疫情影响二季度业绩下滑25%，长期目标扎实推进

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月27日 晨光股份（603899.SH）买入 疫情影响二季度业绩下滑25%，长期目标扎实推进 核心观点公司研究·财报点评 2022上半年收入增长10%，二季度疫情影响加大业绩下滑25%。2022上半年轻工制造·文用品 公司收入84.3亿，同比增长9.7%，主要由于疫情影响门店开放及书写工具证券分析师：丁诗洁 的生产发货：归母净利润5.3亿，同比下降20.7%；利润率有所下滑，毛利 率/经营利润率/净利率下滑3.5/2.4/2.4个百分点至20.5%/7.9%/6.3%，四 项费用率合计下降1.2个百分点至12.8%，第二季度疫情影响加大，收入同 比增长8.5%至42.1亿；归母净利润下降25.1%至2.5亿。 075581981391 dirgthijiefguosencon,enS098052034G004 基础数据 买入() 二季度大部分产品毛利率下滑，科力普逆势增长，单二季度分产品吞，书写 总事值/通通市管 53.4-55.5元 47.13元 .5,82685/59066 工具受影响较大，办公直销收入毛利率逆势增长，书写工具/学生文具/办公 2最高长/量低价 73.24/40.70元 文具/其他产品/办公直销收入分别为5.1/6.4/7.1/0.9/0.2亿元，分别同比 所3个月口均选额 181.21百元 -35.1%/-0.2%/+6.2%/-25.9%/+35.7%，毛利率除办公直销和其他产品外毛利市场走势率均有不同程度的下跌，单分业务模式看，传统核心/科力普/零售大店业务 的单二季度收入分别为19.9/22.6/1.7亿元，分别同比 -1.4%/+35.8%/-32.1%。净利率方面，上半年传统核心业务净利率预计为 300 11.8%，疫情影响下同比下降2.9个百分点；科力普净利率提升0.8个百分点至3.1%；零售大店亏损幅度同比收窄1个百分点至2.1% 0.02 10.d) (29:0 短期疫情不改长期目标，新五年计划扎实推进，1"6月文化办公用品累计零 售额为2330.5亿，同比增长6.6%，7月单月同比增长11.5有所加快，部分 地区合作伙伴库存水平较低具有一定补库存的空间。大部分地区中小学将于 9月1日开学，推动文具需求恢复，中长期看，国内消费升级、渠道改革 (38.0) 推动中高端文具需求提升，助力公司传统核心业务稳健成长、科力普和相关研究接告 零售大店业务较快成长。票光股（0C3899，5H）-从%山之石要限允股分使线业务能减票光股付（6299.SH）-疫情不可款力影明生产验营，一乎要 风险提示：疫情反复影响线下门店客流，新渠道开拓不及预期收入增表12%）， 票光微件（603899.8-)全年净利游增长21%，新名业务高费 投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。量增长） 20220403 上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因索消散后合作伙伴需求恢复，“学汛”拉动终端需求公司业绩拐点可 期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道 壁垒深厚，具有长期持续成长动能：新业务零售大店与科力普齐头并进，呈 现高质量快速发展：我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元，分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，合理估值为53.4-55.5元（对应2023年PE24-25x）， 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 13,138 17.607 25;47: 26,131 31,223 [+,%; 17.9% 34.06 1635 27:6§ 19.5N 1255 1518 150' 261 2475 (+/%; 18.4N 22.9% -1.13 37.3N 20.1% 每费收益(元) 1.35 1.64 1.62 2.22 2.67 EBITMargin 10.8N 9.0f 6.I 8.6 9.2V 5212 24.5K $802 24.05 24.2V 市盈率(FE) 35,5 29.4 29.7 21.6 16.0 EV/EBITOA 30.4 25.9 27.6 16.8 市净率(96) 8.58 7.20 5.20 维持“买入”评级。 营业收入) 4.35 资料来源：ird、国信证券经济保究清预测注：医募每股收萄安最新总设本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 累光交具（603859.8-）一全年收入增关34%，文具充头长用高 （光交具-46389-2021中报点评：本度，两翼齐飞》 2021-0903 国信证券证券研究报告 上半年收入增长10%，二季度疫情影响加大业 绩下滑25% 疫情对传统核心业务影响较大，公司收入仍增长10%，业绩下滑21%。2022上半年公司收入84.3亿元，同比增长9.7%，主要由于疫情影响生产传统核心业务下降13.5%；归母净利润5.3亿元，同比减少20.7%；扣非后归母净利润为4.8亿元， 同比减少21.0%。 图1：公司半年度营业收入及增速围2：公司半年度归母净利润及增速 营业收入（亿元，左）foY(右)roY(右) 80% 70608 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料案源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 疫情影响下利润率下降，费用率有一定控制整体下降1.2个百分点。2022上半年 销售毛利率为20.5%，同比下降3.5p.P-；经营利润率为7.9%，同比下降2.4p.D.； 归母净利率为6.3%，同比下降2.4p.p.。销售费用率7.6%（-0.4p:p.），；管 理费用率4.4%（-0.2p.p.）；财务费用率-0.2%（-0.3p.p.）；研发费用率1.0% (-0.2p.p.）：四项费用率合计12.8%，同比下降1.2p.P. 图3：公司毛利率、经营利润率与归母净利率变化情况图4：公司四项费用事变化情况 经营利润率销售费用率管理亮用率财务费用率 30512%r 2510s 20 1565 10% 552v H21022018H12019H12020H12021H12022H12018H12019H12020H12021H1202281 资科来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资科来源：公司公告、n心、国信证券经济研究所整理 盈利能力有所下降，周转维持健康水平。公司年化ROE/ROA/ROIC分别下降 5.8/3.5/5.0个百分点至22.2%/15.4%/19.9%；周转方面，存货/应收/应付账款周 转天数分别下降2天/加5天/增加4天至42/47/77天，维持健康的水平。 请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 图5:公司ROE与变化情况图6：公司流动资产周转情况 ROER010存货收付 80 30% 25§70 20560 15n 10k 20 5 1H21022018H12019H12020H12021H12022H12017M12018112019H12020H12021H12022H11 语料来源：公司公告、Wid、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所物理 单看二季度，由于疫情封控影响生产和物流，业绩下滑25%。单看第二季度，公 司收入42.1亿元，同比增长8.5%，其中书写工具受影响最大收入下滑35%；归母净利润2.5亿元，同比下降25.1%，主要是由于疫情影响下，毛利率较高的书写工具收入下滑较大。 图7：公司单季度营业收入及增速图8：公司单季归母净利润及圳速 营价收入（亿元，左）YoY(右)日四净利润（亿元，左YoY(右) 50 201 105 资料来速：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料票源：公司公、慧nd、值证券经济究所整理 疫情影响下利润率下滑，费用率整体下降0.8个百分点。毛利率/经营利润率/净 利率分别下降4.1/3.0/2.4个百分点至19.3%/7.3%/6.2%：费用率整体下降0.8 个百分点，其中销售费用率下降0.2个百分点至7.2%：管理费用上升0.1个百分点至4.4%；财务费用下降0.4个百分点至-0.3%，主要由于产生汇兑收益；研发费用下降0.3个百分点至1.0%。 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 图9：公司单季度利润率与变化情况图10：公司单季度因项费用率变化情况 飞利率经营利润室归母净利率销售费用事管理费用率财务费用率研发费用率 30Z4 105 20%BV 156N 2s 资料来源：公司公鲁、ind、国信证券经济研究所整理资料案速：公司公曹、nd、国信证等经济研究所整理 二季度大部分产品毛利率下滑，科力普逆势增 长 收入分产品看，书写工具受疫情影响较大，办公直销和办公文具实现逆势增长。 具体看： 2022上半年书写工具收入10.1亿元，同比下降30.6%，其中第一/第二季度 收入分别为5.0/5.1亿元，分别同比下滑25.4%/35.1%； 2.2022上半年学生文具收入为13.5亿元，同比下降3.7%，其中第一/第二季度 收入分别为7.2/6.4亿元，分别同比下滑6.7%/0.2%； 3.2022上半年办公文具收入14.5亿元，同比下降1.0%，其中第一/第二季度收 入分别为7.3/7.2亿元，分别同比下滑7.2%/提升6.2%； 2022上半年其他产品收入2.2亿元，同比下降5.9%，其中第一/第二季度收 入分别增长14.5%/下降25.9%； 5.2022上半年办公直销收入44.0亿元，同比增长40.7%，其中第一/第二季度收入分别为21.5/22.6亿元，分别同比增长46.4%/35.8%，办公直销业务的 客户主要为大型企业，货品以外采为主，在疫情中实现逆势培长。 毛利率分产品看，二季度疫情影响较为严重，除其他产品和办公直销外毛利率均有下降。具体看： 1.2022上半年书写工具毛利率为39.8%，同比下降0.5个百分点：其中第一/ 第二季度毛利率分别为40.4%/39.2%，分别同比+1.3/-2.1个百分点。 2.2022上半年学生文具毛利率为33.7%，同比下降0.2个百分点，其中第一/ 第二季度毛利率分别为33.4%/34.1%，分别同比+1.1/-1.0个百分点。 2022上半年办公文具毛利率25.7%，同比下降0.7个百分点，其中第一/第二 季度毛利率分别为29.2%/22.2%，分别同比+1.1/-2.3个百分点， 4.2022上半年其他产品毛利率47.3%，同比下降1.6个百分点，其中第一/第二 季度毛利率分别为46.6%/48.5%，分别同比+1.8/+1.7个百分点， 5.2022上半年办公直销毛利率8.9%，同比下降0.4个百分点，其中第一/第二 季度毛利率分别为9.3%/8.5%，分别同比-1.2/+0.2个百分点。 分业务模式来看，传统核心业务净利率下降，科力普逆势增长，零售大店亏损幅 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 度收窄具体看： 1.2022上半年公司传统核心业务收入35.6亿元，同比下降13.5%，其中第一/ 第二季度收入分别为15.8/19.9亿元，分别同比下降25.1%/1.4%。上半年传统核心业务净利润预计为4.2亿元，同比下降29.0%；净利率预计为11.8%，同比下降2.9个百分点。 2.2022上半年科力普收入44.0亿元，同比提升40.7%，其中第一/第二季度收 入分别为21.5/22.6亿元，分别同比增长46.4%/35.8%。上半年晨光科力普净利润为1.4亿元，同比提升87.8%；净利率为3.1%，同比提升0.8个百分点。 3.2022上半年零售大店收入为4.3亿元，同比下降11.5%，其中第一/第