无缝盈利显著改善，全球布局优势凸显，拓展户外品类发展

公司2022H1整体营收12.54亿元，同增37.68%。其中22Q1营收5.32亿元，同增28.54%，22Q2营收7.22亿元，同增45.28%。 2022H1归母净利1.88亿元，同增74.02%；其中22Q1归母净利0.82亿元，同增74.10%；22Q2归母净利1.06亿元，同增73.95%。 同时，公司公告根据消费者户外需求趋势的变化，公司将在继续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上积极延伸开发户外用品的品类，拟在健盛江山产业园内设立江山健盛户外用品有限公司（公司名称以市场监督管理部门核定为准），投资总额1亿元，其中注册资本5000万，主要经营户外用品的生产、销售等（具体经营范围以相关部门核准为准）。本次设立全资子公司，可以拓展公司产品品类，符合当前消费趋势的变化，有利于进一步增强公司的整体盈利能力，提高市场竞争能力和抗风险能力，符合公司的长远规划和战略布局。 分业务看，22H1棉袜业务收入8.11亿元，同增20%，占总64.67%，实现净利润1.33亿元，同增37%；无缝业务收入4.43亿元，同增87%，占总35.33%，实现净利润0.55亿元，同增413%。 公司22H1毛利率为27.75%，与去年同期持平，归母净利率为15.00%，同增3.14pct。其中22Q2毛利率为27.53%，同减1.18pct；归母净利率为14.63%，同增2.42pct。 公司费率整体小幅减少，带动盈利能力提升。22H1公司销售费用0.46亿元，同增52.59%，费率3.68%（+0.36pct），系运输报关费用增加、销售人员增加及薪资调整所致；管理费用0.75亿元，同增20.76%，费率6.01%（-0.85pct）；研发费用0.33亿元，同增24.14%，费率2.61%（-0.28pct）； 财务费用-0.07亿元，同减156.66%，费率-0.57%（-1.95pct）。 公司谨慎乐观应对世界经济形势变化，以持续打造公司的差异化竞争优势为重点工作：1）拓展上下游产业链，扩容利润空间；2）全球化布局降本增效提升公司竞争力；3）持续巩固技术优势，夯实发展基础；4）积累优质客户资源，市场开拓稳中求进。 维持盈利预测，维持买入评级。公司为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商。2022年棉袜业务稳健增长，无缝业务增长迅速，持续优化拓展产能，伴随未来产能释放、产效提升及订单增长，或将带来较大增量。 我们预计公司22-24年EPS分别为0.81/1.04/1.26元/每股，PE分别为13.3/10.4/8.5x。 风险提示：国内外疫情反复、产能、产效提升不及预期、原材料价格上涨等 财务数据和估值 1.22Q2营收7.22亿，同增45.28%；归母净利1.06亿元，同增73.95% 公司2022H1整体营收12.54亿元，同增37.68%。其中22Q1营收5.32亿元，同增28.54%，22Q2营收7.22亿元，同增45.28%。 2022H1归母净利1.88亿元，同增74.02%；其中22Q1归母净利0.82亿元，同增74.10%； 22Q2归母净利1.06亿元，同增73.95%。 公司营收及归母净利增长，主要系无缝业务增长较快，棉袜业务稳健增长所致。 同时，公司公告根据消费者户外需求趋势的变化，公司将在继续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上积极延伸开发户外用品的品类，拟在健盛江山产业园内设立江山健盛户外用品有限公司（公司名称以市场监督管理部门核定为准），投资总额1亿元，其中注册资本5000万，主要经营户外用品的生产、销售等（具体经营范围以相关部门核准为准）。本次设立全资子公司，可以拓展公司产品品类，符合当前消费趋势的变化，有利于进一步增强公司的整体盈利能力，提高市场竞争能力和抗风险能力，符合公司的长远规划和战略布局。 图1：18Q2-22Q2营收及YOY（%） 图2：20Q1-22Q2营收及YOY（%） 图3：18Q2-22Q2归母净利润及YOY（%） 图4：20Q1-22Q2归母净利润及YOY（%） 分业务看，22H1棉袜业务收入8.11亿元，同增20%，占总64.67%，实现净利润1.33亿元，同增37%；无缝业务收入4.43亿元，同增87%，占总35.33%，实现净利润0.55亿元，同增413%。 公司22H1毛利率为27.75%，与去年同期持平，归母净利率为15.00%，同增3.14pct。其中22Q2毛利率为27.53%，同减1.18pct；归母净利率为14.63%，同增2.42pct。 公司费率整体小幅减少，带动盈利能力提升。22H1公司销售费用0.46亿元，同增52.59%，费率3.68%（+0.36pct），系运输报关费用增加、销售人员增加及薪资调整所致；管理费用0.75亿元，同增20.76%，费率6.01%（-0.85pct）；研发费用0.33亿元，同增24.14%，费率2.61%（-0.28pct）；财务费用-0.07亿元，同减156.66%，费率-0.57%（-1.95pct）。 图5：公司费率情况（%） 图6：毛利率及归母净利率情况（%） 2.战略展望 公司谨慎乐观应对世界经济形势变化，以持续打造公司的差异化竞争优势为重点工作，充分发挥海外生产基地、产业链延伸、大规模生产制造等差异化优势，进一步发挥公司研发设计能力和日本、欧洲等设计开发团队的作用，将设计销售服务更靠近终端市场；并根据消费者需求的变化，积极延伸开发户外产品的品类，推动公司稳健发展。 1）拓展上下游产业链，扩容利润空间 公司不仅生产各类优质棉袜、无缝服饰，为了保证产品的质量和交期，提高单位产品的经济效益，还建立了染色、橡筋线、氨纶包覆纱等产品的原辅料生产工厂，同时配备了刺绣、点塑、辅饰等辅助性生产工序，近年来根据印染行业的环保严格控制和要求，公司在国内与越南都配备了印染项目，解决了染色的瓶颈，延伸了产业链。产业链的完善有利于保证产品的交期与品质同时也为企业获取更高利润打下了基础。 2）全球化布局降本增效提升公司竞争力 公司于2013年开始生产基地海外布局，目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地。越南投资将充分利用当地的劳动力成本优势、税收政策优势、减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本等优势。海外生产基地的建设，将进一步提升公司在棉袜及无缝服饰代工领域的竞争力。公司在日本东京、大阪及荷兰阿姆斯特丹设有开发销售公司，设计和销售服务更贴近市场。 3）持续巩固技术优势，夯实发展基础 公司通过了ISO9001、ISO14000、OHSAS 18000，BW体系认证、美国海关C-TPAT反恐认证和多个世界知名品牌和企业的社会责任及品质体系认证。拥有30个国家发明专利、99个应用新型专利，为客户提供了强有力的技术支撑。同时，公司还通过了众多国际品牌和客户的“验厂”，建立了和世界品牌商合作的基础，为企业持续健康发展打下了良好的基础。 4）积累优质客户资源，市场开拓稳中求进 公司已同众多国际知名品牌建立了深厚的合作伙伴关系，形成了日本、欧洲、大洋洲、美国等四大稳固市场。公司与客户之间建立了稳定的战略合作关系，与部分客户的合作时间已超过十年。公司未来将在稳固现有客户的基础上，不断开发更多优质客户。同时积极开拓国内品牌，目前与李宁、蕉内、UBARS、FILA等优秀品牌建立了良好的合作关系。 3.盈利预测 维持盈利预测，维持买入评级。公司为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商。2022年棉袜业务稳健增长，无缝业务增长迅速，持续优化拓展产能，伴随未来产能释放、产效提升及订单增长，或将带来较大增量。我们预计公司22-24年EPS分别为0.81/1.04/1.26元/每股，PE分别为13.3/10.4/8.5x。 4.风险提示 1）国内外疫情反复 2）产能、产效提升不及预期 3）原材料价格上涨