短期业绩略受疫情影响，研发引领产品服务迭代升级

时代天使（06699） 证券研究报告 2022年09月02日 投资评级 短期业绩略受疫情影响，研发引领产品服务迭代升级 事件： 2022年8月25日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入 570.9百万元人民币，较同期相对持平；实现净利润73.3百万元，同比下滑23.4%；实现经调整EBITDA约为人民币111.9百万元，同比下降42.7%。实现经调整净利润约为人民币82百万元，同比下滑47.7%。 点评： 疫情不确定性致医院诊所营运受限，毛利下滑业绩承压 2022年H1，公司毛利同比下滑12.2%至331.4百万元，主要系疫情影响，部分诊所及医院营业受限，消费环境疲软。从收入看：1）隐形矫治方案：公司2022年H1达成案例数量约7.72万例，较同期小幅下滑2.9%，实现收入546.4百万元人民币，同比增加2.6%；2）其他服务：由于牙科诊所短期暂停营业，2022年H1公司其他服务收入实现7.3百万元，同比减少25.0%；3）口内扫描仪销售：公司实现收入17.2百万元，同比减少39.9%。从成本看：公司核心业务隐矫方案成本为217.2百万元，同比增加33.8%，其他服务7.8百万元，同比增加2.9%，主要归因于租金开支、员工福利开支略增及创美基地新制造设施的折旧及摊销成本。 研发：一流科研赋能差异化产品矩阵，联合起草标准推动隐矫行业进步公司2022年上半年研发开支达75.4百万元，同比增加26.6%。在针对大众 行业医疗保健业/医疗保健设备和服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格128.2港元 目标价格港元 基本数据 港股总股本(百万股)168.76 港股总市值(百万港元)21,635.11 每股净资产(港元)23.21 资产负债率(%)20.92 一年内最高/最低(港元)397.60/100.00 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 股价走势 的时代天使经典版、定位高端的冠军版、注重儿童早期干预的儿童版及突时代天使医疗保健业 出性价比的COMFOS形成的完整产品矩阵基础上，公司持续推出新技术与 解决方案以实现产品线迭代升级。2022年上半年，A7Speed解決方案推出，将应用于多条产品线，赋能牙科医生高效处理复杂的错颌畸形案例。儿童早期矫治方面，公司推出隐形舌刺技术、舌位引导技术等功能性产品。同时，公司积极推动隐形矫治行业进步：2022年5月，公司与北京大学口腔医学院联合起草的《YYT1819牙科学正畸矫治器用膜片》作为国内第一份隐形矫治领域的行业标准，由国家药品监督管理局正式发布。 生产：创美基地自动化生产线投产，智能技术服务夯实发展基础 2022年H1，创美基地的第一条自动化生产线已完成调试并根据订单需求开始投产。数字化诊疗方面，公司适应疫情防控常态化，积极推动数字化正畸智能服务平台、远程监控医患流通等方面的发展，全新升级了iOrtho 10.0医生交互系统。智能制造方面，公司运用智能化创新技术对现有自动化产线的信息系统、工艺及装备技术进行了迭代升级。 销售：营销推广多管齐下，深化品牌知名度与学术影响力 2022年上半年，公司销售及营销开支达127.8百万元，同比增加32.3%。 1）2022年6月，公司组织并主办第九届学术会议A-Tech大会发布新品，会上国外数十名KOL直播分享数字化口腔行业前沿技术与临床医用成果，访问量超过70万人次；2）公司与全球知名玩具娱乐公司孩之宝开展战略合作，取得变形金刚和小马宝莉两大IP授权，助力更多牙科医生为儿童定制个性化颜面管理方案；3）天使真爱笑公益项目持续推进，已覆盖至全国欠发达地区的53所学校。借助多渠道赋能品牌的同时，公司快速拓展三四线新兴市场，以提升下沉市场覆盖率。 盈利预测：我们预计疫情对收入的影响或持续，同时公司在下沉市场推广加速导致费用支出增加，相应调整未来3年预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为12.41/15.56/19.76亿元人民币（前值分别为14.98/19.02/24.47亿元），经调整净利润分别为2.14/3.95/5.05亿元人民币 （前值分别为3.80/4.84/6.26亿元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、产品销售不及预期、监管趋严、竞争加剧的风险 -6% -17% -28% -39% -50% -61% -72% 2021-092022-012022-052022-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《时代天使-公司点评:经调整净利润快速增长，发力新兴市场及海外市场》2022-03-29 2《时代天使-公司点评:多元化产品推广成效显著，数字化建设支撑未来成长2021-08-27 3《时代天使-首次覆盖报告:时代机遇 天使布局》2021-06-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 自报告日后的6个月内，相对同期恒 股票投资评级 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 行业投资评级 生指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2