盈利能力持续改善，受益于碳化线设备国产替代

公司研究/公司快报 2022年9月4日 盈利能力持续改善，受益于碳化线设备国产替代 买入-A(首次) 精功科技（002006.SZ） 公司近一年市场表现 100% 50% 0% -50% 21/0921/1122/0122/0322/0522/07 精功科技中小100 市场数据：2022年9月2日收盘价（元）：28.61 年内最高/最低（元）：36.35/14.80流通A股/总股本（亿）：4.55/4.55流通A股市值（亿）：130.22 总市值（亿）：130.22 基础数据：2022年6月30日基本每股收益：0.21 摊薄每股收益：0.21 每股净资产(元)：2.58 净资产收益率：8.42 分析师：徐风 执业登记编码：S0760519110003电话：0351-8686970 邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入8.0亿元同比-5.1%；实现归母净利润1.0亿元，同比+43.6%。其中，22Q2实现营业收入4.3亿元，同比-18.0%，环比+15.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比 +20.4%，环比+180.7%。 事件点评 成本管控能力改善，毛利率持续提升。公司通过积极寻找源头供应商、 实施批量性预排等方式降低采购成本，盈利能力边际改善。22H1公司毛利率/净利率分别为28.6%/12.4%，同比+8.4pct/+4.5pct；其中，Q2毛利率/净利率分别为32.4%/17.4%，同比+10.5pct/+6.6pct，环比+8.2pct/+10.8pct。分业务来看，22H1公司收入占比10%以上的业务有碳纤维生产线、纺织机械，收入贡献分别为50.9%/32.7%，毛利率分别为40.7%/16.4%，同比分别 +14.2pct/+3.7pct，高毛利业务销售占比的提升提高了公司整体毛利率。 行业空间广阔，公司碳纤维生产线业务有望放量。公司碳纤维成套生产线以12K、24K、48K及以上原丝为原料，具备年生产1千吨以上碳纤维 生产能力。公司持续推进研发投入，22H1研发费用率6.8%/yoy+2.2pct，目前技术处于国际先进水平。22H1公司碳纤维生产线业务收入规模和毛利率均有显著提升，收入规模为4.1亿元/yoy+22.3%，毛利率为40.7%/yoy+14.17pct。2021年，公司与新疆隆炬、吉林国兴、吉林化纤共签订10条碳化线合同，金额约为16.6亿元，目前已完成交付验收2条产线。 根据公司披露的重大合同进展公告，目前仍待实现的剩余货款约为10.7亿元；考虑到碳纤维生产线8个月-12个月的生产交付周期，以及下游客户吉林化纤定增顺利完成，下半年开始公司将进入验收交付高峰、有望逐步回收剩余货款。 盈利预测、估值分析和投资建议：短期来看，公司在手订单饱满，有望 逐步兑现收入；中长期来看，据赛奥纤维，2020年国内碳纤维需求4.89万吨，2025年国内需求15万吨，年复合增长率约为25%。作为国内头部碳纤维整线设备生产商，有望受益于国产替代，分享行业成长红利。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.9/5.7/7.8亿元，同比分别增长 264.8%/43.8%/37.1%，对应EPS分别为0.86/1.24/1.70元，对应于9月2日收盘价28.61元，PE分别为33.1/23.0/16.8倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：下游需求不及预期；客户集中度较高；技术及工艺进步不及 预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,070 1,728 2,688 3,636 4,601 YoY(%) 23.6 61.6 55.5 35.3 26.5 净利润(百万元) 28 108 393 566 776 YoY(%) 123.4 280.5 264.8 43.8 37.1 毛利率(%) 24.8 21.5 28.6 30.7 32.3 EPS(摊薄/元) 0.06 0.24 0.86 1.24 1.70 ROE(%) 4.2 9.6 29.0 29.2 29.0 P/E(倍) 459.5 120.8 33.1 23.0 16.8 P/B(倍) 13.9 12.3 9.0 6.5 4.7 净利率(%) 2.6 6.2 14.6 15.6 16.9 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 营业总收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 毛利率（%）净利率（%） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 管理费用率（%） 研发费用率（%） 销售费用率（%） 财务费用率（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1570 2047 3125 3509 5176 营业收入 1070 1728 2688 3636 4601 现金 329 478 772 1060 1937 营业成本 804 1357 1920 2518 3114 应收票据及应收账款 327 196 618 483 910 营业税金及附加 8 12 18 25 32 预付账款 105 121 230 246 356 营业费用 31 38 60 81 102 存货 407 584 818 1021 1253 管理费用 91 112 134 182 230 其他流动资产 403 667 688 700 721 研发费用 62 97 151 205 259 非流动资产 501 465 656 815 963 财务费用 10 7 -1 -10 -23 长期投资 21 21 18 15 14 资产减值损失 -12 -71 9 -44 -70 固定资产 405 357 532 694 846 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 39 37 34 31 27 投资净收益 2 2 3 -0 2 其他非流动资产 35 50 71 75 76 营业利润 39 86 416 591 818 资产总计 2071 2512 3781 4324 6139 营业外收入 8 1 3 3 4 流动负债 1098 1434 2264 2182 3123 营业外支出 1 7 2 2 3 短期借款 222 242 219 228 230 利润总额 46 80 417 591 819 应付票据及应付账款 462 557 1043 894 1597 所得税 6 -23 -21 -32 -55 其他流动负债 414 635 1002 1060 1296 税后利润 40 103 438 623 874 非流动负债 8 4 5 6 6 少数股东损益 12 -4 45 58 98 长期借款 0 0 1 2 3 归属母公司净利润 28 108 393 566 776 其他非流动负债 8 4 4 4 4 EBITDA 84 114 443 621 844 负债合计 1105 1437 2268 2188 3129 少数股东权益 26 20 65 122 221 主要财务比率 股本 455 455 455 455 455 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 272 275 275 275 275 成长能力 留存收益 193 301 739 1363 2237 营业收入(%) 23.6 61.6 55.5 35.3 26.5 归属母公司股东权益 940 1055 1448 2014 2789 营业利润(%) 131.7 123.0 381.5 42.0 38.5 负债和股东权益 2071 2512 3781 4324 6139 归属于母公司净利润(%) 123.4 280.5 264.8 43.8 37.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.8 21.5 28.6 30.7 32.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 2.6 6.2 14.6 15.6 16.9 经营活动现金流 206 150 533 471 1052 ROE(%) 4.2 9.6 29.0 29.2 29.0 净利润 40 103 438 623 874 ROIC(%) 3.7 8.0 26.0 27.1 27.8 折旧摊销 34 34 31 43 56 偿债能力 财务费用 10 7 -1 -10 -23 资产负债率(%) 53.4 57.2 60.0 50.6 51.0 投资损失 -2 -2 -3 0 -2 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 75 -23 68 -186 147 速动比率 0.7 0.5 0.7 0.8 1.0 其他经营现金流 49 30 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -29 12 -218 -202 -202 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 18 -12 -21 20 26 应收账款周转率 3.5 6.6 6.6 6.6 6.6 每股指标（元） 应付账款周转率估值比率 1.9 2.7 2.4 2.6 2.5 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.24 0.86 1.24 1.70 P/E 459.5 120.8 33.1 23.0 16.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.33 1.17 1.04 2.31 P/B 13.9 12.3 9.0 6.5 4.7 每股净资产(最新摊薄) 2.06 2.32 3.18 4.42 6.13 EV/EBITDA 154.1 111.7 28.2 19.8 13.6 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以 沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预