：从盈利预期来看，大小盘在中报盈利调整中，能观察到中大盘股的盈利预期边际好转更为突出。 成长价值风格的变化，当下环境也同样类似15Q4：经济、信用、政策预期企稳的信号尚未到来，无论从相对景气度还是流动性角度去思考，撇开 “博弈”，比较难从研究角度给出“立马切换”的判断。2015.11~2016.11，在社融、长债收益率企稳阶段，风格平衡。 2016.11后，社融、长债收益率开始上行，风格价值。 中报超预期结构：我们系统性整理了“个股中报披露日期前后一周”内盈利预期的上调/下调情况，借以刻画超预期/低预期。 （1）上调全年盈利预期的企业更多分布在（资源品）：家电、煤炭、石化、电新。 （2）下调全年盈利预期的企业更多分布在（消费或偏消费端制造业）：食品饮料、纺服、农业、非金属材料、汽车、计算机、公用事业等。具体三级行业及个股情况可随时联系我们。 整体观点： （1）大势上，我们认为当前市场与15Q4比较相似。剩余流动性较高水位，市场很难转熊。 （2）风格上，无法立马切换，没有很强的政策、信用、经济预期上将会变化的强信号，Q4方逐步偏平衡。 （3）结构上，新兴产业优选半导体、光伏制造；传统产业优选家电、农化、油运。