疫情反复业绩承压，门店持续拓展，市县乡一体化持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 医药商业 疫情反复业绩承压，门店持续拓展，市县乡一体化持续推进 [Table_Summary] 事件：4月29日晚，公司公布2022年一季报，报告期内公司实现营收39.95亿元（+16.53%），实现归母净利润1.79亿元（-31.17%），实现扣非归母净利润1.64亿元（-34.81%）。 收入端增长较快，重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端同比下滑31%，主要系报告期内公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售。具体来看，报告期内公司因疫情防控阶段性停业的门店有500家，因处于边境城市人流、经营品种受限制的门店有1000多家，其中部分门店自2021年8月以来未能恢复营业，被隔离员工630人，涉及不定期下架“四抗”药物的门店2146家，而因上海疫情导致商保支付和清收工作受到阻碍，对公司经营性现金流造成影响。 报告期内公司实现毛利率33.76%（-3.25pct），销售/管理/财务费用率分别变动+0.49pct/-0.23pct/+0.04pct，实现净利率4.38%（-3.2pct）。 门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年一季度，公司直营总门店数8809家，净增加门店249家（去年同期332家），其中新开业372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。新开门店主要集中于云南、川渝、广西、山西、海南和贵州地区，持续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2021年12月31日，O2O业务门店数达到8291家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8亿元），公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 596/398 总市值/流通(百万元) 11,327/7,553 12 个月最高/最低(元) 42.63/18.91 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 一 心 堂（002727）《全年业绩增长稳健，门店拓展加速，市县乡一体化持续推进》--2022/03/29 一 心 堂（002727）《业绩增长稳健，门店拓展加速》--2022/03/15 一 心 堂（002727）《Q3业绩亮眼，门店拓展加速，盈利能力持续增强》--2021/10/30 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com (56%)(44%)(32%)(20%)(8%)3%21/4/2921/6/2921/8/2921/10/2921/12/2922/2/28一心堂沪深300[Table_Message] 2022-04-29 公司点评报告 买入/维持 一 心 堂(002727) 目标价：24 昨收盘：19.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 疫情反复业绩承压，门店持续拓展，市县乡一体化持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300家。 投 资 建 议 ：我 们 预 计2022-2024年 净 利 润 分 别 为10.25/13.04/15.81亿元，对应当前股价PE分别为12倍、9倍和8倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14587 16921 20306 23555 （+/-%） 15.26 16.00 20.00 16.00 净利润(百万元) 922 1025 1304 1581 （+/-%） 16.66 11.17 27.23 21.26 摊 薄 每 股 收 益(元) 1.55 1.72 2.19 2.65 市盈率(PE) 24.91 11.81 9.28 7.66 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 疫情反复业绩承压，门店持续拓展，市县乡一体化持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1624 2235 3444 4884 6708 营业收入 12656 14587 16921 20306 23555 应收和预付款项 35 26 26 26 26 营业成本 8123 9197 10711 12833 14863 存货 2194 3317 3228 3832 4398 营业税金及附加 32 39 42 51 59 其他流动资产 1937 584 913 913 939 销售费用 3052 3701 4281 5097 5889 流动资产合计 6718 7692 8981 11425 14224 管理费用 506 399 474 569 660 长期股权投资 84 107 107 107 107 财务费用 4 101 89 69 36 投资性房地产 21 40 40 40 40 资产减值损失 84 121 0 0 0 固定资产 675 864 797 728 660 投资收益 34 14 0 0 0 在建工程 15 25 25 25 25 公允价值变动 0 (6) 0 0 0 无形资产 123 123 125 127 129 营业利润 918 1068 1365 1736 2106 长期待摊费用 531 591 591 591 591 其他非经营损益 39 29 0 0 0 其他非流动资产 31 266 266 266 266 利润总额 957 1097 1365 1736 2106 资产总计 9328 14337 15562 17939 20671 所得税 168 179 341 434 526 短期借款 60 128 128 128 128 净利润 789 917 1024 1302 1579 应付和预收款项 2883 3815 4076 4921 5840 少数股东损益 (1) (4) (1) (1) (2) 长期借款 0 35 35 35 35 归母股东净利润 790 922 1025 1304 1581 其他长期负债 16 1746 1746 1746 1746 负债合计 3548 7665 7861 8930 10079 预测指标 股本 595 596 596 596 596 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2097 2157 2157 2157 2157 毛利率 35.82% 36.96% 36.70% 36.80% 36.90% 留存收益 2834 3504 4380 5493 6842 销售净利率 6.24% 6.29% 6.05% 6.41% 6.70% 归母公司股东权益 5765 6578 7607 8916 10502 销售收入增长率 20.78% 15.26% 16.00% 20.00% 16.00% 少数股东权益 15 95 94 92 91 EBIT 增长率 7.45% 8.54% 8.34% 8.64% 8.84% 股东权益合计 5780 6673 7701 9009 10593 净利润增长率 30.81% 16.66% 11.17% 27.23% 21.26% 负债和股东权益 9328 14337 15562 17939 20671 ROE 13.70% 14.01% 13.47% 14.62% 15.05% ROA 8.47% 6.43% 6.58% 7.27% 7.65% 现金流量表(百万） ROIC 13.31% 10.88% 9.98% 11.04% 11.57% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.33 1.55 1.72 2.19 2.65 经营性现金流 1033 1792 1222 1454 1837 PE(X) 25.14 24.91 11.81 9.28 7.66 投资性现金流 (925) 132 (13) (13) (13) PB(X) 3.44 3.49 1.59 1.36 1.15 融资性现金流 (48) (1305) 0 0 0 PS(X) 1.57 1.57 0.72 0.60 0.51 现金增加额 60 618 1209 1440 1824 EV/EBITDA(X) 12.40 15.45 9.59 7.74 5.50 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 疫情反复业绩承压，门店持续拓展，市县乡一体化持续推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售