2022年中报点评：业绩低于预期，线下布局收获成效

公司点评|科沃斯 公司点评|科沃斯 业绩低于预期，线下布局收获成效 科沃斯（603486.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：2022上半年公司实现营收68.22亿元，同比+27.31%，实现归母净利润8.77亿元，同比+3.15%，剔除股份支付费用，同比+14.72%；Q2实现营收36.21亿元，同比+15.54%，归母净利润4.53亿元，同比-12.34%。 国内多元化渠道布局成效显著，海外增速放缓。上半年科沃斯品牌实现收入35亿，同比+34%，科沃斯国内/海外业务同比+41%/+17%，科沃斯国内线上/线下渠道同比+31%/+93%；上半年添可品牌实现收入约30亿元，同比+45%，添可国内/海外业务同比+60%/+16%，添可国内线上/线下同比+42%/+122%；其他业务方面，服务机器人ODM同比-36%，清洁电器代工同比-50%，其他业务同比-39%。公司持续贯彻科沃斯+添可双轮驱动战略，分地区来看，受国际局势、通胀上行等因素影响，上半年海外增速放缓，国内虽有疫情扰动，但公司积极布局线下渠道，入驻消费力强的一二线、省会城市核心商圈，利用连锁渠道快速提高市场覆盖率，截 证券研究报告 2022年08月28日 公司评级买入 股票代码603486 前次评级买入 评级变动维持 当前价格83.80 近一年股价走势 科沃斯沪深300 7% -1% -9% -17% -25% -33% -41% -492%021-082021-122022-04 至6月末，科沃斯、添可品牌国内线下售点数约1300、600家，Q2添可线 下市占率达25.6%，已超过戴森位列行业首位，公司提前布局线下渠道有 助于未来向低线市场下沉，多品牌、多渠道保障公司成长性。 毛利率环比改善，净利率下降。Q2公司毛利率为52.28%，同比-0.48pct，环比+2.75pct，环比改善主要源于产品结构优化，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+5.0/+0.0/+1.7/-3.1pct，其中销售费用率大幅提升主要系国内需求增速放缓、营销投放效率下降，财务费用率下降主要系人民币汇率贬值，汇兑收益增加，Q2计提股份支付费用约0.8亿元，股份支付费用率同比+0.7pct，Q2公司净利率为12.53%，同比-4.0pct，环比-0.7pct。 投资建议：多品牌战略保障公司稳健增长，国内清洁电器行业仍处于早期发展阶段，公司提前布局线下渠道，有助于引领行业向低线市场渗透，公司作为双品类龙头，有望持续受益于品类渗透，预计公司2022-2024年实现归母净利润21.62/28.80/37.24亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费需求减弱，市场竞争加剧。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,234 13,086 16,414 20,400 25,247 增长率 36.2% 80.9% 25.4% 24.3% 23.8% 归母净利润(百万元) 641 2,010 2,162 2,880 3,724 增长率 431.2% 213.5% 7.5% 33.2% 29.3% 每股收益（EPS） 1.12 3.50 3.77 5.02 6.49 市盈率（P/E） 75.0 23.9 22.2 16.7 12.9 市净率（P/B） 15.3 9.4 6.5 4.9 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 宋雨桐 18401687913 songyutong@research.xbmail.com.cn 相关研究 科沃斯：一季度营收高速增长，盈利能力略有下滑—科沃斯（603486.SH）2021年及2022 年一季报点评2022-04-24 科沃斯：产品为基，营销赋能，成就清洁电器绝对龙头—科沃斯（603486.SH）首次覆盖报告2021-11-29 索引 内容目录 一、国内线下贡献高增长，海外增速放缓3 二、投资建议4 三、风险提示4 图表目录 图1：年度营业收入及同比3 图2：年度归母净利润及同比3 图3：公司季度毛利率变动4 图4：公司季度净利率变动4 一、业绩低于预期，线下布局收获成效 2022上半年公司实现营收68.22亿元，同比+27.31%，实现归母净利润8.77亿元，同比 +3.15%，剔除股份支付费用，同比+14.72%；Q2实现营收36.21亿元，同比+15.54%，归母净利润4.53亿元，同比-12.34%。 图1：年度营业收入及同比图2：年度归母净利润及同比 140 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入（亿元）同比(%) 2017-12-312019-12-312021-12-31 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 25 20 15 10 5 0 2017-12-312019-12-312021-12-31 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 国内多元化渠道布局成效显著，海外增速放缓。上半年科沃斯品牌实现收入35亿，同比 +34%，科沃斯国内/海外业务同比+41%/+17%，科沃斯国内线上/线下渠道同比 +31%/+93%；上半年添可品牌实现收入约30亿元，同比+45%，添可国内/海外业务同比 +60%/+16%，添可国内线上/线下同比+42%/+122%；其他业务方面，服务机器人ODM同比-36%，清洁电器代工同比-50%，其他业务同比-39%。公司持续贯彻科沃斯+添可双轮驱动战略，分地区来看，受国际局势、通胀上行等因素影响，上半年海外增速放缓，国内虽有疫情扰动，但公司积极布局线下渠道，入驻消费力强的一二线、省会城市核心商圈，利用连锁渠道快速提高市场覆盖率，截至6月末，科沃斯、添可品牌国内线下售点数约1300、600家，Q2添可线下市占率达25.6%，已超过戴森位列行业首位，公司提前布局线下渠道有助于未来向低线市场下沉，多品牌、多渠道保障公司成长性。 毛利率环比改善，净利率下降。Q2公司毛利率为52.28%，同比-0.48pct，环比+2.75pct，环比改善主要源于产品结构优化，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比 +5.0/+0.0/+1.7/-3.1pct，期间费用率同比+3.6pct，其中销售费用率大幅提升主要系营销投放效率下降，财务费用率下降主要系人民币汇率贬值，汇兑收益增加，Q2计提股份支付费用约0.8亿元，股份支付费用率同比+0.7pct，Q2公司净利率为12.53%，同比-4.0pct，环比-0.7pct。 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 图3：公司季度毛利率变动图4：公司季度净利率变动 6020 5 0 5 0 2019-09-302020-06-302021-03-312021-12-31 50 401 301 20 10 0 2019-09-302020-06-302021-03-312021-12-31-5 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、投资建议 多品牌战略保障公司稳健增长，国内清洁电器行业仍处于早期发展阶段，公司提前布局线下渠道，有助于引领行业向低线市场渗透，公司作为双品类龙头，有望持续受益于品类渗透，预计公司2022-2024年实现归母净利润21.62/28.80/37.24亿元，维持“买入”评级。 三、风险提示 新品表现不及预期，国内外消费需求减弱，市场竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,965 3,577 5,507 8,178 11,423 营业收入 7,234 13,086 16,414 20,400 25,247 应收款项 1,445 2,049 2,833 3,354 3,866 营业成本 4,134 6,359 8,005 9,853 12,198 存货净额 1,285 2,417 2,657 3,359 4,282 营业税金及附加 54 72 90 112 139 其他流动资产 278 1,023 458 586 689 销售费用 1,561 3,237 4,350 5,304 6,438 流动资产合计 4,973 9,066 11,455 15,478 20,260 管理费用 709 1,074 1,592 1,897 2,260 固定资产及在建工程 768 915 985 1,009 1,061 财务费用 63 75 (63) (39) (41) 长期股权投资 171 152 152 152 152 其他费用/（-收入） (15) 14 14 42 76 无形资产 87 88 82 75 68 营业利润 728 2,256 2,426 3,231 4,178 其他非流动资产 163 498 271 313 356 营业外净收支 4 (3) 1 1 (0) 非流动资产合计 1,190 1,654 1,490 1,549 1,637 利润总额 732 2,253 2,427 3,232 4,178 资产总计 6,162 10,720 12,946 17,027 21,897 所得税费用 88 239 258 343 443 短期借款 109 40 115 88 81 净利润 644 2,014 2,169 2,889 3,734 应付款项 2,849 4,477 5,061 6,559 8,004 少数股东损益 3 3 8 9 10 其他流动负债 81 132 71 95 99 归属于母公司净利润 641 2,010 2,162 2,880 3,724 流动负债合计 3,039 4,649 5,246 6,741 8,184 长期借款及应付债券 0 915 306 407 543 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 11 49 23 28 33 盈利能力 长期负债合计 11 964 330 435 576 ROE 23.0% 49.1% 34.7% 33.5% 32.5% 负债合计 3,049 5,614 5,576 7,176 8,760 毛利率 42.9% 51.4% 51.2% 51.7% 51.7% 股本 564 572 574 574 574 营业利润率 10.1% 17.2% 14.8% 15.8% 16.5% 股东权益 3,113 5,106 7,370 9,851 13,136 销售净利率 8.9% 15.4% 13.2% 14.2% 14.8% 负债和股东权益总计 6,162 10,720 12,946 17,027 21,897 成长能力营业收入增长率 36.2% 80.9% 25.4% 24.3% 23.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 416.1% 210.1% 7.5% 33.2% 29.3% 净利润 644 2,014 2,169 2,889 3,734 归母净利润增长率 431.2% 213.5% 7.5% 33.2% 29.3% 折旧摊销 131 131 75 82 86 偿债能力 利息费用 63 75 (63) (39) (41) 资产负债率 49.5% 52.4% 43.1% 42.1% 40.0% 其他 358 (462) (434) 226 (18) 流动比