成本压力有望逐步缓解，多项目稳步推进

核心观点 成本压力有望逐步缓解，多项目稳步推进 毛利率水平逐步恢复：公司近日发布22年半年报，22H1实现营收194.67亿，同比 +0.93%，实现归母净利润8.02亿，同比-49.26%，其中22Q2实现营收100.10亿，同比-2.16%，环比+5.84%，实现归母净利润3.81亿，同比-53.32%，环比-9.45%。今年上半年公司原材料价格有所回调后，综合毛利率相较于去年下半年提升2.52pct至16.14%，毛利率水平逐步恢复。 成本压力有望进一步缓解，新项目稳步推进：22H1改性塑料板块营收121.7亿元，同比+1.2%，单位产品毛利几乎持平，但由于销量略有下滑，例如家电材料，板块 整体毛利同比下滑3.4%至24.3亿元，同时车用、新能源行业等材料销量仍保持稳步增长。进入Q3，上游油价的回调影响聚烯烃、苯乙烯等原料树脂价格，有望进一步缓解板块成本压力。新材料板块方面，完全生物降解塑料及特种工程塑料销量分别增长12.09%和15.23%，其中LCP销量同比增长53.85%至0.2万吨。在建3万吨/年PLA和1.1万吨半芳香聚酰胺树脂预计于今年年底投产，远期还有1.5万吨LCP和0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目，持续增厚板块盈利。 医疗健康板块实现增长，绿色石化项目有望逐步打通高分子材料产业链：由于全球疫情逐步常态化，医药健康产品价格回归常态，21年公司医疗健康板块盈利明显下滑。进入22年，公司持续优化升级产线，提升产品竞争力，板块营收和毛利分别同  盈利预测与投资建议 比增长18.0%和19.5%。公司根据市场情况适时暂缓了400亿只手套项目的后续建设，已建成的64条产线尚未全部投入运行，未来板块仍有增长空间。绿色石化丙烯盈利明显受到原料丙烷价格上涨及丙烯下游需求疲软的影响，伴随未来60万吨ABS及其配套装置项目、120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目第一阶段先后建成落地，公司有望逐步打通ABS及聚丙烯产业链，真正实现改性塑料原料配套，充分发挥一体化优势，提升整体业务盈利能力。 目前公司主营产品的原材料价格有回落迹象，但仍处历史高位，下游产品盈利仍旧承压，故下调盈利预测。我们预测22-24年公司每股EPS为0.73、0.84和0.98元 （原22-23年预测为1.49和1.82元），按照可比公司22年18倍PE，给予目标价 13.14元并维持增持评级。 风险提示：产品需求增长不及预期；产品和原材料价格波动；产能投放不及预期。 公司研究|季报点评金发科技600143.SH 增持（维持） 股价（2022年09月02日）10.88元目标价格13.14元 行业基础化工 52周最高价/最低价17.1/7.48元总股本/流通A股（万股）257,362/257,362A股市值（百万元）28,001国家/地区中国 报告发布日期2022年09月02日 1周1月3月12月绝对表现-4.8111.9322.94-31.92相对表现-1.9712.429.98-7.03沪深300-2.84-0.47-7.04-24.89 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 成本上涨业绩承压，多个项目助力成长2021-09-02 抗疫产品助推业绩大幅增长2020-09-03 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)35,06140,19941,00145,67350,691 同比增长(%)19.7%14.7%2.0%11.4%11.0% 营业利润(百万元)5,2611,9172,1352,4892,904 同比增长(%)273.0%-63.6%11.4%16.6%16.7% 归属母公司净利润(百万元)4,5881,6611,8692,1742,519 同比增长(%)268.6%-63.8%12.5%16.3%15.9% 每股收益（元）1.780.650.730.840.98 毛利率(%)25.8%16.6%16.7%17.0%17.1%净利率(%)13.1%4.1%4.6%4.8%5.0% 净资产收益率(%)36.1%11.1%11.9%12.7%13.4% 市盈率 6.0 16.6 14.7 12.7 10.9 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：分产品盈利预测变动分析表（单位：百万元） 主营业务 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 改性塑料 销售收入 26,358 28,792 25,567 27,086 29,061 变动幅度 -3.0% -5.9% 毛利率 21.05% 20.75% 21.13% 21.10% 21.08% 变动幅度 0.1% 0.4% 新材料销售收入 3,356 3,647 3,177 4,053 4,302 变动幅度 -5.3% 11.1% 毛利率 40.17% 39.28% 20.91% 21.05% 21.06% 变动幅度 -19.3% -18.2% 绿色石化 销售收入 5,153 9,385 3,319 4,528 6,007 变动幅度 -35.6% -51.8% 毛利率 14.82% 17.55% -5.42% 0.44% 3.78% 变动幅度 -20.2% -17.1% 医疗健康 销售收入 2,818 3,664 1,928 2,646 3,593 变动幅度 -31.6% -27.8% 毛利率 36.00% 36.00% 35.00% 33.33% 30.77% 变动幅度 -1.0% -2.7% 贸易品销售收入 6,667 7,334 6,397 6,717 7,053 变动幅度 -4.0% -8.4% 毛利率 3.00% 3.00% 2.36% 2.36% 2.36% 变动幅度 -0.6% -0.6% 其他业务 销售收入 611 733 612 643 675 变动幅度 0.3% -12.3% 毛利率 50.00% 50.00% 20.00% 20.00% 20.00% 变动幅度 -30.0% -30.0% 销售收入合计 44,963 53,555 41,001 45,673 50,691 变动幅度 -8.8% -14.7% 综合毛利率 20.4% 20.5% 16.7% 17.0% 17.1% 变动幅度 -3.7% -3.5% 数据来源：东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表（单位：百万元） 财务指标 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入 44,963 53,555 41,001 45,673 50,691 变动幅度 -8.8% -14.7% 营业利润 4,381 5,352 2,135 2,489 2,904 变动幅度 -51.3% -53.5% 归属母公司净利润 3,822 4,683 1,869 2,174 2,519 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 变动幅度 -51.1% -53.6% 每股收益（元） 1.49 1.82 0.73 0.84 0.98 变动幅度 -51.1% -53.6% 毛利率(%) 20.42% 20.46% 16.67% 16.99% 17.10% 变动幅度 -3.7% -3.5% 净利率(%) 8.50% 8.74% 4.56% 4.76% 4.97% 变动幅度 -3.9% -4.0% 数据来源：东方证券研究所 公司 每股收益（元） 市盈率 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 表3：可比公司估值（截至2022/9/1） 国恩股份2.372.943.864.5013.6911.048.407.22 东华能源0.690.531.291.7612.9216.916.955.06 卫星化学2.502.793.744.518.777.855.864.85 普利特0.020.210.440.49642.3171.0634.4030.67 长鸿高科0.290.630.811.0057.2226.1620.3516.48 调整后平均27.9418.0411.909.59 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,871 4,047 4,054 4,873 6,534 营业收入 35,061 40,199 41,001 45,673 50,691 应收票据、账款及款项融资 5,868 8,476 7,833 8,725 9,684 营业成本 26,025 33,518 34,167 37,914 42,024 预付账款 369 401 409 455 505 营业税金及附加 211 237 244 271 301 存货 3,998 5,164 5,265 5,842 6,475 销售费用 637 565 576 642 713 其他 561 1,607 1,610 1,625 1,642 管理费用及研发费用 2,563 2,824 3,075 3,425 3,802 流动资产合计 14,666 19,696 19,169 21,521 24,840 财务费用 576 766 885 993 1,009 长期股权投资 1,577 1,234 1,239 1,239 1,239 资产、信用减值损失 55 532 35 64 61 固定资产 10,898 11,886 17,132 20,251 21,999 公允价值变动收益 (8) 10 1 6 4 在建工程 1,259 8,192 9,989 7,583 6,140 投资净收益 32 (10) 0 0 0 无形资产 2,444 3,047 2,945 2,844 2,742 其他 242 159 115 120 120 其他 1,610 4,246 3,119 3,030 3,030 营业利润 5,261 1,917 2,135 2,489 2,904 非流动资产合计 17,789 28,604 34,424 34,946 35,150 营业外收入 17 44 30 37 34 资产总计 32,455 48,300 53,593 56,466 59,990 营业外支出 74 59 66 63 64 短期借款 2,610 3,319 4,410 3,819 3,819 利润总额 5,204 1,902 2,099 2,463 2,873 应付票据及应付账款 4,213 6,107 5,878 6,716 7,337 所得税 594 245 271 318 371 其他 2,780 8,007 8,014 8,055 8,100 净利润 4,609 1,657 1,828 2,145 2,502 流动负债合计 9,603 17,433 18,303 18,590 19,256 少数股东损益 22 (5) (41) (28) (17) 长期借款 6,213 12,534 15,904 16,948 17,992 归属于母公司净利润 4,588 1,661 1,869 2,174 2,519 应付债券