公司简评报告：收入稳健增长，三电整合有望重塑企业增长新动能

收入稳健增长，三电整合有望重塑企业增长新动能 海信家电(000921)公司简评报告|2022.09.02 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 海信家电 沪深300 0.4 0.2 28-Aug 17-Jun 6-Apr 24-Jan 13-Nov 2-Sep 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.58 一年内最高/最低价（元）17.17/10.41 市盈率（当前） 17.54 市净率（当前） 1.60 总股本（亿股） 13.63 总市值（亿元） 171.43 资料来源：聚源数据 相关研究 海信家电(000921)2022年一季报点评：Q1单季业绩表现优异，看好后续盈利能力修复 海信家电(000921)2021年报点评：全年业绩承压，央空业务保持高增长 海信家电(000921)2021年三季报点评：外销高增长，盈利水平短期承压 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入383.07亿元，同比+18.15%；实现归母净利润6.2亿元，同比+0.79%；实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比-5.87%。 点评： 收入稳健增长，空调业务表现亮眼。上半年公司营收稳健增长，我们认为主要得益于空调板块拉动，2022H1暖通空调实现收入为189.47亿元，同比+17.47%，具体来看1）家用空调预计实现双位数增长，根据产业在线，2022年1-6月海信空调内销/外销增速分别为+6.3%/+28.3%，销量提升叠加产品提价带动家空收入规模增长；2）中央空调表现优异，其中2022H1海信日立实现收入约为100.47亿元，同比+14.3%，二季度疫情影响物流运输与上门安装服务，因此我们预计海信日立Q2实现个位数增长，虽然增速较Q1有所放缓，但整体来看上半年表现依旧优于行业。此外，2022H1冰洗业务同比-6.30%至104.27亿元，预计Q2冰洗业务增速放缓，其中内销维稳，出口承压较大。分区域看，2022H1国内、海外收入同比分别+12.25%/+34.57%至206.54/143.22亿元，其中外销收入占比提高4.57pct至37.39%。分季度来看，Q2单季实现营收 200.03亿元，同比+8.19%；实现归母净利润3.54亿元，同比-10.91%。 盈利能力短期承压，业务结构调整带动公司降本增效。2022H1毛利率同比-1.69pct至19.25%，单Q2毛利率同比-1.19pct至19.91%，原材料价格高位震荡使毛利率下滑，但环比改善（Q1毛利率为18.53%）。2022H1销售/管理/研发费用率同比分别-2.19pct/+0.82pct/+0.21pct至10.60%/2.24%/2.79%，业务结构调整带动公司降本增效，上半年销售费用率有所改善。综合影响下，2022H1归母净利率同比-0.28pct至1.62%，其中单Q2归母净利率同比-0.38pct至1.77%。 投资建议：三电整合稳步推进，热管理领域有望重塑企业增长新动能，维持“买入”评级。伴随三电整合逐步推进，未来企业协同效应增强，公司全球品牌力有望进一步提升，考虑到原材料价格仍高位震荡，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.2/16.8/19.1亿元（原2022-2024年预测值分别为15.4/18.2/19.9），对应当前市值PE分别为13/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 675.63 767.94 840.10 913.07 同比增速（%） 39.6% 13.7% 9.4% 8.7% 归母净利润（亿元） 9.73 13.23 16.75 19.08 同比增速（%） -38.4% 36.1% 26.5% 13.9% EPS(元/股) 0.71 0.97 1.23 1.40 PE（倍） 18 13 10 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 39,700 49,982 61,418 72,324 经营活动现金流 4,314 3,626 5,723 5,607 现金 7,023 15,062 23,190 31,151 净利润 973 1,324 1,675 1,907 应收账款 8,757 8,775 10,202 11,447 折旧摊销 1,137 1,143 1,052 1,019 其它应收款 10 3 4 5 财务费用 121 33 68 52 预付账款 346 406 423 455 投资损失 -507 -541 -541 -541 存货 8,437 7,484 8,453 9,321 营运资金变动 1,453 -365 1,102 479 其他 14,909 15,827 17,562 18,461 其它 -233 169 7 4 非流动资产 16,249 16,033 15,882 15,360 投资活动现金流 -4,423 -918 -898 -487 长期投资 1,436 1,436 1,436 1,436 资本支出 -2,783 -909 -877 -478 固定资产 5,189 4,724 4,542 4,049 长期投资 -912 0 0 0 无形资产 1,644 1,575 1,533 1,485 其他 -728 -9 -21 -9 其他 7,079 7,097 7,120 7,139 筹资活动现金流 1,475 5,331 3,304 2,841 资产总计 55,949 66,015 77,300 87,684 短期借款 3,011 2,869 2,869 2,869 流动负债 38,013 45,243 52,753 58,946 长期借款 174 32 32 32 短期借款 2,859 5,696 8,533 11,370 其他 118 3,161 1,488 1,076 11,779 11,344 12,866 14,192 现金净增加额 1,365 8,039 8,129 7,961 3,425 3,425 3,425 3,425 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 2,345 2,377 2,410 2,442 成长能力 32 65 97 130 营业收入 39.6% 13.7% 9.4% 8.7% 2,313 2,312 2,313 2,312 营业利润 -13.0% 37.8% 27.5% 14.3% 40,358 47,620 55,163 61,388 归属母公司净利润 -38.4% 36.1% 26.5% 13.9% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 5,249 7,114 9,473 12,160 获利能力 归属母公司股东权益 10,342 11,281 12,664 14,136 毛利率 19.7% 20.8% 21.7% 22.1% 负债和股东权益 55,949 66,015 77,300 87,684 净利率 3.5% 4.2% 4.8% 5.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 6.2% 7.2% 7.6% 7.3% 67,563 76,794 84,010 91,307 ROIC 30.6% 22.4% 20.5% 18.1% 54,250 60,817 65,745 71,159 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 399 577 607 625 资产负债率 72.1% 72.1% 71.4% 70.0% 营业费用 7,672 8,678 9,493 10,318 净负债比率 34.5% 44.8% 50.2% 53.2% 研发费用 1,987 2,258 2,470 2,685 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 管理费用 1,327 1,508 1,650 1,793 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 57 33 68 52 营运能力 资产减值损失 -61 -61 -61 -61 总资产周转率 1.2 1.2 1.1 1.0 公允价值变动收益 34 34 34 34 应收账款周转率 8.8 8.8 8.9 8.4 投资净收益 507 507 507 507 应付账款周转率 5.7 5.3 5.4 5.3 营业利润 2,781 3,833 4,887 5,584 每股指标(元) 营业外收入 192 192 191 192 每股收益 0.71 0.97 1.23 1.40 营业外支出 56 56 56 56 每股经营现金 3.17 2.66 4.20 4.11 利润总额 2,917 3,969 5,022 5,720 每股净资产 7.59 8.28 9.29 10.37 所得税 574 781 988 1,125 估值比率 净利润 2,343 3,188 4,034 4,595 P/E 18 13 10 9 少数股东损益 1,370 1,865 2,359 2,687 P/B 2 2 1 1 归属母公司净利润 973 1,323 1,675 1,908 EBITDA 4,110 5,144 6,142 6,791 EPS（元） 0.71 0.97 1.23 1.40 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告