【国信轻工】晨光股份中报点评：疫情影响二季度业绩下滑25%，长期目标扎实推进

【国信轻工】晨光股份中报点评：疫情影响二季度业绩下滑25%，长期目标扎实推进 2022上半年收入增长10%，二季度疫情影响加大业绩下滑25% 2022上半年公司收入84.3亿，同比增长9.7%，主要由于疫情影响门店开放及书写工具的生产发货；归母净利润5.3亿，同比下降20.7%；利润率有所下滑，毛利率/经营利润率/净利率下滑3.5/2.4/2.4个百分点至20.5%/7.9%/6.3%，四项费用率合计下降1.2个百分点至12.8%。 第二季度疫情影响加大，收入同比增长8.5%至42.1亿；归母净利润下降25.1%至2.5亿。 二季度大部分产品毛利率下滑，科力普逆势增长 单二季度分产品看，书写工具受影响较大，办公直销收入毛利率逆势增长。 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销收入分别为5.1/6.4/7.1/0.9/0.2亿元，分别同比-35.1%/-0.2%/+6.2%/-25.9%/+35.7%，毛利率除办公直销和其他产品外毛利率均有不同程度的下跌。 单分业务模式看，传统核心/科力普/零售大店业务的单二季度收入分别为19.9/22.6/1.7亿元，分别同比-1.4%/+35.8%/-32.1%。 净利率方面，上半年传统核心业务净利率预计为11.8%，疫情影响下同比下降2.9个百分点；科力普净利率提升0.8个百分点至3.1%；零售大店亏损幅度同比收窄1个百分点至2.1%。 短期疫情不改长期目标，新五年计划扎实推进 1~6月文化办公用品累计零售额为2330.5亿，同比增长6.6%，7月单月同比增长11.5%有所加快，部分地区合作伙伴库存水平较低具有一定补库存的空间。 大部分地区中小学将于9月1日开学，推动文具需求恢复。 中长期看，国内消费升级、渠道改革推动中高端文具需求提升，助力公司传统核心业务稳健成长、科力普和零售大店业务较快成长。投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机 上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素消散后合作伙伴需求恢复，“学汛”拉动终端需求公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。 我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元，分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为 1.62/2.22/2.67元，合理估值为53.4-55.5元（对应2023年PE24-25x），维持“买入”评级。