2022年A股中报分析：企业盈利增速下滑，新旧能源景气度占优

分析师：林思闪 登记编码：S0730519050004 linss@ccnew.com021-50586971 企业盈利增速下滑，新旧能源景气度占优 ——2022年A股中报分析 证券研究报告-策略研究发布日期：2022年09月02日 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 今年2季度受局部地区疫情影响，需求端回落幅度较大，2季度GDP同比下滑至0.4%，1季度GDP同比为4.8%；生产端相对稳定，工业增加值同比增速稳步趋缓，受上游生产资料价格下行影响，总体上工业企业的营收增速今年以来呈现逐月下滑态势。 尽管上半年上市企业营收同比增速下滑，但仍保持了10%的较高增长。值得注意的是，（1）今年以来随着PPI同比增速下行，上市企业营收增速和销售费用增速亦延续放缓态势，2022年中报销售费用同比负增5.3%；（2）年初至今央行通过3次降息1次降准为企业降低融资成本，加上减税降费力度大于2020年，上市企业中报财务费用同比降9%，幅度较大；（3）研发费用增幅较高，本期同比增长17.4%。ROE(TTM)回升主要由销售利润率和杠杆率上行驱动，2季度资产周转率回落则是总收入增速慢于总资产增速的结果。预计随着中报盈利见底，基建和地产方面的政策落地逐步见效，9月上旬稳增长更多增量政策应出尽出，4季度经济有望延续复苏态势，盈利增速有望企稳回升。 分板块看，自2019年7月科创板第一批公司挂牌上市并施行注册制、2020年8月创业板也开始推行注册制，两板块公司数和营收规模占比全A趋势有所提升，体现注册制下IPO发行速度加快。科创板、创业板、北交所上市公司的经营情况相对全A更显韧性，营收增速趋势下行，但保持高增长。三个板块研发支出占营收比重显著高于全A水平。 上半年全A非金融企业筹资现金流净额和经营现金流净额都出现40%以上的高增长，或主要对应着金融机构短期票据融资规模的大幅放量。但代表投资扩产的资本开支增速和在建工程增速环比都有提升。行业方面，新旧能源景气度占优，地产、场景类消费则表现差。 风险提示：经济复苏低于预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅 内容目录 1.上半年需求回落，经济处于衰退阶段3 2.上市公司盈利增速下滑，4季度经济有望延续复苏态势4 3.科创板、创业板、北交所营收保持高增长，研发占比高6 4.ROE(TTM)回升主要由销售利润率和杠杆率上行驱动8 5.中报上市企业资本开支增速提升，经营现金流无虞9 6.新旧能源景气度占优，地产、场景类消费表现差10 图表目录 图1：工业企业营收增速回落3 图2：全A公司单季度营收和盈利增速回落3 图3：5月以来仍处于主动去库存的衰退阶段4 图4：全A营收和盈利增速下行4 图5：全A非金融营收和盈利增速下行4 图6：银行业营收和盈利增速下行5 图7：非银金融营收和盈利增速2季度回升5 图8：工业企业销售费用增速跟随PPI增速下行5 图9：2022年中报业绩拆分同比增加额6 图10：注册制推出后科创板和创业板公司数占比提升7 图11：三板块营收占比全A7 图12：科创板营收和利润增速回落但保持高增7 图13：创业板营收和盈利增速波动较大7 图14：北交所公司营收和盈利增速稳健7 图15：综合指数和上证50盈利相对稳健低增长7 图16：中小创盈利回落至负增长8 图17：全A和全A非金融板块ROE(TTM)中报有所回升8 图18：全A非金融利润率回升，周转率下行9 图19：全A非金融杠杆率有所提升9 图20：非金融企业部门杠杆率抬升9 图21：今年短期票据融资大幅放量10 表1：中信一级行业营收和盈利累计同比增速情况10 1.上半年需求回落，经济处于衰退阶段 今年2季度受局部地区疫情影响，需求端回落幅度较大，2季度GDP同比下滑至0.4%，1季度GDP同比为4.8%；生产端相对稳定，工业增加值同比增速稳步趋缓，受上游生产资料价格下行影响，总体上工业企业的营收增速今年以来呈现逐月下滑态势。由于A股传统产业占比高，全A营收增速与工业企业营收增速具有较高的拟合度，2022Q1/2022Q2全A单季度营收同比增速为11%/5.9%，单季度归母净利润同比增速分别为3.5%/1.9%，呈现下行趋势。库存周期视角看，工业企业经历3、4月份被动累库存至阶段高位，5月以来经济仍处于主动去库存的衰退阶段。 图1：工业企业营收增速回落 工业增加值:当月同比+PPI:全部工业品:当月同比 工业企业:营业收入:累计同比 工业企业:主营业务收入:累计同比 60 50 40 30 20 10 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind,中原证券 图2：全A公司单季度营收和盈利增速回落 单季度.营业总收入合计(同比增长率) 单季度.归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)[单位]% 80[单位]% 60 40 20 2015-03-01 2015-07-01 2015-11-01 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind,中原证券 图3：5月以来仍处于主动去库存的衰退阶段 工业企业:利润总额:累计同比工业企业:产成品存货:同比（右） 20035.00 30.00 150 25.00 100 20.00 15.00 5010.00 5.00 2005-02 2005-10 2006-06 2007-02 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 0 0.00 -50-5.00 资料来源：Wind,中原证券 2.上市公司盈利增速下滑，4季度经济有望延续复苏态势 截止8月31日，全部A股4893家上市公司共有4892家发布了2022年中报。整体来看，今年上半年受经济下行和局部地区疫情超预期影响，全A上市公司营收累计同比增速下滑，2021Q4/2022Q1/2022Q2分别是18.5%/11%/8.4%，归母净利润累计同比增速是18%/3.5%/3.3%；全A非金融板块2021Q4/2022Q1/2022Q2营收累计同比增速是21%/13.7%/9.9%，归母净利润累计同比增速是25.3%/8%/4.6%。金融板块中，银行业受息差收窄、新增信贷规模增长放缓影响，2021Q4/2022Q1/2022Q2营收累计同比是7.9%/5.6%/4.9%，归母净利润累计同比 12.6%/8.7%/7.5%；非银金融板块受益于2季度股市反弹和利率下行，券商自营和固收业务收入大幅改善驱动中报业绩增速回升，2021Q4/2022Q1/2022Q2营收累计同比为4.4%/-7%/-3.5%，归母净利润累计同比5.8%/-40.6%/-20.4%。 图4：全A营收和盈利增速下行图5：全A非金融营收和盈利增速下行 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 营业总收入合计(同比增长率)% 归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)% 200 150 100 50 2012-03-01 2012-11-01 2013-07-01 2014-03-01 2014-11-01 2015-07-01 2016-03-01 2016-11-01 2017-07-01 2018-03-01 2018-11-01 2019-07-01 2020-03-01 2020-11-01 2021-07-01 2022-03-01 0 -50 -100 营业总收入合计(同比增长率)% 归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)% 2012-03-01 2012-11-01 2013-07-01 2014-03-01 2014-11-01 2015-07-01 2016-03-01 2016-11-01 2017-07-01 2018-03-01 2018-11-01 2019-07-01 2020-03-01 2020-11-01 2021-07-01 2022-03-01 资料来源：Wind,中原证券源：Wind,中原证券 图6：银行业营收和盈利增速下行图7：非银金融营收和盈利增速2季度回升 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 营业总收入合计(同比增长率)% 归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)% 200 150 100 50 2012-03-01 2012-10-01 2013-05-01 2013-12-01 2014-07-01 2015-02-01 2015-09-01 2016-04-01 2016-11-01 2017-06-01 2018-01-01 2018-08-01 2019-03-01 2019-10-01 2020-05-01 2020-12-01 2021-07-01 2022-02-01 0 -50 -100 营业总收入合计(同比增长率)% 归属母公司股东的净利润合计(同比增长率)% 2012-03-01 2012-11-01 2013-07-01 2014-03-01 2014-11-01 2015-07-01 2016-03-01 2016-11-01 2017-07-01 2018-03-01 2018-11-01 2019-07-01 2020-03-01 2020-11-01 2021-07-01 2022-03-01 资料来源：Wind,中原证券资料来源：Wind,中原证券 尽管上半年全A非金融板块营收同比增速下滑，但仍保持了10%的较高增长。值得注意的是，（1）今年以来随着PPI同比增速下行，上市企业营收增速和销售费用增速亦延续放缓态势，2022年中报销售费用同比负增5.3%；（2）年初至今央行通过3次降息1次降准为企业降低融资成本，加上减税降费力度大于2020年，上市企业中报财务费用同比降9%，幅度较大；（3）研发费用增幅较高，本期同比增长17.4%。预计随着中报盈利见底，基建和地产方面的政策落地逐步见效，9月上旬稳增长更多增量政策应出尽出，4季度经济有望延续复苏态势，盈利增速有望企稳回升。 图8：工业企业销售费用增速跟随PPI增速下行 工业企业:销售费用:累计同比PPI:全部工业品:当月同比 40.00 30.00 20.00 10.00 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-