公司简评报告：无缝盈利能力显著改善，布局高景气户外市场

无缝盈利能力显著改善，布局高景气户外市场 健盛集团(603558)公司简评报告|2022.08.31 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 1健盛集团 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Aug 15-Jun 4-Apr 22-Jan 11-Nov 31-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.85 一年内最高/最低价（元）13.81/8.55 市盈率（当前） 16.73 市净率（当前） 1.71 总股本（亿股） 3.81 总市值（亿元） 41.37 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入12.54亿元，同比 +37.68%；实现归母净利润1.88亿元，同比+74.02%。点评： 业绩实现高速增长，无缝业务表现亮眼。分产品看，2022H1公司棉袜/无缝业务分别实现收入8.11/4.43亿元，分别同比增长20%/87%；分别实现净利润1.33/0.55亿元，分别同比增长37%/413%。棉袜业务稳健增长预计由于原材料价格上涨带来的售价提升以及优质客户合作加深带来的销量增长；无缝业务高速增长预计由于核心客户订单增长以及李宁、蕉内、ubras、Fila等新客户贡献的订单增量；同时，公司自有品牌JSC实现高增，22H1实现收入2500万元，同比增长逾300%。单季度来看，22Q1/Q2公司分别实现营收5.32/7.22亿元，分别同增28.5%/45.3%；分别实现归母净利润0.82/1.06亿元，分别同增74.1%/74%。 无缝业务盈利能力显著改善，汇兑收益增厚利润。2022H1公司毛利率 27.7%，同比持平；其中22Q2毛利率同比-1.2pcts至27.5%。22H1销售 /管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/-0.85/-0.28/-1.95pcts至3.7%/6%/2.6%/-0.6%，销售费用率提升主要由于运输报关费用增加以及销售人员增加，财务费用率下降主要由于人民币贬值形成汇兑收益2524万元。综合影响下，公司净利率同比+2pcts至7.45%。分业务来看，22H1棉袜 /无缝业务分别实现净利率16.5%/12.4%，同比分别增长2/7.9pcts。 投资设立子公司布局户外市场，海外扩产预计推动业绩维持高增。公司拟投资1亿元设立全资子公司江山健盛，在继续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上延伸开发户外用品。在我国户外运动市场高景气度下，户外产品的拓展有望成为公司新的业绩驱动力。上半年，公司加快产能建设进程，越南兴安、越南清化、贵州健盛、贵州鼎盛的产能扩建项目均有序推进。产能的陆续投放和利用率提升预计助力下半年产销两旺。 投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，近年来加快推动海外基地建设解决产能瓶颈，积极布局高景气户外用品市场打开业务增长空间，伴随核心客户订单稳定增长、新客户拓展顺利，业绩有望保持快速增长。我们预计公司22/23/24年归母净利润为3.1/3.9/4.7亿元，对应当前市值PE分别为13/10/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求，原材料价格大幅波动，客户拓展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 20.52 26.22 31.68 37.95 同比增速（%） 29.7% 27.8% 20.8% 19.8% 归母净利润（亿元） 1.67 3.12 3.89 4.73 同比增速（%） 131.7% 86.6% 24.8% 21.7% EPS(元/股) 0.43 0.82 1.02 1.24 PE（倍） 24 13 10 8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,826 2,475 3,326 4,177 经营活动现金流 271 215 397 425 现金 615 1,101 1,689 2,192 净利润 167 312 389 474 应收账款 438 506 619 760 折旧摊销 155 167 177 187 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 33 15 14 15 预付账款 19 17 22 27 投资损失 -11 -3 -4 -4 存货 665 726 870 1,044 营运资金变动 -77 -277 -187 -255 其他 89 125 126 154 其它 4 1 8 8 非流动资产 2,127 2,176 2,227 2,234 投资活动现金流 -301 -217 -228 -195 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -168 -207 -216 -183 固定资产 1,458 1,557 1,647 1,649 长期投资 0 0 0 0 无形资产 266 257 255 248 其他 -133 -10 -12 -12 其他 167 176 189 201 筹资活动现金流 92 489 418 273 资产总计 3,953 4,651 5,553 6,411 短期借款 433 493 483 473 流动负债 1,433 1,778 2,337 2,912 长期借款 0 60 50 40 短期借款 852 1,284 1,717 2,149 其他 -305 112 188 36 184 208 245 291 现金净增加额 62 487 587 503 12 12 12 12 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 205 265 315 355 成长能力 应付账款其他 29.7% 27.8% 20.8% 19.8% -140.1% 79.4% 24.4% 21.5% 131.7% 86.6% 24.8% 21.7% 26.8% 27.2% 28.0% 28.7% 8.1% 11.9% 12.3% 12.5% 7.2% 12.0% 13.4% 15.1% 6.7% 9.1% 9.4% 9.9% 非流动负债 长期借款 202 262 312 352 营业收入 其他 3 3 3 3 营业利润 负债合计1,6382,0432,6523,267归属母公司净利润 少数股东权益 0 0 -1 -1 获利能力 归属母公司股东权益 2,315 2,608 2,902 3,145 毛利率 负债和股东权益 3,953 4,651 5,553 6,411 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,052 2,622 3,168 3,795 净利率 营业成本 1,503 1,908 2,280 2,705 营业税金及附加 16 22 26 31 营业费用 60 81 92 114 研发费用 59 73 89 110 管理费用 196 220 263 319 财务费用 20 15 14 15 资产减值损失 -11 -2 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 投资净收益 4 4 5 5 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 41.4% 43.9% 47.8% 51.0% 净负债比率 45.7% 59.4% 70.0% 79.7% 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 速动比率 0.8 1.0 1.1 1.1 利润总额194 354 442 538每股净资产 所得税27 42 53 65估值比率 净利润167 312 389 473P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润167 312 389 473 EBITDA368 536 633 741 EPS（元）0.43 0.82 1.02 1.24 0.43 0.82 1.02 1.24 0.71 0.56 1.04 1.11 6.07 6.84 7.61 8.25 24 13 10 8 2 2 1 1 营业利润 200 360 447 543 每股指标(元) 营业外收入 1 0 1 1 每股收益 营业外支出 7 6 6 6 每股经营现金 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 5.4 5.6 5.6 5.5 应付账款周转率 10.0 9.8 10.1 10.1 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表