2022中期业绩点评：业绩增长略超预期，增值服务毛利率受疫情影响下滑

买入（维持） 业绩增长略超预期，增值服务毛利率受疫情影响下滑 ——2022中期业绩点评 公司研究|中报点评旭辉永升服务01995.HK 股价（2022年08月30日）5.38港元 52周最高价/最低价17.65/4.15港元 目标价格7.47港元 总股本/流通H股（万股）175,254/175,254 H股市值（百万港币）9,429 公司发布中期业绩公告，2022H1实现收入31.63亿元，同比增长53.6%，归母净利润为3.77亿元，同比增长33.4%。上半年业绩略超市场预期。 在管规模增长强劲，疫情影响外拓承压。截至2022H1末公司在管面积达到207.9 百万方，较去年同期增长约60.0%，规模快速增长带来了基础物业服务收入高增，2022H1基础物管收入为18.92亿元，同比增长65.0%。由于公司在管面积中83%来自第三方，同时58%来自于东部地区，在上半年华东疫情较为严峻的形势下，公司外拓端受损，新增合约面积为23.2百万方，较去年同期下降42.5%。下半年华东疫情形势好转，预计公司外拓面积增长能有所加速。 毛利率同比下滑4.2pcts，主要受业务收入结构影响。2022H1公司综合毛利率 25.7%,去年同期为29.9%。分业务来看，基础物管毛利率维持23.5%，社区增值服务毛利率下滑3.9pcts至42.6%，非业主增值服务毛利率下滑4.1pcts至22.5%，另外新引入的城市服务毛利率为7.2%。社区增值服务毛利率高于其他业务，下降系毛利率较高的中介业务受疫情影响收入占比下降导致，叠加社区增值服务收入占总收入比例的下降，导致综合毛利率发生较大下滑。而非业主增值服务毛利率的下降主要受房地产开发市场疲软的影响。 短期应收账款压力增大，长期来看公司稳健经营无虞。截至2022H1末公司应收账款为12.7亿，较去年年底增加4.8亿元，应收账款周转天数为59天，主要系疫情 影响物业费收缴和大客户现金结算所致。截至2022H1末公司账面现金为38.5亿元，短期有息负债及应付款项仅21.0亿元，正常经营不会受到应收账款周转压力的影响。另外，公司公告分派中期股息0.074港币/股，约合净利润的40%，持续回馈股东；7月份公司累计回购股份216万股，彰显公司长期发展的信心。 国家/地区中国 行业房地产 核心观点 报告发布日期2022年09月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.46 -4.95 -37.7 -66.1 相对表现1.17-3.92-32.14-44.21 恒生指数2.29-1.03-5.56-21.89 赵旭翔zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 吴尘染wuchenran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020001 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 维持买入评级，调整目标价至7.47港元。根据中期业绩我们调整了面积增长预期、增值服务增速及毛利率，调整22-24年EPS为0.45/0.65/0.84元（原预测22-23年 为0.58/0.90元）。可比公司2022年PE估值为12x，公司22-24年业绩增速高于平均，给20%估值溢价为14x，对应目标价7.47港元。（1港元=0.877人民币）。 风险提示 应收账款减值风险。疫情影响超预期。外拓存在不确定性。 业绩高增超预期，增值服务持续孵化：— —2021年中报点评 2021-08-27 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,1204,7036,7199,23612,193 同比增长(%)66.1%50.8%42.9%37.5%32.0% 营业利润(百万元)9801,3001,7612,4113,105 同比增长(%)81.6%49.2%36.4%43.6%30.0% 归属母公司净利润(百万元)3906177971,1311,470 同比增长(%)74.4%58.1%29.1%41.9%30.0% 每股收益（元）0.220.350.450.650.84 毛利率(%)31.4%27.6%26.2%26.1%25.5% 净利率(%)12.5%13.1%11.9%12.2%12.1% 净资产收益率(%)19.3%16.8%16.7%20.2%21.9% 市盈率（倍） 21.2 13.4 10.4 7.3 5.6 市净率（倍） 2.7 1.8 1.5 1.2 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2022E 调整后 2023E 2024E 分产品盈利预测基础物管服务销售收入 4,260 6,577 4,057 5,689 7,723 变动幅度 -4.8% -13.5% 毛利率 21.0% 20.0% 23.5% 23.0% 22.0% 变动幅度 2.5% 3.0% 非业主增值服务销售收入 1,080 1,405 1,128 1,409 1,691 变动幅度 4.4% 0.3% 毛利率 24.0% 24.0% 20.0% 20.0% 20.0% 变动幅度 -4.0% -4.0% 业主增值服务销售收入 2,376 3,990 1,429 2,001 2,601 变动幅度 -39.8% -49.8% 毛利率 45.0% 45.0% 40.0% 40.0% 40.0% 变动幅度 -5.0% -5.0% 城市服务销售收入 105 136 177 变动幅度毛利率 10.0% 15.0% 15.0% 变动幅度销售收入合计 7,716 11,971 6,719 9,236 12,193 变动幅度 -12.9% -22.8% 综合毛利率 28.81% 28.80% 26.21% 26.11% 25.46% 变动幅度 -2.6% -2.7% 销售费用率 0.00% 0.00% 1.50% 1.50% 1.50% 变动幅度 1.5% 1.5% 管理费用率 10.00% 10.00% 7.00% 6.70% 6.50% 变动幅度 -3.0% -3.3% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入 7,716 11,971 6,719 9,236 12,193 变动幅度 -12.9% -22.8% 营业利润 2,223 3,448 1,761 2,411 3,105 变动幅度 -20.8% -30.1% 归属母公司净利润 970 1,499 797 1,131 1,470 变动幅度 -17.9% -24.6% 每股收益（元）* 0.58 0.90 0.45 0.65 0.84 变动幅度 -21.7% -28.1% 毛利率(%) 28.81% 28.80% 26.21% 26.11% 25.46% 变动幅度 -2.6% -2.7% 净利率(%) 12.57% 12.52% 11.86% 12.24% 12.05% 变动幅度 -0.7% -0.3% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表3：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/8/30 每股收益（元） 市盈率 22-24年 CAGR 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 保利物业 6049.HK 38.01 1.53 1.95 2.49 3.15 25 20 15 12 27% 金茂服务 0816.HK 3.70 0.22 0.44 0.66 0.84 17 8 6 4 38% 滨江服务 3316.HK 17.97 1.16 1.58 2.18 2.99 15 11 8 6 38% 绿城服务 2869.HK 4.90 0.26 0.30 0.37 0.48 19 17 13 10 27% 碧桂园服务 6098.HK 13.33 1.28 1.57 2.03 2.61 10 9 7 5 29% 最大值 25 20 15 12 38% 最小值 10 8 6 4 27% 平均数 17 13 10 8 32% 调整后平均 17 12 9 7 31% 旭辉永升服务 1995.HK 0.35 0.45 0.65 0.84 36% 备注：货币均为人民币，其汇率为1港币=0.877人民币数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,171 3,985 4,669 5,326 6,718 营业收入 3,120 4,703 6,719 9,236 12,193 应收账款 723 1,324 1,634 2,440 3,158 营业成本 (2,140) (3,403) (4,958) (6,825) (9,089) 预付账款 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 0 8 0 0 0 营业费用 0 (83) (101) (139) (183) 其他 37 11 134 154 200 管理费用 (333) (382) (470) (619) (793) 流动资产合计 3,931 5,329 6,437 7,920 10,076 财务费用 (1) (3) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 (32) (62) (70) (39) (33) 固定资产 86 112 165 228 282 公允价值变动收益 0 0 0 0 1 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 562 1,715 2,449 3,357 4,239 其他 (15) 122 101 139 183 其他 88 110 110 110 110 营业利润 598 891 1,221 1,753 2,279 非流动资产合计 736 1,938 2,724 3,695 4,631 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 4,667 7,266 9,162 11,615 14,707 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 0 0 0 利润总额 598 891 1,221 1,753 2,279 应付账款 1,056 1,693 2,456 3,381 4,509 所得税 (156) (199) (305) (438) (570) 其他 527 744 1,080 1,464 1,939 净利润 443 693 916 1,315 1,709 流动负债合计 1,583 2,438 3,537 4,845 6,448 少数股东损益 (52) (76) (119) (184) (239) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 390 617 797 1,131 1,470 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.22 0.35 0.45 0.65 0.84 其他 67 137 137 137 137 非流动负债合计 67 137 137 137 137 主要财务比率 负债合计 1,650 2,575 3,674 4,982 6,585 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 124 248 367 551 7