【中金化工】华鲁恒升中报点评：业绩符合预期，左侧布局，右侧收获

【中金化工】□华鲁恒升中报点评：业绩符合预期，左侧布局，右侧收获 □公司公布1H22业绩：收入165.34亿元，同比+42.38%；归母净利润45.10亿元，同比+18.64%，扣非后44.77亿元，同比+18.08%。单Q2实现营收84.18亿元，环比+3.73%，归母净利润20.81亿元，环比-14.34%，扣非后20.66亿元，环比-14.30%，符合预期。 □上半年仍维持较高盈利水平，但Q2环比转弱：2022年上半年化工行业景气延续，分季度看Q1和Q2的ROA分别为8.07%和6.58%，公司盈利仍维持在较高水平。 费用控制方面，期间费用率同比+0.43pct至2.95%，主要是受停车装置费用转入及股权激励费用分摊影响，管理费用同比+80.5%至1.56亿元，此外研发投入增加，研发费用同比+95.2%至2.61亿元。 站在目前时点，尽管Q3化工行业景气度延续走弱，但是中长期来看，受能耗双控影响，合成气下游产品产能投放落地缓慢，未来供给端增量较为有序；我们预计公司盈利能力仍将维持较高韧性，关注周期下行阶段公司盈利韧性带来的预期差。 □持续资本开支保障成长：报告期内公司荆州基地建设顺利推进，气体动力平台项目和合成气综合利用项目分别完成进度16%和15.17%。 德州基地尼龙66高端新材料项目已开工，规划建设20万吨/年己二酸、4.2万吨/年己二胺和2X4万吨/年尼龙66，投产后将形成苯-环己醇-己二酸-尼龙66和苯-环己酮-己内酰胺-尼龙6等两条新材料产业链；高端溶剂项目已完成工程进度18%，未来向下游EMC和DEC延伸，我们认为公司有望成为国内锂电溶剂核心供应商。 报告期末公司在建工程相比期初+49.1%至18.5亿元，我们认为持续的高强度资本开支将保障公司“十四五”期间的成长延续性。 □盈利预测与估值：一头多线的配置之下，公司较强的产品结构调节能力将支撑盈利能力维持较高韧性，我们上调2022年并维持2023年盈利预测，预计EPS分别为3.44/3.32元，当前股价对应2022-2023年PE分别为8.5/8.9x。 基于公司长期成长的确定性仍维持目标价为42元，对应42.9%的上涨空间，对应2022年12.2x市盈率和2023年12.7x市盈率，维持跑赢行业评级。 □风险：宏观经济下行风险；产品价格大幅下滑风险；项目进度不及预期的风险。