纺织品和服装行业掘金·中报业绩总结：纺服免税板块22中报总结

品牌服饰：二季度多地疫情扰动冲击线下销售，板块内部表现分化，其中受益于户外高景气叠加运动需求刚性，运动户外重点公司在疫情背景下收入仍实现正增长。运动品牌中因为李宁、FILA等品牌高线城市占比高，疫情受损较为严重，但随着6-7月疫情恢 复，特步、李宁预计分别同增中双位数~30%以上，快速回弹体现运动赛道高景气。其他品牌服饰中，户外板块延续高增，其次中高端服饰相对依赖线下场景以及核心客群受宏观因素小，预计随着疫情好转线下客流将得到快速改善。个股方面，建议关注品牌势能行业领先、自身α突出的李宁，以及1H22业绩超预期，充分受益于全球出行恢复的新秀丽。 纺织制造：代工制造板块上半年业绩增长亮眼，在海外终端零售放缓背景下，制造龙头凭借1）与核心优质客户深度绑定，2）切入无缝、拉链辅料等优质赛道以及3）自身供应链稳固、快反实力突出等优势，有望受益于订单集中度提升趋势，当前在市场预期悲观背景下股价有所回调，估值性价比提升。个股方面，建议关注业绩超预期、订单饱满、扩产稳步推进的华利集团、健盛集团。 免税板块：海南疫情进入收尾阶段，新增确诊降至双位数，参考6-7月海南客流快速反弹，预计短时间内客流与销售将有明显回 升；中期出入境恢复利好机场免税经营改善，同时海口免税城+三亚海棠湾一期2号地项目陆续落地有望带来免税扩容与份额提升；长期来看海南离岛免税系承载海外消费回流重要渠道，根据海南省“十四五规划”，预计吸引免税购物回流3000亿元。建议关注免税龙头中国中免。 风险提示：疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨风险、品牌提价不及预期风险、免税政策调整风险等。 品牌服饰：板块表现分化，其中受益于户外高景气叠加运动需求刚性，运动户外重点公司在疫情背景下收入仍实现正增长。建议关注李宁、新秀丽。 纺织制造：在海外终端零售放缓背景下，制造龙头凭借1）与核心客户绑定，2）切入无缝、拉链等优质赛道及3）供应链稳固等优势，有望受益于订单集中度提升趋势。建议关注华利集团、健盛集团。 免税板块：海南疫情进入收尾阶段，参考6-7月海南客流快速反弹，预计短时间内客流与销售将有明显回升；中期出入境恢复及两大标杆项目落地有望带来免税扩容与份额提升；长期来看海南离岛免税系承载海外消费回流重要渠道，预计吸引免税购物回流3000亿元。建议关注免税龙头中国中免。 1、行业景气度及格局变化 1.1、品牌服饰业绩承压，纺织制造表现分化 1.2、格局：国产运动服饰占比提升，纺织龙头增长稳健 2、服饰零售 2.1、运动韧性凸显，大众&高端业绩普遍承压 2.2、运动服饰：流水表现分化，大众、户外品牌本轮受损有限 2.3、户外服饰：高增兑现，盈利能力环比提升 2.4、其他品牌服饰：户外高增兑现，大众服饰受损严重 3、纺织制造 3,1、代工制造板块整体增长亮眼，海外零售放缓影响有限 3.2、原材料及纺织：与上游原材料价格同步变动 3.3、代工制造：龙头延续高增，马太效应逐步体现 4、免税 4.1、板块：疫情拐点已至，快速修复可期 4.2、中国中免：疫情背景下Q2业绩好于预期，经营韧性凸显 5、投资建议 6、风险提示 上半年纺织制造景气度好于下游 出口仍具韧性，并未因海外需求疲软出现明显下滑：今年1-7月全国纺织品服装出口同增12.7%，其中服装出口同增13.5%、纺织品出口同增11.9%。5-7月服装成衣出口额分别实现152/180/196亿元，在去年基数较高的基础上仍然实现25%/19%/18%的增长，且出口额环比有所提升，反映海外服饰需求并未出现明显下滑，终端销售仍具韧性。 疫情多点反复影响线下客流，品牌服饰业绩承压：1-7月社会消费品零售额同比下滑0.2%，服装鞋帽针纺织品零售额同比下滑5.6%，表现弱于社零整体。 重点品牌服饰公司分季度归母净利增速重点上游制造公司分季度归母净利增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021 2022Q1 2022Q2 安踏体育 131.60% 10.73% 49.55% -6.56% 李宁 187.18% 101.80% 136.14% 11.57% 特步国际 72.05% 81.74% 77.05% 38.42% 波司登 31.36% - - - 浙江自然 59.69% 34.47% 39.35% 14.48% 37.59% 37.82% 17.99% 牧高笛 70.27% 27.76% 51.80% 301.03% 70.99% 73.38% 137.09% 比音勒芬 55.09% 47.69% 14.04% 10.20% 25.20% 41.29% -13.40% 歌力思 -61.60% 398.82% -27.76% -41.85% -31.72% -49.67% -96.44% 地素时尚 60.14% 10.65% -6.52% -13.52% 9.47% -23.07% -47.85% 欣贺股份 139.45% 182.63% 16.88% -29.02% 61.07% -34.29% -62.21% 锦泓集团 15662% 1339% 100.80% -71.61% 135.91% -56.54% -114.36% 戎美股份 - - -30.24% -37.13% 0.38% -9.45% -32.37% 森马服饰 1916.78% 7499.66% 42.85% -7.82% 84.50% -40.74% -133.43% 太平鸟 2222.25% 85.52% -24.66% -69.33% -4.99% -6.44% -127.41% 海澜之家 185.33% 23.87% 15.89% -10.25% 39.60% -14.17% -31.58% 奥康国际 1738.42% 111.10% -279.13% -160.04% 21.87% -75.09% -127.05% 开润股份 41.81% 59.62% 300.01% -29.07% 131.03% 2.78% -93.90% 罗莱生活 156.15% 3.90% 6.96% -0.23% 21.92% -12.81% -36.32% 富安娜 21.52% 28.58% 0.08% -5.44% 5.69% 13.82% -9.70% 水星家纺 91.12% 58.14% 10.18% 33.93% 40.55% 7.36% -73.95% 爱慕股份 61.07% 56.23% -97.46% -37.86% -22.42% 1.03% -83.59% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021 2022Q1 2022Q2 华利集团 42.29% 93.24% 30.15% 37.39% 47.34% 12.40% 27.99% 盛泰集团 - - - - -0.56% 43.41% 2.06% 健盛集团 -13.49% 19134% 2163.62% 97.63% 131.69% 74.10% 73.95% 伟星股份 96.12% -14.53% 65.40% -2.67% 13.22% 45.13% 28.65% 台华新材 458.10% 393.49% 177.09% 217.46% 287.26% 17.20% -23.68% 华孚时尚 531.03% 207.18% 364.86% 162.04% 228.25% 14.36% -16.42% 百隆东方 212.64% 404.22% 464.13% 209.65% 274.47% 54.58% 31.91% 新澳股份 -21.84% 362% 592.95% -13.06% 96.93% 47.40% 37.53% 鲁泰A -28.00% 94% 293.31% 6009.56% 257.22% 113.84% 197.06% 航民股份 35.34% -0.63% -2.28% 21.64% 10.87% 15.78% -4.89% 富春染织 291.57% 337.42% 97.74% 20.09% 105.39% -32.72% 46.39% 乔治白 9.56% 57.57% 55.37% 13.80% 29.88% -8.78% 1.50% 天虹纺织 12192.32% 175.87% 419.31% -22.96% 申洲国际 -11.39% -55.85% -33.98% 6.30% 裕元集团 213.60% -197.45% 226.74% 6.82% 晶苑国际 110.51% 23.31% 50.91% 23.05% 运动服饰：国产运动品牌收入增速领先，占比不断提升 2Q22安踏体育/李宁/特步营收分别同增13.82%/21.69%/37.45%，表现好于海外头部运动品牌（Q2Nike在华营收-20%、阿迪在华营收 -28.3%）。国产运动品牌通过新品迭代、营销赋能，品牌力不断稳固的基础上市场份额有望进一步提升。 纺织制造：龙头增长稳健 1H22华利业绩增速快于裕元，申洲在2H21业绩下滑后重回增长，供应链稳定叠加产能优势下，长期份额有望提升。 图：运动服饰在华收入增速（%） NikeAdidas安踏体育李宁特步国际 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图：制鞋重点公司及纺织行业增速（%） 华利集团裕元集团纺织平均增速 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 图：服装代工重点公司及纺织行业增速（%） 申洲国际晶苑国际纺织平均增速 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 细分板块1H22景气度排序：运动户外>中高端>休闲 运动户外品牌1H22业绩表现较好，受益于户外行业高景气度带动，牧高笛营收、归母净利分别同增61%、112%；运动品牌重点公司在疫情反复背景下营收依然实现正增长，反映运动用品终端消费韧性相对突出，利润端表现略弱于收入端，其中安踏体育同比下滑6.6%，主要来自DTC转型相关费用拖累。 1H22大部分中高端服饰营收为正，但利润端相对受损，歌力思/地素时尚归母净利分别同比下滑72.97%/35.44%，由于中高端服饰高线城市占比较高，上半年受到疫情较大冲击。 大众服饰收入、利润端同比均有所下滑，且利润端降幅远超收入端，主要系原材料成本上涨导致终端折扣加深影响毛利率以及公司管理费用等相对较刚性。 图：各板块重点公司1H22营收同比（%）图：各板块重点公司1H22归母净利同比（%） 40% 30% 20% 10% 李宁 安踏体育 0% -10% -20% 120% 运动服饰 户外 中高端服饰 大众服饰 运动服饰 户外 中高端服饰 大众服饰 100% 80% 60% 40% 20% 李宁 安踏体育 特步国际 361度 牧高笛 比音勒芬 歌力思 地素时尚 森马服饰 太平鸟 海澜之家 0% 海澜之家 -20% -40% -60% -80% 特步国际 361度 牧高笛 比音勒芬 歌力思 地素时尚 森马服饰 太平鸟 修复进程：运动稳步迈进，其他板块尚未恢复至19年水平 运动服饰品牌中李宁/安踏/特步国际/361度1H22收入较19年同期分别增长99.86%/74.51%/69.88%/14.47%，在疫情背景下消费者注重户外运动及健康的生活方式，叠加新疆棉事件发酵带来的营销契机，促进运动户外相关品类需求快速回暖。 部分中高端及休闲品牌尚未恢复至疫情前水平，收入端来看歌力思/地素时尚/森马服饰/海澜之家同比于19年同期仍有 7.54%/0.92%