国联证券2022年中报点评：盈利景气度较强，员工持股计划激发活力

盈利景气度较强，员工持股计划激发活力，维持“买入”评级 公司2022H1营业总收入/归母净利润分别为12.7/4.4亿元，同比+13%/+15%，年化ROE 5.31%，较2021年-1.3pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.3倍，较年初+19%，业绩略低于我们预期，上半年股市波动影响公司经纪和资管业务，公司盈利仍保持领先行业的增速水平。考虑净值波动对泛财富管理业务影响，我们下修公司2022-2024年归母净利润预测至9.9/12.7/15.6亿(调前11.0/14.6/17.7亿)，YOY+12%/+28%/+23%，对应EPS分别为0.35/0.45/0.55元。公司是具有长期成长性的中小券商，管理层具有较强的执行力和创业精神，员工持股计划激发活力，当前股价对应2022-2024年PE分别为32.6/25.5/20.8倍，维持“买入”评级。 持续推进泛财富管理转型，客户数稳健增长 （1）2022H1经纪业务净收入2.6亿，同比+6.4%，股基成交额市占率达0.51%，同比+10.9%，期末客户数达149万户，同比+11%。受上半年偏股基金新发遇冷影响，代销金融产品收入同比-26%，基金产品销售额108.5亿，同比+68%。2022H1资管业务净收入0.75亿，同比+53%，管理规模同比高增驱动收入提升，期末公司资管AUM 935亿，同比+22%，较年初-8%，预计主要受净值波动影响。2022H1投资咨询业务净收入0.33亿，同比-15%，基金投顾业务客户授权账户AUM74.13亿，同比+4%，较年初-28%。（2）2022H1公司利息净收入0.70亿元，同比-29%，两融业务市占率0.66%，较年初+0.03pct，期末信用账户数2.5万户，同比+4.7%。 自营稳健，投行业务高增，员工持股激发积极性 （1）2022H1公司投资收益(含公允价值变动损益)5.8亿，同比+13%（证券行业同比-38%），公司自营投资稳健，年化自营投资收益率3.1%（2022Q1为2.5%），自营金融资产规模428亿，同比+57%，较年初+39%。公司发力衍生品业务，据中证协披露，公司2021年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入2.8亿，同比+5803%，行业排名由2020年的第19名上升至2021年的第10名。（2）2022H1投行业务净收入2.5亿，同比+45%。上半年公司实现1单IPO，承销金额10.38亿，期末公司已取得批文待发行IPO项目1单，申报在审IPO项目5单，项目储备充足。上半年债券承销规模207亿，同比持平。（3）公司员工持股计划覆盖342人，认购总金额6811万元，2022年6月已完成认购资金募集。 风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要